对话启明创投胡旭波：相对稳定的上市标准，有助于科技类企业融资和发展|科创资本论
“创业和创投都进入深水区，这不是一个很容易就创业成功的时代，也不是一个很容易就能做好创投的时代。”
科创板自设立以来，已经受理了940多家科技企业的IPO申请，其中570多家成功实现上市。但科创板影响的科技企业，远不止千家。
“硬科技、科创类创业公司未来上市预期是否明确，一定程度上也影响最初的投资会不会发生。”启明创投主管合伙人胡旭波近日接受第一财经记者专访时表示，科技企业从创立起往往需要持续的大额资金支持，经历科学研究、产品研发、上市、团队发展等一系列考验，常常是九死一生，非常有挑战性。科创板的设立和发展，一定程度上为科创类企业的发展提供了更大的舞台，为承担巨大风险的创业投资机构和投资人提供了重要退出渠道，目前科创板也已经发展为国内科技企业首选上市地。
作为启明创投的主管合伙人，胡旭波已经从事医疗健康投资近20年，深度参与的创业企业有60多家，其中包括已经在科创板上市的惠泰医疗（688617.SH）、三友医疗（688085.SH）、澳华内镜（688212.SH）、仁度生物（688193.SH）、近岸蛋白（688137.SH）等。
“创业和创投都进入深水区，这不是一个很容易就创业成功的时代，也不是一个很容易就能做好创投的时代。”据他观察，过去十多年，中国创新投资领域已经发生显著变化。一是与前些年主投互联网、消费等不同，最近五年科技属性被提高到空前位置；二是与前些年海外模式在中国落地“metoo”模式不同，最近五年中国科创领域紧跟前沿，有些甚至达到国际最好水平；三是上市审核呈现两大特征，不仅越来越融合成熟市场做法，也更加体现“中国元素”，强调国家战略。
胡旭波认为，“科创板八条”、“创投17条”等政策措施都将为一级市场提供有力支持，当前科技创新和科技投资都已进入“深水区”，激活一级市场最有效的举措，在于大幅提高上市的可预见性、可控性。
创新与创投，再迎政策窗口
近期一级市场投资一改往日“寒冬”境遇，迅速成为资本市场“舌尖上的热点”，不仅在投资界讨论广泛，在多个高规格论坛上也成为热议焦点。6月以来，证监会“科创板八条”、国办“创投17条”的推出，更是掀起了创新投资领域的讨论热潮。
6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（即“科创板八条”），进一步提升科创板对新产业新业态新技术的包容性，围绕服务高水平科技自立自强和新质生产力发展，推出一揽子改革举措。
同日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（即“创投17条”）。围绕培育创投主体、拓宽资金来源、加强引导与差异化监管、健全退出机制、优化市场环境等五大方面提出17条具体举措。
政策密集出台的背后，是创投行业面临的诸多现实挑战。胡旭波告诉记者，去年以来A股IPO收紧，创投机构退出受限，来自于其背后出资人LP的压力增大；同时经济成长整体面临复杂多变的外部环境带来的挑战，致使部分创业公司成长低于预期，面临经营上的诸多挑战。
“企业需要发展到一定规模才能够上市，或者被并购。现在无论主动或被动，投资人和创投机构都只能‘耐心’一些。”他说，募资方面几乎所有创投机构都面临挑战，市场总体资金供应量明显下降，市场也在期待有更多激励来鼓励保险资金等长线资金能加大“入市”。
不过，伴随政策接连推出，沪深北交易所IPO恢复受理，并购市场也在持续升温。6月20日晚，沪深交易所分别新增受理一家企业的上市申请。6月21日晚间，北交所新增受理3家企业的IPO申请。
同时境外上市也明显提速。证监会数据显示，截至6月18日，有158家企业在中国证监会完成了境外上市备案，其中85家是香港上市。据证监会副主席方星海透露，未来证监会还将持续加快企业赴境外上市备案速度。
“境外上市最近确实在加快，监管层支持力度也在加大。”胡旭波告诉记者，不过从企业角度来看，当前赴境外上市依然比较有挑战。一方面，近几年中概股大规模的上市还没有发生，国际投资者对中概股尚处于观望状态；另一方面，美国利率保持高位，也让很多投资者配资资本在固定收益部分。
激活创投，最需提升IPO可预见性
从A股上市来看，在6月份IPO新受理重新“破冰”之后，一批企业密集递交上市申请，但主要集中在北交所。数据显示，6月20日至6月30日，沪深北三大交易所累计新增受理企业家数30家，其中沪深扔然各只有1家，北交所达到28家。也就是说，今年前六月，三大交易所累计受理上市申请仅32单。2023年同期，这一数字是590家。
在IPO申报数量创新低的同时，今年上半年终止数量已经超过去年全年。不过业内预计，伴随企业更新财报，适应新的上市标准、科创认定标准之后，申报数量会逐步增加。
“目前真正要激活创投、激活创业，我认为很重要的一个环节还是要提高上市的可预见性与可控性。”胡旭波告诉记者，所谓可预见性、可控，就是一定时间之内要有合适的、相对稳定的标准，让企业和创投机构心中有数，知道自己做到什么程度、做完哪些事情，就可以在合适的契机考虑上市。即使为了平衡一二级市场压力，对上市节奏有所控制的情况下，仍然可以提高上市可预见性与可控性。
在他看来，这既关系到投资人怎么看一个行业，能不能、要不要进入，也关系到创业者是否要去创业，直接关系到大家对一个行业发展的判断。“提高可预见性与可控性，本质上就是降低创业者和创业投资对行业发展不确定性的顾虑。比如创新生物医药行业的发展，是个新的课题，从资本市场来讲，也需要一个相对稳定的上市标准来支持生物医药行业的创新发展。”胡旭波说。
目前监管层正在针对注册制进行综合评估，并研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措。据证监会6月底消息，本轮将着力推动高水平的市场化改革，进一步提升资本市场对新产业新业态新技术的制度包容性和精准性，加快推进“科创板八条”落实落地。
监管支持，为并购市场注入最大信心
除了IPO上市，并购也已经越来越成为创投机构一个重要的投资退出方式。同时，并购重组也是科技型企业加快技术突破、优化资源配置、赋能科技创新的重要方式。第一财经记者获得数据显示，科创板开市以来已累计披露440余起资产交易，交易金额合计超过660亿元。
胡旭波告诉记者，近期国内并购市场正在发生明显变化。首先是监管层面的明确支持，这一点在他看来也是最尤为重要的。
“从证监会、交易所的表态来看，将并购作为一个很重要的市场功能在鼓励，这对于并购交易得到‘批准’，是非常有帮助的。”胡旭波说，无论企业还是投资机构，推动并购交易前都需要投入大量的人力、物力和财力，最大的担心就是前期投入很大但最终却得不到批准。而近期监管的持续表态，给行业吃下了定心丸。
今年1月底，迈瑞医疗宣布收购惠泰医疗的消息引发各界关注。迈瑞医疗作为创业板医疗器械龙头，出手收购科创板医疗器械新贵，创下科创板首单“A控A”案例。启明创投是惠泰医疗的投资方，胡旭波全程参与了这一交易。
“去年最开始沟通收购的时候，我们心里其实很没底。很怕花一两年时间但最后做不成。迈瑞医疗在创业板上市，惠泰医疗在科创板上市，并购过程中涉及两家交易所，我们也不知道审核流程会花多少时间，也不知道这么大的收购，监管层是不是支持。”胡旭波告诉记者，但很巧的是，证监会2月初召开了一个并购重组座谈会，并且在官网正式发布出来。
其中明确提到：支持“两创”公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”属性。
“看到监管部门对并购的支持，我们就放心了，觉得值得做下去。”胡旭波说。
另一个比较明显的变化是企业家和投资人心态的变化。企业家更加理解科技型企业的外延成长方式，愿意从如何更有利于企业成长、如何获得更高的整体回报去考虑，而不是拘泥于守住企业的控制权。
不过，并购领域依然存在诸多现实障碍。比如生物医药领域，国内目前仍缺少有力的买家。“最近看到的很多并购案例，大部分都是海外公司来买中国企业。国际买家的经验相对更丰富，同时规模效应更大，收购后我们的产品就可以有机会卖到全世界。但目前国内的企业还没有太把收购作为核心能力来培养，来通过收购来支持公司成长。我们期待未来迈瑞和惠泰的协作能够产生额外的成长动力，这样会有更多的企业开始重视和实践收购。”胡旭波说。
在他看来，“科创板八条”在支持并购重组方面提出了诸多有力举措，包括支持开展产业链上下游的并购整合，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业等。不过他也期待，在并购审核方面也可以更加市场化，比如对赌条款的设置等等，可以给交易双方留下更大一些的博弈空间。
“变化正在发生。”胡旭波说，对启明创投来说，首先要意识到这一点，同时要更加扎根在产业里面，快速了解、学习科技变化趋势，跟上时代的发展。同时，在成功案例、失败案例中积累沉淀，加速自我进化，让自己能够存活下来，留在“桌”上，继续去发现好的企业家、好的投资机会，支持科技类创业企业发展壮大。