与逆回购利率联动,“酸辣粉”也降息了
7月22日,在“逆回购降息”落地后,备受关注的利率走廊上限——常备借贷便利(SLF)利率也在同日下调,隔夜、7天期、一个月期品种利率一次性下调10BP。
市场分析认为,SLF利率与逆回购利率联动调整,可以更好地实现各类货币政策工具协调配合,提振实体经济融资需求。
下调各期限SLF利率10BP
7月22日午后,被称为“酸辣粉”的SLF利率也下调了。央行公布SLF利率表,自22日起,SLF隔夜、7天、1个月利率分别为2.55%、2.70%、3.05%。
对比此前情况来看,隔夜、7天和一个月期SLF利率分别下调了10个基点。
央行网站显示,SLF利率上一次调整是2023年8月15日,当时隔夜、7天、1个月利率分别调整为2.65%、2.80%、3.15%。
SLF是央行在2013年创设的流动性调节工具,对象主要为政策性银行和全国性商业银行,是央行按需向金融机构提供短期资金的工具,由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金,就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金,因此SLF利率可视为利率走廊的上限。
中信证券首席经济学家明明对第一财经表示,SLF利率跟随上午的OMO利率下调,有利于保持利率走廊稳定。
当日8点,央行宣布:为优化公开市场操作机制,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时,为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度,即日起,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。
利率走廊收窄
日前,中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示,如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用,需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号,让市场心里更托底。除了需要明确主要政策利率以外,可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。
调控短端利率时,中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助,把货币市场利率“框”在一定的区间。目前,我国的利率走廊已初步成形,上廊是常备借贷便利(SLF)利率,下廊是超额存款准备金利率,总体上宽度是比较大的,明显高于主要发达经济体。
潘功胜同时表示,未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。
这意味着,接下来MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。在此以前,央行的政策利率体系可简化为以“7天逆回购利率和一年期MLF利率”为双核心,辅以利率走廊的机制。两个双核心政策利率无论哪个先下调,理论上都会带来另一个利率的跟进下调,然后才是SLF利率调整。
根据以往信息统计,2022年以来,SLF利率在MLF或逆回购利率调整当天就调整,形成“联动降息”。但利率走廊的下限存款准备金利率并未联动调整。
此次央行超预期降息后,利率走廊的宽度从245BP调整为235BP。其中,短期政策利率(7天逆回购利率,目前为1.7%)分别距离上下限100、135个基点。
近期,央行又称将视情况开展临时正回购或逆回购操作,临时正回购或逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准,向下减点20bp、向上加点50bp。
值得注意的是,临时的正逆回购利率与利率走廊还是存在一些区别。利率走廊的上下限工具是常设性工具;而临时正逆回购操作是“临时性”的。临时正逆回购不能代替原来的利率走廊,但是增加了一个日间流动性管理工具,有助于稳定市场流动性,以有效引导市场利率走势更加符合央行操作目标。
货币政策灵活适度
需求不足仍然是当前经济运行面临的突出矛盾。数据显示,受有效消费需求不足影响,上半年CPI累计同比上涨0.1%,其中6月CPI同比涨幅为0.2%。预计下半年消费者价格指数仍会运行在1.0%以下的低位区间。PPI方面,在房地产行业持续调整背景下,上半年工业品需求偏弱,PPI累计同比为-2.1%,其中主要受上年同期基数下沉推动,6月PPI同比降幅收窄至-0.8%。
东方金诚首席宏观分析师王青认为,这意味着下半年物价水平还将低位运行。可以看到,上半年体现综合物价水平的GDP平减指数同比为-0.9%,已连续四个季度处于负值区间,下半年还将处于低位运行状态。这意味着计入物价因素,当前及未来一段时间企业和居民实际贷款利率仍会处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外,当前有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行,缓解实际利率偏高对经济持续回升以及楼市实现软着陆的不利影响。
招联首席研究员董希淼认为,从外部看,美国将于年内降息的可能性较大。如果美国降息,中美利差将有望保持稳定,对人民币汇率的影响将有所减轻。在二十届三中全会之后,央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行,是贯彻落实全会精神和要求的具体体现,体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。下一阶段,随着内外部环境变化,降息、降准仍然具有一定可能性。