中加市场周报︱三中全会胜利闭幕，市场迎接新变化
股市：三中全会胜利闭幕，市场迎接新变化
市场回顾
上周A股主要指数涨跌不一，情绪依旧较低迷。
31个申万一级行业中，农林牧渔（3.70%）、食品饮料（3.33%）和国防军工（2.70%）居涨幅前三。轻工制造（-3.36%）、通信（-3.30%）和纺织服装（-2.95%）居跌幅前三。
A股主要指数周涨跌幅（%）
申万一级行业周涨跌幅（%）
宏观数据分析
2024年上半年国内生产总值616836亿元，同比增长5.0%，第二季度GDP同比增长4.7%，低于市场预期。分产业看，第一产业同比增速较一季度有所提升，第二、三产业同比增速走低。1-6月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-5月增速回落0.2个百分点，连续两个月下滑，可能是受高基数及出口影响。固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，增速较1-5月回落0.1个百分点，广义基建投资同比增长约7.7%，增速较1-5月回升约1.1个百分点。狭义基建增长5.4%，增速下滑0.3个百分点，表明电热燃水是目前基建的主要抓手。房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，降幅持平于1-5月，仍是主要拖累。制造业投资增长9.5%，增速较1-5月放缓0.1个百分点，连续3个月增速走低，较整体固投增速高5.6个百分点，虽然边际走弱但拉动经济效果仍强。1-6月社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%，增速较1-5月下滑0.4个百分点，压力依旧，消费意愿的改善仍有待居民收入增速回升。
本周二十届三中全会胜利闭幕，比起十八届，会议通稿总体基调上从重增量转移到到重协调特点明显。政策基调总体延续了二十大报告，维持一致性，在深化改革方面定下了五年目标。提出了三个“注重“和三个“相适应”（“更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效”“推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”）。新增了“高质量发展”和“科教人才”，并放在了较为靠前的顺位，而财政相关表述则相对弱化。强调了各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，在宏观调控上，提出统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。在城乡要素配置上，提出促进城乡要素平等交换、双向流动，深化土地制度改革。总体看，此次大会在财政、地产等传统经济领域基本维持之前政策风格，重点放在优化资源配置、发展新质生产力和深化改革上，后续继续关注政治局会议等对会议精神的贯彻情况。
股市策略展望
上周A股市场交易情绪偏低。从基本面看，目前内需仍弱，政策预期方面市场有一定积极变化。从资金面看，上周外资净流出193.2亿元。其他方面新发基金及两融资金等依然偏弱，ETF数据由于“国家队”托市行为继续放量，且出现扩散。
由于连续数月新出经济数据均不超预期、地缘政治利空频出和外需回落等原因，近期市场交易主线在三季度基本面下修。市场交易情绪低迷，在A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平后，又恰逢重要会议召开，国家队托市行为力度增加、范围变广。后续，内部看重要会议结束后市场反应较为平淡，顺周期方向压力难以马上缓解，市场风格短期应会进入一段较为混乱的时期，风格应不会有太大变化，“红利+科技”的杠铃策略会继续生效。外部看“特朗普交易”对市场影响持续增强，对此不应抱侥幸心理，但降通胀、促降息也是特朗普眼下面对的重要问题，其他收缩性政策和贸易保护政策只在从属地位，我国对外开放相关政策也可积极应对。继续对经济定位弱复苏，抓市场结构性机会，短期寻找具有alpha或者中长期beta层面看好的标的。行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分（受重要会议通稿影响，情绪变差，出现资金流出，但避险逻辑未破，资金参与意愿仍浓厚，不确定性来自于更详细政策后续的落地，继续建议配置有独特催化的能源公用、低估值银行和强避险属性的贵金属、或现金流充足有分红提升预期的标的等，但短期可以减少一定比重）。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位、确定性较好和情绪面强势的（作为政策支持确定性最高的方向，科技类标的在市场风向不稳定时受到资金追捧，且后续内外环境仍较支持，建议配置以自主可控概念为首的优质标的。顺周期方面情绪预计继续低迷。出口链方面，高企的运价、美国经济数据边际走弱和地缘政治风险使市场对后续出口预期降低，需要加强关注个股alpha）配置为主。
债市：三中全会公报公布，税期央行提供过万亿逆回购支持
市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为850亿、1130亿和1240亿，净融资额为850亿、301亿和144亿。金融债（不含政金债）共计发行规模167亿，净融资额-121亿。非金信用债共计发行规模2405亿，净融资额-103亿。可转债新券发行1只，合计发行规模3.4亿元。
二级市场回顾
上周利率震荡为主。主要影响因素包括：宏观数据、税期资本面、公开市场投放、三中全会、股债跷跷板等。
流动性跟踪
税期央行意外提供了超万亿逆回购资金，并提前进行700亿国库现金定存续作，税期资金利率不低。本周将有1.18万亿逆回购和700亿国库现金定存到期，关注LPR报价情况。
政策与基本面
三中全会公报公布，但主要针对长期改革问题，对市场短期影响有限。6月社零、Q2GDP低于预期，工业产出、基建投资高于预期，地产投资仍在低位。高频数据来看：暑期出行人数维持，但量优于价的格局延续。
海外市场
特朗普被正式提名为共和党总统候选人。最终10年美债收盘4.25%，较前周上行7BP。
债市策略展望
二季度GDP意外在低基数的基础上继续下滑，消费不足是主要拖累，地产新政对投资的拉动作用较为有限，叠加特朗普遇袭后胜选概率抬升，引发市场对7月政治局会议加码稳增长政策的担忧。税期央行提供过万亿逆回购资金，一方面显示其流动性支持态度未变，另一方面或也暗示银行体系流动性水位较之前更浅，7月底地方债又出现发行边际加速的情况，需要关注其持续性。与此同时，又有监管调研中小行债券投资情况的消息流传，长债利率的进一步下行仍面临一定阻力。综上来看，债券交易盘短期或倾向于观望态度，等待央行动作及政治局会议的表态再做行动。转债方面，正股退市风险再次引发市场关注，纯债溢价率回到底部偏低水平，短期节奏缺乏催化剂是启动反弹行情的最大阻力，大会期间未透露超预期的刺激性政策，二季度基本面动能趋弱，政治局会议政策的期待变高，保持关注。
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