【晨观方正】降脂新星 PCSK9/5年期LPR下调落空的背后/美国库存数据点评/珍酒李渡 20230822
今天是2023年8月22日星期二，农历七月初七。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【医药| 许睿】国产首款PCSK9抑制剂上市，降脂新贵大有可为
【固收|张伟】5年期LPR下调落空的背后
【方正宏观团队】美国库存数据点评
【食饮|王泽华】珍酒李渡系列报告观点汇报
行业时事
医药| 许睿
国产首款PCSK9抑制剂上市，降脂新贵大有可为
降脂新星PCSK9抑制剂可有效抑制低密度胆固醇（LDL-C）水平。PCSK9可与低密度脂蛋白受体相关蛋白（LDL-R）结合，影响LDL-R与LDL-C结合，使LDL-C的降解受阻。因此PCSK9抑制剂可释放LDLR，并使其与LDL-C正常结合，有效降低血液循环中低密度胆固醇浓度。
PCSK9抑制剂临床应用安全性高，临床需求大，市场规模可观。中国的高胆固醇血症患病率逐年递增，相比他汀类药物PCSK9抑制剂降LDL-C作用更强，安全性更高，已上市产品在2022年销售额已达数十亿美元。中国高血脂异常患者逐年递增，对PCSK9抑制剂需求量大，市场规模可观。首款国产PCSK9单抗获批上市，中国PCSK9抑制剂研发如火如荼。
2023年8月16日，国内首款PCSK9抑制剂信达生物托莱西单抗上市。目前全球共有四款PCSK9抑制剂上市。第二梯队恒瑞，君实，康方均已处于NDA阶段，还有多家公司处于临床2期，3期临床，PCSK9抑制剂研发如火如荼，即将拉开上市序幕。
风险提示：行业发展不及预期；政策鼓励不及预期，其他系统性风险。
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固收|张伟
5年期LPR下调落空的背后
一、5年期LPR下调为何落空
首先看贷款需求，央行公布的季度贷款需求显示，2季度贷款需求指数大幅回落至了62.2%，较前值下行16.2个百分点。我们用6个月票据转贴现利率与6个月AAA存单利率之差来衡量贷款需求，则7月以来该利差小幅回落，反应贷款需求从7月以来仍有下行压力。贷款需求偏弱，这不支持LPR报价行去提升在MLF基础上的加点。
银行负债成本下行缓慢，这制约了LPR报价的下行。银行负债成本主要包括一般存款、同业融资、发行债券；从央行借款在银行负债成本中占比低。虽然一般存款利率在今年经历过两轮下调，但这主要是针对新增存款，存量存款利率并未有全面下调。由于居民消费需求还有待恢复，存款定期化趋势仍在，因而银行整体的存款付息成本下行偏慢。一般存款是银行主要负债来源，一般存款利率下行偏慢使得银行负债成本下行缓慢，这是影响本次5年期LPR报价不变一个影响因素。从历史经验来看，银行负债成本与5年期LPR报价走势正相关性较好。
二、过去MLF与LPR下调幅度存在不一致，这体现出政策面对房地产调控态度；经验显示，如果5年期LPR利率下行幅度小于MLF下行幅度，则10年期国债利率在此后2-3个交易日倾向于下行
在地产调控政策转松时，5年期LPR下调幅度不低于MLF下调幅度。2022年8月，MLF下调了10bp，但是5年期LPR下调了15bp。正如前文所述，本次5年期LPR下调落空，并不意味着央行地产调控态度的转变。银行自身因为负债成本和维持合理利润是本次LPR不调整的重要影响因素。
从历史经验来看，如果5年期LPR利率下行幅度小于MLF下行幅度，则10年期国债利率在此后2-3个交易日内倾向于下行。
三、降低银行负债成本有望成为下一阶段重点，这依然利好债市，利率仍有下行空间
8月17日央行在2季度货币政策执行报告中表示“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。这意味着后续贷款利率仍将下行，以促进融资需求回升。但贷款利率下行会压低银行净息差。那么为了缓和银行息差收窄压力，银行可能压低存款和存单等融资成本。央行也可能降准来帮助银行降低融资成本。货币政策要有效传导也需要降低银行负债成本。这对债市构成利好。
从历史来看，在经济偏弱而货币宽松的环境下，10年期国债利率大多时候在MLF利率下方5bp左右。而当前经济恢复仍然不强，这意味着10年国债利率也有望回落至MLF下方。目前1年期MLF利率为2.5%，那么10年国债利率中枢有望继续下行至2.45%左右。
风险提示：宽信用超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
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方正宏观团队
美国库存数据点评
23Q2美国仍在去库阶段，制造商去库快于批发和零售商：根据美国商务部普查局（CensusBureau）的最新数据，名义库存方面，截至6月，美国私有部门合计及按制造商、批发商、零售商区分的名义库存同比分别为2.0%、-0.1%、1.3%和5.3%，整体仍处于2022H2以来的下行通道，其中制造商已降低至0%附近，零售商库存仍相对较高；实际库存方面，截至23Q2，美国私有部门合计及按制造商、批发商、零售商区分的名义库存同比分别为-1.9%、-6.0%、-0.01%和1.8%，同样处于去库通道，制造商去库程度领先；
非耐用品去库程度大于耐用品，农产品、石油产品、电脑设备、木材建材等去库幅度较大，或离补库不远：按批发商分品类的名义库存看（详见图表5），截至6月耐用品、非耐用品名义库存同比分别为7.1%、-7.0%，非耐用品去库幅度领先，耐用品后续仍有去库压力；按具体品类看，耐用品中汽车及零部件、机械设备等库存同比领先，其也是近期国内出口的领先部类，电脑设备、木材建材、家具家居等库存同比降幅居前，或离补库不远，但仍需继续观察；非耐用品中，农产品、石油产品、纸制品库存降幅居前；
年内美国或仍在去库通道，对应国内出口大概率承压，实质拐点仍需等待：从名义和实际库存增速，美国去库已经历一年左右时间，但年内大概率仍在去库周期。且目前市场预期美联储加息最早要在24Q2，7月美国制造业PMI仍在历史偏低位置，对应后续经济下行压力或加大。而从历史经验看，美国去库阶段，国内出口增速通常放缓，主要源于美国等发达经济体仍是外需主要来源地。往后看，在美联储货币政策尚未转向、美国年内仍在去库阶段的背景下，后续国内出口或将继续承压，实质拐点仍需等待。
风险提示：美联储维持高利率时间和幅度超预期、海外衰退压力加大、地缘冲突影响贸易链。
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食饮|王泽华
珍酒李渡系列报告观点汇报
珍酒李渡集团整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖、开口笑四大品牌上市，产品覆盖酱香、兼香、浓香三种香型，已形成以旗舰酱酒品牌珍酒为主要增长引擎、次高端以上兼香型白酒品牌李渡为第二层增长引擎、湖南地区领先品牌湘窖和开口笑为第三层增长引擎，助推集团可持续性增长。我们认为，除主珍酒外，李渡、湘窖、开口笑多品牌布局，围绕江西及湖南两大省份持续渗透，具备区域深耕能力，使得集团兼具成长性与长线抗风险能力，未来有望持续提供业绩发展动力。
聚焦江西、湖南根据地，我们认为其地产品牌相对弱势，市场格局尚未稳固，政策红利有所推动，李渡、湘窖、开口笑在清晰定位及打法下仍有持续渗透的空间，区域精耕为本，市场拓展可期。江西省受益于近年经济的高速发展，白酒消费持续扩容，主流消费价位带逐步提升，在地产龙头四特酒壁垒减弱下市场格局迎来变革期，李渡定位高端市场错位于主要地产酒的中低档价格带，当前江西省2/3县区实现覆盖，未来将在以南昌为核心根据地逐步向周边延伸，在高端人群圈有较大扩展空间。湖南作为白酒消费大省，本土品牌市占率仅约1/3，外来名酒云集竞争格局较为分散，而大部分地产酒相对省外名酒结构单一竞争力弱，湘窖地缘品牌认知积累充分，开口笑价格带契合宴席主流消费价位有望继续发力，同时，凭借多品牌多根据地的布局，李渡有望持续开拓湖南市场，实现多品牌渠道的协同。
风险提示：消费升级不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。
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