国君晨报0822｜传媒、产业、星宇股份、中国建筑、产业
【传媒】《黑神话：悟空》销量突破，关注游戏产业及云游戏
事件：2024年8月20日，游戏科学公司出品的产品《黑神话：悟空》上线，截止20日晚，销量或已突破450万份。
销量或已达到Steam平台国产买断游戏历史前三，买断总价次高。从Steam端销量来看，国产买断游戏排名靠前的包括：①《永劫无间》700万份（2021年）；②《鬼谷八荒》390万份（2021年）；③《黑神话：悟空》约300万份（2024年）；④《枪火重生》（2020年），约300万份（截至2023年）；⑤《太吾绘卷》200万份（截至2019年）。若从全渠道口径来看，《永劫无间》两年累计卖出2000万份，买断单价约98元，买断总价约19.6亿元；《鬼谷八荒》《枪火重生》《太吾绘卷》本体售价均不超过68元；而《黑神话：悟空》自预售以来仅一个月，销量或已突破450万份，而标准版单价便已达到268元，不考虑其他版本，买断总价来看或已超过12亿元，仅次于《永劫无间》。
游戏游玩准备工作有一定的上手门槛。用户要游玩《黑神话：悟空》需要几个步骤的准备工作：①硬件设备，官方推荐Corei7-9700处理器、GeForceRTX2060或RadeonRX5700XT显卡，6GB显存，16GB内存，或是通过索尼PlayStation主机游玩，二者均有较高购置成本；②下载网速、储存空间和解压效率，游戏主体超过130GB，若网速不高可能需要较长下载时间，再加上解压安装，所需等待时间更长；③使用CDkey或Steam，买断制在国内并非主流，玩家需要找到合适的渠道购买并激活，这对非核心玩家也存在上手难度。
产品话题度持续，有望破圈，吸引更多不具备硬件条件的非传统主机游戏玩家从云游戏入口体验。云游戏可以大幅降低门槛，将游戏运行放在云端服务器运行，仅对信号传输速率有要求，如腾讯START云游戏已经与WeGame版本《黑神话》互通存档，能大幅降低上文所述的上手门槛。
风险提示：产品后续保有量不及预期，云游戏效果不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：《黑神话：悟空》销量突破，关注游戏产业及云游戏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【产业】算力时代，关注芯片、软件、网络——算力产业研究系列（一）
大模型时代来临，廉价的算力永远是稀缺品。
大模型时代来临，加速计算需求突破式增长。大模型是一个新时代的摩尔定律。算力缺口越来越大，目前算力的基建不够。
世界需要更多算力，廉价的算力永远是稀缺品。我们仍然处于scalinglaw的早期，模型的能力会随着模型参数的增加而提高。OpenAI、微软与Anthropic等头部公司的产品仍在你追我赶的过程中。未来市场前景广阔。芯片、软件、网络共同构筑算力时代竞争优势
芯片、软件、网络共同构筑算力时代竞争优势。
以英伟达为例理解算力时代NPU厂商三大技术优势。
壁垒1：GPU/芯片优势明显：从架构上，英伟达打造综合GPU。此外，英伟达在范式架构上的积累领先行业。从硬件生态上，GPU性能受供应链影响很大。从芯片设计上，NVIDIA的方案效率更好。
壁垒2：CUDA生态建立巨大迁移成本：CUDA生态建立巨大迁移成本（时间成本+开发成本+使用习惯成本）。科技树上低垂的果实都被摘光了，只有在正确的道路上不断积累才能有长坡厚雪的实力。
壁垒3：网络架构与互联结构更符合现阶段需求：英伟达NVLink+NVSwitch实现低延迟+高带宽+高内存。同时实现7倍带宽+3倍内存。
未来软件能力与硬件加速迭代
TensorCore的优势在于混合精度计算、简化指令集架构、数据并行处理，打破了内存限制，多元化了数据处理格式。
TransfromerEngine采用混合精度训练，使用低精度数据时需要动态调整设置scalingfactor。Embedding使高维原始数据映射到低维流形后可分，self-attention确保查询不超前于其自身时间的信息，FFN对多头注意力的输出进行进一步处理，Transfromer使用Target-Attention捕获Encoder编码的信息，多种技术对确保模型的稳健性和泛化能力至关重要。
风险提示：算力场景落地不及预期，政策变动，产品研发不及预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：算力时代，关注芯片、软件、网络——算力产业研究系列（一），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【汽车】星宇股份（601799）自主车灯龙头的新一轮升级
维持目标价172.23元，维持增持评级。考虑公司受益于行业升级与客户结构调整，调整公司2024/25/26年EPS预测分别为5.36/6.95/8.54（+0.13）元。综合PE估值与FCFF估值两种方法，维持目标价172.23元，维持增持评级。
从功能大灯到智能大灯，前照灯行业迎来新一轮升级。LED渗透率的加速提升推动了车灯行业的上一轮升级，而在汽车智能化带动下，车灯行业经历新一轮升级，承载了传统照明以外更多的功能，比如辅助驾驶、信号传输等，同时在新能源车时代车灯也是重要的差异化卖点之一。随着单车价值量更高的ADB、DLP等智能车灯渗透率的提升，车灯行业将迎来新一轮的加速增长。
新能源车时代第三方灯厂份额有望持续提升，全球竞争格局也有助于自主灯厂走向海外。合资车企时代，主要汽车企业都有体系内或稳定合作的灯厂，第三方车灯企业份额拓展相对较慢。而新能源时代，大部分新能源车企，尤其是新势力并没有体系内合作灯厂，同时新势力往往将车灯作为重要的车型亮点，需要与实力较强的第三方车灯企业合作；此外，多家外资车灯巨头股权变化频繁，且响应速度缓慢，这为自主灯厂走向全球创造了客观条件。
新能源客户快速上量下公司客户结构迎来新一轮升级，盈利能力有望逐步提升。2021年开始，公司主要合资客户一汽-大众、一汽丰田等销量下滑，影响公司营收与利润。2023年以来随着自主品牌和新势力客户逐渐上量，公司营收开启新一轮快速增长。随着后续新能源客户的规模效应显现，以及ADB等高单价智能化产品的良率提升，公司盈利能力有望持续改善，净利润开启加速增长。
风险提示：智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：星宇股（601799）自主车灯龙头的新一轮升级，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建筑】中国建筑（601668）龙头央企资产质量与成长性超预期
投资建议：维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%，维持目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。(1)中国建筑房建业务结构改善，医疗、教育、工业厂房等订单持续性强。基建业务发力重点领域，光伏、风电、核电等能源工程订单预期强劲。地产业务受行业基本面影响销售规模下降，但行业结构改善利润率预期提升。综上维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%。(2)通过分部估值的PE与PS估值法，给予公司目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。
超预期：市场认为中国建筑资产安全性和建筑业务成长性不足，我们认为公司资产优质增长可期。(1)市场认为中国建筑地产和投资类项目存在减值风险，且建筑行业趋于饱和致使公司长期成长性不足。公司虽PB估值0.54倍处于底部区间且股息率可观，但股价进一步向上空间小。(2)我们认为公司地产资产优质，测算1年房价跌幅造成存货价值下降155亿元比例仅2%，应收账款减值计提充分且结构改善，PPP类项目运营考核情况良好。房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。
信息与逻辑：地产信用优势强优先一二线城市，建筑业务善把握市场变化迅速优化布局。(1)2024年6月20日标普将中国建筑旗下中海评级上调至A-内房企最高。2023年中海加权平均融资成本3.55%处于行业最低区间。中国建筑2023年新增土储超九成位于一、二线城市。(2)中国建筑能迅速把握行业和市场趋势，凭借专业能力和资质优势，广泛布局能源、市政、交通、水利等需求强的板块和海外市场，获取更高市场份额。2024年前6月新签2.5万亿元增10%，其中基建新签7491亿元增35%，增速超过同期广义基建投资增速27个百分点，境外新签1231亿元增105%。
催化剂：市场风格轮动头部央企价值显现，地产和城中村政策带来基本面提升。(1)头部央企和高股息资产成为市场偏好。中国建筑是全球最大的投资建设集团，入选中证50、上证50、富时中国A50指数，当前股息率4.81%。(2)地产政策优化带来行业筑底。7月开工、竣工等地产指标降幅继续收窄，中国建筑将受益行业改善。(3)政策推动城市更新。中国建筑在城中村改造等领域具备投资、设计、建造、运营全产业链优势。
风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。
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【地产】规划调整，去风险、也去库存
近期，房地产项目规划调整的案例不断增多，且有部分城市出台新规来加快调整的进程，与前期土地性质由商业属性改住宅属性的规划调整相比，得房率调整更为直接。近期，部分城市新推项目的得房率较高，能够超过90%。一般情况下，高得房率往往被市场看作是促销手段，然而从当前情况看，相对不缺需求的一线城市也出现了高得房率的项目，因此我们认为高得房率将成为未来的主流方向。2024年8月7日我们在报告《单价地王提振信心，期待总量的进一步表现》中提到上海的新地王项目涉及将商业用地在属性上更改为住宅用地，与当前调整得房率的办法相对比，后者更加简单有效。
由于目前房屋大多按照建筑面积销售，而其中又包含了公摊面积，因此实际使用面积均会小于建筑面积，又由于在实际操作中部分区域难以完全统计计入，使得得房率有其存在的意义。例如，在阳台、操作间等区域的面积计算上，会采用减半计入、甚至全部不计入的方式，但在实际使用上，这类区域又可以通过一定的改造让其发挥100%的功能，因此，相比于扣除公摊面积的面积，得房率更接近于使用体感。
过去2年，房价整体有一定程度的下滑，新出让地块由于其更好的位置、更具有性价比的价格，给老项目的去化带来压力，而得房率的调整能够为老项目去化带来实质性改善。得房率的提升，在相同备案价的情况下，若以实际使用面积来计算单价，则对应一定程度的下降，使产品更加具备性价比。因此，对于成本和售价基本锁定的老项目，新的价格将使其再次具备优势，将有助于存量项目的库存去化。
当前楼市风险化解进入后段，前期主要是保交付、防范金融风险的稳步推进，如今，进入到最后的存量项目去化阶段，还需关注房企项目去化后的再投资情况。至今，通过中央和地方的政策支持，楼市的风险化解稳步推进，达到了较好的效果。过去的政策，更多的针对已经出售的项目，站在当前，未售库存的化解是后续的关键，且这不仅针对民企，央国企同样也需要对在手项目做库存去化，而得房率政策就有助于去库存的推进。与此同时，伴随去库存推进，还需要进一步跟踪项目去化后的再投资情况。维持板块的两端配置建议，一方面，选择低杠杆的龙头企业，另一方面关注重组进展。
风险提示：市场需求加速下行。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：规划调整，去风险、也去库存，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。