【东北食品饮料李强】金徽酒（603919）动态点评：保持高质增长，次高端及以上产品表现亮眼
公司于2024年8月19日发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入17.54亿，同比+15.17%；归母/扣非归母净利2.95/3.02亿，同比+15.96%/+19.08%。2024Q2公司实现营业收入6.78亿，同比+7.73%；归母/扣非归母净利0.74/0.80亿，同比+1.88%/+10.56%。
点评：
2024H1保持高质增长，合同负债同比增长9.30%。公司2024H1营收/归母净利润同比增长15.17%/15.96%，基本符合预期。分产品来看，2024上半年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元，同比增长+44.71%/+14.97%/+1.77%，以金徽年份系列为代表的次高端及以上产品（>300元）为增速最高，以能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的中高端产品（100-300元）同样增长迅速且贡献主力营收。分地区来看，2024H1公司省内/省外实现营收13.49/3.76亿元，同比增长16.84%/7.79%，省内贡献主力营收且增速略快。分渠道来看，上半年经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收16.41/0.40/0.44亿元，同比+15.27%/-15.96%/+36.51%，互联网销售渠道增长最快但占营收比例较低。盈利质量方面，2024H1公司毛利率/净利率分别为65.12%/16.66%，同比+1.36pcts/+0.13pct。合同负债方面，2024H1合同负债为4.83亿元，同比增长9.30%。
省内不断优化产品结构，省外加速开拓，2024营收增长有望20%+。甘肃省内消费升级趋势不减，白酒主流消费价格带由100-200元逐步向200-300元升级，公司目标3年内200-300元价格带产品占比50%，5年内300元以上价格产品占比30-35%。具体来看，短期稳住星级系列金徽（100元左右）产品，加大柔和金徽系列（100-300元）产品资源倾斜和投放力度，持续推广次高端金徽18年和高端金徽28年产品。省外拓展方面，公司加快西北地区布局，其中陕西市场经过多年布局开始加速放量，产品以能量系列为主，深耕西安、宝鸡等地区；华东地区则以招商铺货为主，保持较高增速。目前，公司不断优化省内产品结构，提升省内市占率，同时加大省内市场开拓力度，预计2024年公司营收有望超过30亿元，同比增长20%+。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年EPS为0.80/0.97/1.12元，对应PE为23X/19X/16X，维持买入评级。
风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振
（原证券研究报告发布于2024-08-20；李强证书编号：S0550515060001）