【国联策略】市场底部特征明显，后续关注哪些行业？
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报告摘要
市场底部特征明显，后续关注哪些行业？
1）各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高。从市净率来看，当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平，而2010年以来的市净率分位数也低至1.1%，市场估值已至极低水平。从风险溢价来看，当前上证指数的ERP为1.17倍标准差，历史经验来看，未来1个月的平均收益为2%，未来3个月的平均收益为4%。从成交额来看，当前周度日均成交额已降至2020年来最低水平。历史数据表明，当市场极度缩量后，未来3个月均有不错的胜率和赔率。
2）结合基本面和估值，寻找有望超跌反弹的行业。在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化或更多取决于预期利润增速。以目前2024年的盈利一致预期来看，社会服务、化工、交运、轻工的绝对增速较高，且盈利预期相较于2024.6.30明显上调。复盘历次市场底部后发现，除2019年10月和2020年4月外，2012年以来的每一次市场的底部反弹均有明显超跌反弹迹象，当前有色金属、食品饮料、化工、建材等行业有明显回调。因此，结合超跌幅度、估值、成交额占比、盈利预期等维度，我们认为后续化工、食品饮料、有色金属超跌反弹的概率较大。
国联策略观点
海外波动率或重新降低，市场逐步回归降息定价，风险偏好边际提升。美国失业数据引发了市场对美国硬着陆的担忧，但目前缺乏其他数据的支撑。短期内，市场可能逐渐从硬着陆的恐慌中逐步恢复过来，并进行经济预期的纠偏，风险偏好边际提升。
稳增长政策加码或带动内需交易升温。8月-9月是重要的内需交易窗口期。如果稳增长的决心够强，9月可能是下半年最重要的基本面旺季。同时，8月下旬中报业绩落地（我们预期利润增速能翻正），有利于基本面信心筑底。
风格偏向核心资产龙头票。在基本面筑底和内需修复的预期下，结构上关注估值具备修复空间的核心资产龙头票。估值低、盈利预期不降反升的龙头公司多集中在医药、电新、银行、地产链等方向。
报告目录
1.市场底部特征明显，后续关注哪些行业？
1.1各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高
1.2寻找高增长且盈利预期上调的行业
1.3结合基本面和估值，化工、食饮、有色后续有望超跌反弹
2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值
2.1宽基及行业表现
2.2风格表现
3.情绪：宽基情绪热度、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行，TMT上行
3.1GLDI情绪指数
3.2流动性观察
4.风险提示
报告正文
1.市场底部特征明显，后续关注哪些行业？
1.1各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高
从市净率来看，当前市场估值水平极低，后续反弹的概率较大。1）当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平，表明市场估值已至极低位置；2）当前Wind全A市净率2010年以来的分位数为1.1%。历史数据表明，市净率分位数10%以下时，后续反弹持续性较强。
从风险溢价来看，上证指数的ERP接近1.2倍标准差，未来或有明显正收益。当前上证指数的ERP为1.17倍标准差，历史经验来看，当上证指数的ERP位于1倍-1.2倍标准差的时候，未来1个月的平均收益为2%，未来3个月的平均收益为4%。
从成交额来看，市场极度缩量后，未来3个月均有不错的胜率和赔率。2020年以后，A股的成交额中枢明显上行。当前周度日均成交额已是2020年以来最低水平，历史数据表明，周度日均成交额位于10%分位数以下时，未来1个月、3个月均有较好的赔率和胜率。
图表1：当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平
图表2：上周五Wind全A市净率分位数为1.1%
图表3：历史数据表明，市净率分位数10%以下时，后续反弹持续性较强
图表4：上周五上证指数的ERP接近1.2倍标准差，未来或有明显正收益
图表5：上周五的周度日均成交额已是2020年以来最低水平
图表6：历史数据表明，周度日均成交额位于10%分位数以下时，未来1个月、3个月均有较好的赔率和胜率
1.2寻找高增长且盈利预期上调的行业
在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化或更多取决于预期利润增速；长期发展，低估值+高增长方向延续性更强。3月维度下，市场的主要分化来自于预期净利润增速的高低，高低估值间未来各股涨跌幅的分化差别较小。12月维度下，低估值+高增速优势明显，表明随着时间推移，低估值有助于增强行情延续性。
图表7：未来盈利预期增速决定短期市场分化，PB分位数对分化的影响较弱
图表8：拉长时间，低PB优势逐步显现
图表9：未来盈利预期增速决定短期市场分化，PE分位数对分化的影响较弱
图表10：拉长时间，低PE优势逐步显现
从最新的各行业明年预期净利润增速看，社会服务、化工、交运、轻工的绝对增速较高，且盈利预期相较于2024年6月30日明显上调。
图表11：申万一级行业2024年预期净利润增速
1.3结合基本面和估值，化工、食饮、有色后续有望超跌反弹
历次市场底部的第一波反弹主要来自“超跌反弹”，持续时间5周左右。除2019年10月和2020年4月外，每一次市场的底部反弹均有明显超跌反弹迹象。从历史经验看，市场企稳前2月的跌幅对未来行情的预见性最好，并且“超跌反弹”的持续性往往为5周。
图表12：市场底部后的第一轮超跌反弹通常持续5周左右
图表13：除2019年10月和2020年4月外，均有明显超跌反弹迹象
2024年5月至今共有2轮明显的回调，分别是2024年5月21日至2024年7月8日和2024年7月22日至今，有色金属、食品饮料、化工、建材等行业在这两轮中均有明显回调。同时结合盈利预期、估值、成交额占比等维度，我们认为化工、食品饮料、有色金属后续超跌反弹的概率较大。
图表14：2024年5月至今有2轮明显的回调
图表15：这两轮回调中，有色金属、食品饮料、化工、建材等行业回调明显
图表16：综合基本面和情绪，化工、食品饮料、有色金属后续有望超跌反弹
拉长时间看，成长风格在市场企稳反弹后的收益率或更高，主要行业包括消费+TMT。在经历5周的超跌反弹后，市场或会出现明显风格间分化。拉长到2个季度的时间，市场在底部企稳后，成长风格往往占优。行业层面，社服、食饮、医药等消费行业，以及传媒、电子、计算机等TMT行业在市场底部反弹后往往有较好表现。
图表17：中期看，成长风格相对占优，消费+TMT相对更好
2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值
上周，大盘价值、上证50涨幅居前，小盘成长、中证500涨幅相对落后，整体市场风格偏向大盘、价值。行业方面，上周银行、通信涨幅居前，房地产、建筑材料涨幅相对落后。年初至今，银行、公用事业涨幅居前，综合、计算机涨幅相对落后。年初至今，从市值看，上证50、中证100涨幅居前，国证2000、中证1000涨幅居后。从风格看，大盘价值、红利指数涨幅居前，小盘成长、万得双创涨幅居后。
2.1宽基及行业表现
图表18：主要宽基指数涨跌幅情况
图表19：主要风格指数涨跌幅情况
图表20：上周各申万一级行业涨跌幅情况
图表21：主要宽基指数估值水平(PE)
图表22：申万一级行业估值水平(PE)
图表23：市场宽基指数ERP水平
上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中农林牧渔、钢铁行业盈利预期出现上调，基础化工、电力设备行业盈利预期下调幅度较大。
图表24：主要一级行业盈利预期调整情况
图表25：一年期轮动水平持续回落
图表26：3月期轮动水平出现回升
图表27：市场景气有效性开始回落
图表28：各大行业景气有效性情况
2.2风格表现
我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：
1.估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、石化、银行等。
2.交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、传媒、公用等。
3.大类风格上，必选消费相对科技短期热度维持均衡。
图表29：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、石化、银行等
资料来源：Wind，国联证券研究所。注：1、以第一行公用行业为例，AVG(current)值为1.4，ΔAVG值为0.0，可理解为公用行业相对其他所有27个一级行业的平均估值溢价为1.4个标准差，且上周相对估值不变。2、公用行业的月度变化（06/28-07/26）为0.1，可理解为7月公用绝对PB估值上升0.1个标准差。
图表30：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、传媒、公用等
资料来源：Wind，国联证券研究所。注：1、以第一行环保为例，AVG(current)值为88%，ΔAVG值63%。可理解为环保相对其他27个一级行业的平均热度处于历史88%的分位水平，且上周相对热度中枢上升63%。2、环保的月度变化（06/28-07/26）值为-18%，可理解为7月环保行业绝对热度下降18%。
图表31：成长价值风格波动情况
图表32：本轮风格演绎情况
3.情绪：宽基情绪热度、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行，TMT上行
市场观察：上周行业GLDI情绪热度、金融地产、制造、周期、必选消费、可选消费下行，TMT上行。截至上周五，我们构建的情绪指标GLDI（扩散指数）读数，全AGLDI下降至43%。资金方面，8月微观流动性环比走弱，北上资金流出，杠杆资金流出。框架模型下，全A热度下降。
3.1GLDI情绪指数
图表33：行业GLDI情绪热度下行，上周行业GLDI情绪热度、周期、制造、可选消费、必选消费下行，TMT上行。
图表34：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前下降1pct，最新读数43%
图表35：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前提高16pct，最新读数40%
图表36：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前不变，最新读数24%
图表37：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降7pct，最新读数16%
图表38：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%
图表39：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%
图表40：必选消费相对科技短期热度维持均衡水平
资料来源：Wind，国联证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
图表41：科技相对周期短期热度维持均衡水平
资料来源：Wind，国联证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
3.2流动性观察
图表42：上周个股跑输指数
图表43：上周ETF总额流入，创业板类流入居多（亿元）
图表44：8月微观流动性环比走弱，北上资金流出、杠杆资金流出（亿元）
上周，北向资金整体净流出50.4亿元。存量资金上，北向资金持有最多的行业包括食品饮料、电力设备、银行等，分别持有2041、2024、1798亿元。边际变化上，北向资金上周主要净流入行业包括食品饮料、电力设备等，主要净流出行业包括环保等。
图表45：北向资金整体流出情况
图表46：各行业北向资金流出情况
成交额方面，过去一周市场整体成交额为26472亿元，换手率为4.3%，对应历史分位水平54.6%，交易热度45%。
图表47：两融余额情况
图表48：市场换手率处于低位
风险提示
全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。
美联储加息超预期变化，或引起全球流动性超预期变化。
国内经济复苏不及预期，基本面或产生剧烈波动。
文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告信息
报告标题：市场底部特征明显，后续关注哪些行业？
发布时间：2024年08月22日
发布机构：国联证券研究所
作者：
分析师：包承超
执业证书编号：S0590523100005
邮箱：baochch@glsc.com.cn
分析师：邓宇林
执业证书编号：S0590523100008
邮箱：yldeng@glsc.com.cn
分析师：周长民
执业证书编号：S0590524030003
邮箱：zhouchm@glsc.com.cn
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投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。
股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。
行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。
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