小市值风格显著，CTA策略对冲风险 | 金斧子私募证券7月报——量化策略
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月度报告
2024年7月
目录/contents
一、量化多头策略
（一）重要指标跟踪
（二）策略表现
二、中性策略
（一）重要指标跟踪
（二）策略表现
四、商品策略（CTA）
（一）重要指标跟踪
（二）策略表现
五、套利策略
（一）重要指标跟踪
（二）策略表现
量化多头策略
7月份，A股市场继续下行，随着投资者的情绪降至冰点，月末大盘失守2900点关口，并再度刷新半年来的新低2865点，但受国内外多重有利因素刺激，大盘在7月最后一个交易日迎来大翻身，沪深两市的成交量快速放大并突破9000亿元，一举夺回2900点。指数方面，各主要宽基指数均收跌，小盘经过前期大幅调整后回弹动力更强，具体来看，上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.07%，上证50下跌0.81%，沪深300下跌0.57%，中证500下跌1.14%，中证1000微跌0.14%，中证2000微跌0.17%。波动率方面，沪深300、中证500和中证1000月末20日滚动波动率环比均大幅扩张，中证1000和中证500变化幅度更大。
行业上，31个申万一级行业跌多涨少，其中综合（7.47%）、非银金融（5.65%）、商贸零售(5.00%)领涨，煤炭（-10.86%）、纺织服装（-5.84%）、石油石化（-5.58%）领跌，市场的亏钱效应显著。（数据截止2024年7月31日）。
风格因子：7月Beta因子（+0.93%）、杠杆因子（+0.48%）收益居前，动量因子（-1.67%）、盈利预期因子（-1.04%）呈现较为显著的负向收益。从今年因子表现来看，大市值、强动量、高盈利预期股表现优异，但近期随着红利指数回调这几个因子有所回落。
中性策略
中性策略的收益表现主要受超额和股指期货基差波动两方面因素影响。全月来看，超额表现整体良好，IC基差贴水回升，基差成本处在相对低位，有利于中性策略建仓。
市场情绪低迷，7月两市日均成交量为645.56亿股，环比继续下跌5.66%，日均成交额为6579.84亿元，环比持续下跌8.92%;日均换手率较上月环比上升24.54%。
商品策略（CTA）
6月商品市场整体的多头趋势发生逆转，7月市场持续下行，随着南华商品指数波动率震荡抬升，大宗市场成交额和活跃度持续回暖。具体来看，南华商品指数下跌5.19%，其中黑色指数跌幅最大为6.79%，贵金属指数相对抗跌，跌幅为0.32%。从不同策略逻辑来看，市场下行过程中趋势动量策略表现较好，其中中长周期量价优于短期量价策略；基本面策略有所分化，预计短期能维持盈利能力。
黑色板块，依然受制于国内地产的走弱和现实层面疲软拖累延续下跌趋势。7月22日政策利率与LPR分别下调了10BP。7月25日公布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月30日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，宏观预期边际好转对于黑色系市场情绪带来短期提振，黑色系价格是否在传统旺季筑底反弹仍需进一步观察。
有色金属板块，7月中美两国均较为疲弱的PMI数据显示全球制造业复苏之路面临曲折，短期内下游需求难有显著改善。铜价前期上涨的背后，一方面受降息预期推波助澜，更重要是市场对于今明两年铜供需基本面的紧缺进行定价。事后看铜价走在基本面的前面，下游需求负反馈迹象强烈，短期铜价仍维持震荡偏弱的态势，需求端决定铜价的主要方向。
能化板块，7月海外主要地区制造业PMI多数不及预期，特别是美国ISM制造业PMI仅录得46.8%，远低于市场预期的48.8%。宏观数据转弱压制石油市场需求预期，叠加美国大选推升市场不确定性，原油期货投机头寸出现获利离场，布伦特油价跌至80美元/桶附近。但原油供给侧的偏紧或仍有望在短期为油价提供底部支撑，中东地缘事件也可能带来阶段性风险溢价，往前看，后续进一步的价格反弹可能仍待需求预期的改善。
农产品板块，基本面看，7月以来新季美豆主产区天气条件整体良好，天气市交易并未带来利多指引。据USDA7月供需报告，新季美豆单产维持52蒲式耳/英亩，同比增加2.76%。据USDA周度作物生长报告，截至7月28日，新季美豆优良率为67%（伊利诺伊州大豆优良率为72%），去年同期52%。向后看，一是在跌破种植成本后，任何利多因素都可能带来盘面超跌修复，天气市仍有交易窗口期，同时8月新季美豆出口进度或有提速可能性。二是7月以来，国内买船偏慢，下半年巴西大豆出口潜力不足的背景下，若8月美豆买船仍不积极，国内豆粕远月合约价格或存企稳反弹行情。
贵金属板块，美国大选、美联储货币政策和中东地缘事件等因素共同推升市场不确定性，VIX指数从13抬升并持续处于16上方，黄金ETF持仓随之增加。7月SPDR黄金ETF增持17吨，为2023年11月以来的最高单月增幅，黄金避险属性显现。7月FOMC会议提出9月开启降息的可能，叠加近期美国经济数据偏弱，黄金降息预期交易或进入最后窗口期。随着降息时点临近，投机市场的获利了结压力或值得关注。
主流私募投顾市场观点
象限资产
整月来看，商品市场总体走低，南华商品指数先小幅上涨，随后反转并形成下跌趋势。各个板块收跌，从具体表现来看：贵金属板块呈倒“V”型走势；有色金属板块本月连续下跌；黑色板块整体震荡下行；能化、工业品板块走势趋同，月初小幅上涨后进入下跌趋势；农产品板块先下后上，随后继续走弱。总体来看，商品市场下跌趋势具有连续性，并且多个板块形成共振。在商品市场波动率尚未回升之前，我们依旧鼓励广大投资者积极配置，耐心等待更大行情的到来。
远澜基金
宏观方面，三中全会和政治局会议的政策基调目前仍以高质量发展为主，短期上无明显的财政刺激倾向；美国近期数据总体偏弱，失业率有所抬高；市场对美联储的降息预期提前至9月，欧美市场总体交易经济偏衰退+货币政策宽松；美国大选扑朔迷离、拜登退选后特朗普的优势在缩小；哈马斯领导人哈尼亚在伊朗遇刺，以色列局势进一步紧张。
均成资产
南华商品指数7月大幅下行超5个百分点，跌去今年以来涨幅。受国内房地产行业景气度影响,非金属建材板块仍持续下滑。能源板块方面，原油在7月持续震荡下行，并跌破80美元/桶关口。OPEC+自愿减产延长至三季度，2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险。
套利策略
2024年7月，黄金内外盘比价均值较上月小幅扩张，白银内外盘比价均值月度小幅扩张；从波动率角度看，7月黄金波动率小幅收敛，白银波动率收敛幅度大于黄金。
主流私募投顾市场观点
上海悬铃
6-7月份转债估值经历大幅波动，目前接近5年以来的底部位置。受到新国九条从严管理上市公司退市，以及年报后转债信用评级下调等压力的影响，投资者对于转债信用风险过度担忧的情绪不断蔓延，对于低价转债出现了一些抛售、砍仓的情况。本轮下跌最严重的阶段，低于100元的转债约占市场转债总数量的1/4。本次低价转债估值下杀相较往年的类似行情幅度更大、速度更快。7月末市场开始企稳，转债估值也有所修复。悬铃认为随着市场信心的建立，转债估值受情绪影响的部分会逐步修复，回归合理水平。
泓倍资产
在美铜5月14日逼仓事件之后，芝加哥商品交易所铜库存继续保持低位，沪铜和美铜跨境价差交易仍然没有回复正常。基金在铜策略交易上保持谨慎，本月的主要盈利来自原油交易。中东局势持续动荡，以色列对伊朗支持的黎巴嫩真主党和加沙哈马斯领导人采取的斩首行动预计会进一步招致伊朗的报复。虽然联储局在7月的会议上保持利息不变，但美国就业市场的疲软和日本央行的加息触发了借日元买美元资产套息交易的大崩盘，导致两国股票市场在7月末和8月初出现大幅下跌行情，美股恐慌指数VIX一度暴涨至新冠疫情平复以来的最高水平，显示市场对美国经济衰退前景的担忧。
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