城投首次公开贷款展期,156亿展期20年!风险会否外溢非标和债券融资?
财联社1月3日讯(编辑李俊)城投公司首次公开贷款展期,长达20年!遵义道桥建设(集团)有限公司(以下简称“遵义道桥”)于上周五公告了155.94亿元银行贷款重组情况,将还款期限延长至20年,前10年仅付息不还本,后10年分期还本。消息公布后,市场人士热议,这样的化债模式是否会大范围拓展?风险会否外溢至非标和债券融资?城投非标违约仍未偿还的还有多少?担忧声四起。
20年超长展期“实锤”,震惊市场
据公告显示,本次遵义道桥银行贷款重组规模155.94亿元,还款期限调整为20年(前10年仅付息不还本,后10年分期还本),利率调整为3%-4.5%。
需要注意的是,据遵义道桥2022年半年报数据测算,本次银行贷款展期重组规模达到公司银行借款科目(225.01亿元)的69.3%,银行借款重组的部分已近7成。
事实上,早在2022年7月便有消息传出“遵义道桥银行类债权将本金展期20年,且前10年不付利息”,本次公告标志着传言“实锤”了,令市场震惊。
从付息安排上来看,遵义道桥在重组协议条款上对债权人有所让步。据本次官方公告,展期前10年仅付息不还本,后10年分期还本,这或是考虑银行诉求后的让步。
值得一提的是,从公告内容来看,本次展期公告传达了强烈的保兑付意愿。公告第三条提到,“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券,公司将严格按照募集说明书约定,做好公开市场债券的偿付工作”。天风证券指出,公告至少没有明显的低于预期,传达出保证债券兑付意愿较强。
同时,结合2022年半年报来看,遵义道桥银行贷款和债券融资占比分别为48.5%和45.2%,公开债仍占半数。值得一提的是,遵义道桥所有债券均在3年内到期,主要集中在1.5-2年,占比45%。方正证券表示,一方面是已经完成的银行贷款展期重组,一方面是相对平滑的公开债到期结构,遵义道桥整体偿债压力将得到缓释,对债券兑付起到保护作用。
然而,即便如此,市场对风险外溢的忧虑似乎仍难解除。有市场人士表示,未来风险是否会扩展到遵义道桥的非标和债券融资,是否会在遵义市以及其他地区推进,有待进一步观察。但天风证券指出,从本次重组规模可大致推算,公司合并口径的非标融资占比或达到约46%,虽未涉及非标重组情况,但预计非标大概率也已经进行类似重组安排。
值得注意的是,从存量非标违约区域来看,据申万宏源统计,贵州省仍为非标违约主要区域,虽已偿还12%的违约非标,由于基数较大,未偿还的违约非标仍占据整体存量62%。但从数量上来看,贵州省整体非标违约数量在逐渐减少,已由2020年26起降至2022年11起。在2022年11起非标违约的城投中,共涉及到8家城投主体,遵义市主体占据多数。
尚不具备打破城投债刚兑的环境
在债券融资方面,方正固收则认为,银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大。首先,银行贷款展期能够解决融资受限弱资质区域大部分债务压力。以贵州为例,据2021年年报来看,银行贷款占贵州省全部城投主体有息债务比重的均值为52%。
另一方面,银行贷款与城投债投资者结构不同,展期协商难度不同。银行贷款主要面向当地银行,属于当地政府监管范围内。而城投债投资者包含非银投资者,展期协商难度较高。
更为重要的是,市场对于公开违约,尤其城投债违约依然是“零容忍”态度。基建对于经济增长重要性不言而喻,因此不具备打破城投债刚兑的环境。
遵义道桥化债模式是否在全国大范围拓展?方证固收认为仍需观察,但这也提供了一种可行的解决方案,在贵州省内其他弱资质地区推广的可能性较高。省外其他弱资质地区目前并未出台具有针对性的“站台式”政策指导文件,当地金融机构参与协商展期重组事项积极性并不高。
同时,弱资质地区信贷展期是否会对强资质区域造成劣币驱逐良币效应,也需要市场检验。因此,此次遵义道桥贷款展期重组大范围拓展的可能性不大。而更多的是作为贵州省内化债试点,待投资者预期充分后,将这一模式推广至省内其他债务压力较重地区。