“指”点迷津第53期 | 传承与创新，中药路在何方？
“指”点迷津第五十三期精彩回顾
直播嘉宾：
马君 银华基金量化投资部基金经理
郑琴 海通证券医药行业联席首席分析师
主持人：
梁辰
中药板块近年表现
2021年以来，医药主流板块剧烈调整，而中药作为“低估值、稳增长”的板块，满足资金避险需求，从而走出了独立行情。2021年初至2022年11月末，中证中药指数上涨30.38%，同期中证全指医药卫生指数下跌25.40%。
（数据来源：Wind，指数过往业绩不预示未来表现。2017-2021年，中证中药指数年涨跌幅依次为-1.50%、-28.71%、4.02%、13.45%、33.57%。）
中药板块表现支撑主要来自于两个方面：
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1
中国进入老龄化社会。从长期需求来看，中药长期受益于健康需求增长和消费升级。
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2
中医药政策明确大力扶持中药板块发展。一方面，中药创新药纳入医保提速，另一方面，“986政策”，即“基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%”降低了中药基层市场进入壁垒。（来源：银华基金、海通证券）
中药板块主要利好政策
中药板块发展路径上，可重点关注以下三大政策。
2019年下半年，中共中央国务院发布《关于鼓励中医药传承创新发展的意见》，从顶层设计层面鼓励中医药发展。这个文件的出台意味着中医药发展进入传承创新发展的新时代，后续国务院各部委从中药创新药审评、临床应用、医保报销、人才培养层面持续出台具体细则，系统性鼓励中医药发展。
2021年末，国家中医药管理局和国家医保局联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，首次从支付端出台了中药扶持政策，对整个中药行业带来比较显著的影响。
2022年，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，从供给端、需求端和业务管理能力上都给与了清晰目标。
整体来看，国家非常鼓励和支持中药行业发展。在这一系列顶层设计进一步完善下，中药行业整体迈入高质量发展阶段。（来源：银华基金）
中药传承与创新突破
中药同样需要寻求创新突破。2020年9月，国家药监局发布《中药注册分类及申报资料要求》，将中药注册分类化繁为简，拓宽改良型新药范畴，鼓励中药二次开发。
新注册分类淡化了原注册分类管理中对有效成分、有效部位的要求，不再以物质基础作为划分注册类别的依据，而是基于“三结合理论”，即中医药理论、人用经验和临床试验相结合去评价中药的有效性，加大临床价值导向。
因此，2021年中药创新药的注册申报数量，包括获批数量较往年大幅度提升。2017-2021年一共获批了20种中药创新药，其中2021年获批12种，超过过去几年总和。
未来中药创新突破可以从以下几点来看：
1
积极推进中药领域人才培养，加大企业研发费用投入，推进成果落地。
2
加速中药创新药审评审批，同时针对下游中成药集采，更加聚焦质量而非一味参考降价幅度，促进行业良性发展。
3
加强传统中药宣传工作，强调中药文化底蕴和临床价值，针对年轻一代进行中药文化教育传承。
4
积极建立中药行业标准，规范原材料使用，确保广大患者使用高质量中药。
5
更好地利用和挖掘经典名方，老牌药企持续推出创新产品，或者延展传统产品的适应症边界。
6
与西药进行配合使用，探索更加有益高效的临床使用方法。（来源：海通证券）
未来中药投资主线
中药行业可主要关注以下领域的投资机会。
1、中药OTC
中药行业中体量最大的分支。主要关注两个核心：一个是由于产品稀缺性带来的提价能力，另一个是龙头公司的品牌效应带来市场份额的快速提升。
在同种药品中，竞争能力较强、市场份额较高、渠道能力较好、治理结构有改善的企业值得长期看好。中药OTC的企业数量、产品种类、市场份额占比都将保持长期、稳定的增长，中长期来看是一个很好的赛道。
2、中药创新药
中药创新药面临的政策鼓励更为直接。比如说中药新药审评政策方面，国家药监局根据中医药的特点，提出了“三结合”的审评体系，更加有利于中药创新。此外，中药上市后在医保准入、基药目录扶持方面也面临政策红利。
中药创新药投资类似化药创新药，同样需要考量企业的研发能力及商业化能力，两方面结合都很优秀的公司将是最佳选择。主要关注点是政策对于整个行业在新药研发，比如临床应用、医保报销方面的支持，因为这些支持将会主要落实在中药创新药这个细分品类上。
3、中药配方颗粒
中药配方颗粒是变化最大的板块之一。一方面，中药配方颗粒正推进标准化，常用近500个配方颗粒中，约40%都从省标升级到了国标（数据来源：国家药典委）。另一方面，中药配方颗粒使用范围扩大，过去只能在二级以上中医院使用，现在具有中医执业的各级医疗机构均可使用。后续，可主要关注其市场的标准化、用药的扩大化以及价格的合理化。（来源：银华基金）
中药板块发展前景
其一，从需求上来看，中国老龄化趋势明显，中老年医疗保健需求日益增长，而中医药在老年人中认可度非常高，有利于品牌中药发展。
其二，作为中华民族的瑰宝，中药无论是“早期介入”还是“全程参与”，在防疫期间均起到了重要作用。因此政策扶持力度加大，行业整体迈入高质量发展阶段。后续政策持续利好，有助于中药行业基本面继续改善，以及行业估值重塑。
其三，从行业基本面上看，中药OTC预计每年以10-20%的速度稳定增长，同时中药创新药研发迅速崛起，两大细分领域前景可期，值得关注。（数据来源：Wind，开源证券）
其四，中成药省级联盟集采的降价幅度远低于化学药，且中成药集采既有助于减少企业销售费用，又能降低中成药进院难度，并提升其销售额，集采影响温和可控。未来，中成药集采为大势所趋，预计将进一步尊重市场竞争格局“规则多变、精巧繁复”的特点。
其五，从企业层面来看，2021年以来，多家中药企业龙头不断推出股权激励计划来提高员工积极性、增强业绩信心和稳定性。
综上，看好中药行业前景，以及板块估值提升。（来源：银华基金）
中药板块不确定因素
第一，中成药集采缺乏一次性评价办法。同一种药的制备工艺不同、产地不同、季节不同，也有可能导致疗效不同。
第二，疫情影响尚未消除，目前疫情防控仍处于持续演变的趋势。
第三，年轻人对中医药的认可程度仍待提升，关乎未来中药产业传承，需密切关注如何增强。
第四，中药创新药研发风险较高。创新药研发周期漫长，能否持续不断推出具有不确定性。
第五，中药材涉及较广，产品质量标准难以控制，无法像西药一样进行标准化流程生产及质量控制。（来源：海通证券）
中药板块投资标的
综上，中药需求、政策、企业层面均有充足发展空间，但同时也存在一定的客观风险和挑战。因此，对于投资者而言，组合投资胜率更高，避免个股踩雷风险。
投资中药组合，建议关注各细分领域龙头。全市场首批中药主题ETF——中药50ETF（交易代码：562390）会是相对合适的投资工具。
中药50ETF跟踪中证中药指数（930641），以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现，单个成分股权重不超过10%。
从市值分布来看，中证中药指数的成份股中，中小市值公司的权重占比较高，其中200亿以下的股票达39只，合计权重占到指数的46.61%，中证中药指数成长性可期。（来源：银华基金，数据来源：Wind，截至2022/11/30）
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