股市和商品背离，商品价格还具备上涨动能吗？

核心观点：2023年10月20日，上证综指跌破3000点，并因宏观形势良好、中美关系缓和等，随后上证指数从2988.3点上涨至3017.78点。从上证综指和南华工业品指数来看，两者经历五次大背离，2020年6月-7月，流动性放松导致南华工业品指数微弱上涨，2022年1月-4月，由于俄乌冲突产生的供给问题，南华工业品指数大幅上涨。而最近的商品上涨，主要是由于宏观层面利好、库存低而供给作用放大所导致的。预测未来一段时间内，商品会继续保持震荡上涨，主要是第一：受房地产政策影响，房地产下行速度时快时慢，第二：10000亿元国债有利于基础建设，第三：中美共振补库或将带动商品价格上涨。

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2007年10月16日，由于金融市场开放程度加大，上证综指达到最高峰至6092.06点，随后由于全球金融危机的爆发，加上投资者情绪低迷，致使上证综指迅速跌至1700多点。2014年至2015年，融资工具发展迅速，使投资者情绪高涨，推动股市上涨，上涨至5166.35点，随后由于去杠杆行动、市场流动性危机等导致2015年的股灾发生，且频现“千股跌停”的现象。2023年10月20日，上证综指跌破3000，而后中美关系缓和、宏观情况利好，又回升到3000点以上。

南华工业品和上证综指出现5次明显背离，分别是2004年6月-2005年7月、2006年5月-2007年1月、2007年4月-2008年8月、2014年7月-2016年3月、2021年年初-至今。在这5次明显背离的过程中，需着重关注上证综指下降和南华工业品指数上涨的情况，分别是2005年2月-2005年7月、2008年1月-2008年8月、2016年1月-2016年3月、2021年年初-至今。在2015年2月-2005年7月的过程中，商品供给收紧，导致商品价格上涨，尤其在石油方面，OPEC组织剩余产能不足，增产能力有限；俄罗斯等非OPEC的国家增产能力也非常有限，供给产量减少。对于上证综指下降的主要原因是我国宏观政策收紧，导致市场情绪低迷。在2008年1月-2008年8月的过程中，美联储采取降低利率、增加流动性等宽松的货币政策，对美元指数产生下降的压力，原油价格上涨，致使大宗商品进入牛市，而2018年金融危机的爆发，股市恐慌，股价大跌。在2016年1月-2016年3月的过程中，南华工业品指数上涨的主要原因是我国正在进行供给侧改革，供给减少；同时宽松货币导致螺纹钢等黑色产品暴涨。2015年股灾爆发，频现“千股跌停”的现象，股市发生恐慌，低迷情绪一直延续。

最近我国商品指数强势上涨的主要原因：第一，宏观层面利好，尤其增发2023年国债1万亿元以及化债的方式，释放利好的信号。中央财政将在四季度增发10000亿元国债，重点用于灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这意味着本次增发国债对GDP的贡献大概率体现在基建投资，也提振黑色系产品的需求，黑色商品领涨。中美关系缓和也在释放利好信号，最近王毅外长访美，美国加州州长的访华等一系列外交行动，暗示在美国大选周期，中美关系缓和。此外，重点关注10月底中央政治局会议、11月APEC会议和12月底中央经济工作会议，这些会议也在释放良好的信号。同时2023年7月的优化房地产政策，9月的各地“认房不认贷”等政策出台，对房地产也在某种程度上起着积极的作用。

第二，工业产成品库存偏低，供给作用被放大，一些商品价格会上涨。2023年9月30日，我国工业产成品库存同比为3.1%，且自2023年以来，库存同比基本处于一直下降的状态，这些迹象均表明工业产成品库存偏低。

未来南华工业品指数是继续上升还是回落，主要看下游需求，尤其下游的房地产和基建是工业品消耗较多的两大行业。从螺纹钢表观消费量、混凝土发运量的绝对值来看，近期的螺纹钢表观消费量、混凝土发运量是低于2021年、2022年的，侧面反映房地产行情依旧低迷。

在基建方面，道路改性沥青的开工率可以代表基建相关的需求，近期的道路改性沥青开工率持续走强，表明我国专项债加速发行，重大项目集中开工，在一定程度上保证了建材的成交量。尤其本次增发国债有利于基建投资，也提振工业品的需求。

总的来说，未来一段时间内，预测商品会继续上升，主要是在考虑季节性因素后，以销售数据为例，房地产下行速度时快时慢（5-6慢，7月快，8-9月再次放慢），这可能是房地产行业探底的信号。此外，万亿元国债，使基建韧性增强。

中美共振补库或将带动商品价格上涨。从实际库存来看，中美仍旧在去库阶段，国内实际库存相对名义库存来说，处于更高水平，但整体已进入被动去库阶段。目前，我国在第七轮库存周期中，从工业企业利润数据来看，9月工业企业利润降幅收窄，边际有所改善，表明库存周期已到去库尾端。9月工业企业利润情况已公布，累计同比公布值为-9%，前值-11.70%，预期值-10.20%。9月单月工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月录得双位数增速。体现了目前工业企业整体利润降幅收窄，边际有所改善的现状。随着工业品的量价齐升，8月以来工业企业利润回暖，预期向好，带动生产情况也逐步改善，因此少部分企业也开启补库阶段。叠加近期金融数据已有触底反弹的迹象，有望在明年Q1实现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能。