【交运&海外-孙延】京东集团：物流履约逐步恢复，期待全年收入增速逐步回暖
■Q4业绩前瞻：我们预计公司4Q22收入同比+7.1%至2,956亿元，预计季度内调整后净利润55亿元，对应调整后净利率同比+60bps至1.9%，主要得益于严格的成本管控举措以及对新业务谨慎的投入策略。
■物流履约有所恢复，短期商超品类表现仍将滞后于带电品类：我们预计季度内京东零售同比中低个位数增长，分月份来看，10-11月国内疫情反复对履约造成挑战，同时2021年双十一带来高基数效应，进入12月随着疫情防控政策的调整，物流履约逐步恢复，同时年货节也带来一定增长；分品类来看，鉴于京喜业务的调整、疫情对酒水、美妆等非必须品类的影响以及企业招采部门预算缩减，我们认为自营品类中商超品类的表现仍将滞后于带电品类。
■期待全年收入增速逐步修复，利润率水平稳中有增：迈入2023年，鉴于用户消费信心的恢复仍需时间，我们对今年一季度京东零售收入增长持有较为谨慎的态度，期待从二季度开始，零售主业增速逐步恢复。此外迈入新的一年公司将继续严格的财务纪律，同时伴随着经营效率的提升和平台生态的日趋完善，全年仍有望维持稳中有增的利润率水平。
■投资建议：维持买入-A评级，12个月港股SOTP目标价至334港币。迈入新的一年，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的良好表现有望持续录得稳健增长，此外也通过执行严格的成本费用管控举措及调整新业务的投放以保持利润端平稳表现。我们预计公司2022/2023年的收入增速分别为10%/15%，调整后净利润分别为260亿/345亿元,调整后净利率分别为2.5%和2.9%。
■风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。
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