海通固收｜关注短久期高等级二永债配置价值——资本补充工具半月报
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姜珮珊
海通固定收益研究首席分析师
S0850517070004
投资要点
一级发行：10亿元永续债+5亿元二级资本债。2月银行次级债发行市场较冷淡，前半月无新发债，后半月仅两只城农商行次级债发行，合计规模15亿元。
收益率、利差与投资价值分析：
二永债成交额双双下降。2月后半月，商业银行次级债成交额为4930亿元。二永债成交均活跃，成交额分别为2636亿元、2294亿元，较前一统计周期分别环比减少839亿元、620亿元。
短久期高等级二永债收益率回升。2月18日《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，银行自营持有二级资本债的性价比下降，短期内形成利空冲击，3Y期AAA-二级资本债收益率从17日的3.32%上行至21日的3.43%，永续债收益率从3.53%上行至3.67%，之后有所企稳，月末资金面扰动增大，收益率再度小幅上行。
从利差分位数角度看，1Y期AAA-二级资本债利差位于3年来的43%分位数，AA+和AA收益率也位于60%分位数以下；2Y、3Y和5Y期AAA-和AA+二级资本债收益率整体位于60%~70%分位数之间。永续债收益率分位数水平整体更高，1Y期AAA-和AA+在60%分位数以下，其余整体在80%分位数以上。
我们认为《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对于二永债的短期情绪冲击或已基本被市场消化，而在资金面扰动较大、高频数据显示经济复苏走势、市场等待两会政策导向和1-2月经济数据公布等因素影响下，二永债拉长久期或进行信用资质下沉的不确定性较大。我们建议先关注1-2年二永、2Y商金债的票息配置价值。优先选择优质区域、资本充足、数据披露完备、贷款质量较好的银行主体。