【医药-马帅】康龙化成：项目逐步往商业化阶段延伸，公司持续 稳健发展可期
■事件：2023年3月30日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收102.66亿元，同比增长37.92%；实现经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润18.34亿元，同比增长25.46%。
■订单持续增长且快速交付，公司持续稳健发展：收入端，2022年公司实现营收102.66亿元，同比增长37.92%。其中，实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现收入62.45亿元（+36.77%）、24.07亿元（+37.83%）、13.94亿元（+45.72%）、1.95亿元（+29.26%）。利润端，2022年公司实现扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%；实现经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润18.34亿元，同比增长25.46%，得益于订单的持续增长和快速交付，公司持续稳健发展。
■实验室服务：传统强势业务实现高增长，积极扩建产能满足客户需求2022年实验室服务实现营收62.45亿元（+36.77%），实现毛利率45.14%（+1.67pct.）。实验室服务是公司的传统强势业务，2022年该业务保持高增长态势。当前公司持续增配人员和积极扩充产能，满足持续增长的客户需求。其中，人员配备方面，截止到2022年底，实验室服务员工数量为9336人（+24%）；产能扩建方面，公司持续加大实验室设施建设，根据公司公告，2022年北京和青岛新增实验室面积超7万平方米，预计2023H2宁波第三园区一期工程14万平方米实验室陆续交付使用，预计2024年宁波第一园区二期工程第二部分4.2万平方米实验室、西安园区10.5万平方米实验室陆续投入使用。
■CMC服务：项目逐步往商业化阶段延伸，有望迎来快速发展期：2022年CMC（小分子CDMO）服务实现收入24.07亿元，同比增长37.83%。该业务的项目逐步往商业化阶段延伸，看好该业务持续高增长。项目储备方面，截止到2022年底，临床前、临床I-II期、临床III期、工艺验证和商业化阶段项目分别为809个（+7%）、230个（+3%）、24个（-20%）、15个（+200%），项目管线逐步从早期往后期商业化延伸；产能建设方面，2022年绍兴工厂一期工程（占地面积8.1万平方米，化学反应釜容量600立方米）陆续投入使用。此外，公司还收购了英国的AesicaPharmaceuticals和美国的原料药生产基地。
■临床研究服务：康龙临床品牌持续强化，相关项目持续增长：2022年公司的临床研究服务实现营收13.94亿元（+45.72%），实现毛利率11.46%（+1.15pct.）。公司通过整合各子公司和部门的临床研发能力，为客户提供高效的一体化研发服务。目前康龙临床品牌持续强化，相关项目持续增长。截止至2022年底，中国临床试验服务、临床研究现场管理服务的正在进行项目分别为800个和1100个。
■大分子和细胞与基因治疗服务：平台建设持续顺利推进。2022年公司的大分子和细胞与基因治疗服务实现营收1.95亿元，同比增长29.26%。大分子药物CDMO方面，根据公司公告，作为大分子药物开发和生产服务基地的宁波第二园区一期项目（近7万平方米）预计在2023Q3开始承接大分子GMP生产服务项目；细胞与基因治疗服务方面，公司持续整合美国细胞与基因治疗实验室服务和英国基因治疗CDMO服务的能力，构建了端到端细胞与基因治疗服务平台。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为23.24亿元、30.63亿元、38.94亿元，分别同比增长69.1%、31.8%、27.1%；给予买入-A的投资评级。
■风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
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