LSEG跟“宗” | 这周清明假金价或稍作休息 美期基金空头将见底回升
这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（ManagedPositions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。
概要
上周美元金价继续上行，哪怕美汇指数重上过去6周最高水平，依然无碍现货金价再突破新高，上周五收报2232.9美元水平，周一早上更继续向2250美元大关进发。
金价强势，除了市场预期美国今年6月会开始减息外（现时机率超过60%，但笔者认为首次减息或在6月之后），笔者认为一个被很多市场评论忽略的一个原因，是基于中国金价对换至美元后一直强于国际价，而在西方复活节假期时中国依然交易和报价，变相中国的金价报价等于金价最新交易价，因此在假期前夕空头不敢造次（美期基金空头跌至过去47周最低水平）。
同样道理，当这周美国金融市场复市时，中国市场却因清明节放假数天，因此美元金价这周可能要“休息一下”，但更大考验，可能是中国五一劳动节长假。
LSEGWorkspace用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低。
上周美期金属部分品种相对平稳，唯之前强势的美期白银及铜出现获利回吐。
美期黄金基金多头上周环比下跌近2%连续两周下跌；但基金空头环比亦下跌超12%至过去47周最低水平，结果基金持仓从净多490吨轻微弹至491吨，是连续第24周基金净多的情况（再之前是连续46周净多），为2019年9月的历史最高位908吨的54%（已是近年较高水平），继续在过去105周（22年3月15号）以来最高水平徘徊。至3月26日为止美元金价今年累积升5.5%（前一周+4.5%），基金多头同期内累积升2.6%（前一周+4.5%）。
黄金基金空头已经跌至低于80吨水平，再下跌的空间有限；换言之要不基金多头会大幅增加来继续拉升金价，否则当空头跌无可跌下，欠缺多头急升代表金价差不多见短期顶。要注意现时基金在黄金合约上的多头，其实跟近期最低位时回升了71%，理论上尚有上升空间，但资金会否继续流入期货市场做多却是另一个问题。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比持平继续在过去35周最高水平徘徊；但基金空头却从过去64周最低水平急剧反弹，环比升近49%，导致基金持仓从净5882吨跌至4694吨为连续第三周基金净多，为高峰期的31%。今年至3月26日为止，美元银价今年累积升2.7%，白银基金多头累积升46.5%（前一周+46.2%）、空头累积升19.9%（前一周-19.4%）。
美铂基金多头上周环比跌少于1%；空头降4%，结果上周从净空6吨回升至净空4吨，同时也是已经连续第10周净空。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空维持在31吨，继续在自2009年以来最低水平徘徊。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续61周处于净空水平处于历史最长净空当中。
基金于美国期货黄金净多年初至今升16%（2023年累积升101%）
基金于美国期货白银净多年初至今升77%（2023年累积跌44%）
基金于美国期货铂金净多年初至今跌116%（2023年累积跌7%）
基金于美国期货铜净多年初至今升35%（2023年累积跌0.3%）
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部分处于净空水平其实并不值得奇怪。之不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。
笔者从去年第四季开始已推荐铜于2024年的表现（不是全年累计表现最好，但可能一年内某时段的最低及最高位最波动）。数周前笔者更表示今年至那时候铜的基金净多累积下跌超过300%属严重超卖。
铜价急涨主要原因是中国的铜冶炼生产愿意将亏钱的产能关掉（国内的铜冶炼加工费跌到了10年最低水平）。
但在大家（上游、买方卖方）都在热烈庆祝铜价急升的同时，大家不要忘记风险：1）目前冶炼减产量尚是未知之数，现实会否低于预期？2）铁矿石及黑色金属价格出现急跌，是单纯的资金转换板块，还是反映现实需求？
纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。
基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率出现下跌：
至周五（29号）的金价/北美金矿股比率为17.58，较22号的18.16X跌3.2%。7周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累升7.0%。2023年全年累积上升了13.2%（2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为89.13环比升1.6%，今年累升2.8%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
金价强势吸引市场资金追捧金矿股（比率下跌），但金银比回升代表市场可能比较审慎。
市场对美联储今年首次减息或延至下半年
执笔时市场认为于5月1日的议息里，维持在5.25%-5.50%的机会率达93.4%：
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
至上周五为止，市场预计联储局明年12月时息率维持不变从0.4%回升至0.8%，其中1个月前市场预测美国有28.4%的机率年底时会降息至4.25-4.50%，但执笔时机率已跌回至25.6%（上周机率30.5%）。
这次市场对今年美国息口预期的调整，再一次印证笔者说过的话：经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
上周美元金价继续上行，哪怕美汇指数重上过去6周最高水平，依然无碍现货金价再突破新高，上周五收报2232.9美元水平，周一早上更继续向2250美元大关进发。
金价强势，除了市场预期美国今年6月会开始减息外（现时机率超过60%，但笔者认为首次减息或在6月之后），笔者认为一个被很多市场评论忽略的一个原因，是基于中国金价对换至美元后一直强于国际价，而在西方复活节假期时中国依然交易和报价，变相中国的金价报价等于金价最新交易价，因此在假期前夕空头不敢造次（美期基金空头跌至过去47周最低水平）。
同样道理，当这周美国金融市场复市时，中国市场却因清明节放假数天，因此美元金价这周可能要“休息一下”，但更大考验，可能是中国五一劳动节长假。
在欠缺任何黑天鹅事件爆发的情况下金价突然急升，反映市场对金价后市走势早有共识（严格来说金价去年第四季已开始出现异动，去年12月更曾创下2135.39美元历史高位）。
联储局去年12月突然转调说今年可能会开始减息，说明他们从数据上已经开始看到美国经济衰退的征兆，提前帮市场“打针”。问题是如果联储局等到经济数据明显转坏后才减息，那笔者原本预计2025年才发生的环球股市熊市，有可能提前到今年上半年发生；又或者今年减息的时间会比大家想象中晚。
假设2024年的情况跟历史数据比较吻合的话（即美国经济不会今年崩），结论就是：1）今年美元金价很大机会会出现增长；2）纵使有增长，但如果美股表现更优胜的话，资金会更倾向流入风险资产，因此美元金价未必会成为今年表现最好的资产之一。
以上内容纯属作者个人观点，并不代表LSEG立场。文章内容及所有意见仅供参考，不构成任何投资建议。本公司并不对其内容作任何形式的保证。如因为依赖文章内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。读者独自承担其责任和全部风险。
李冈峰
欧洲天然资源基金CommodityDiscovery特约分析师