【西南通信&中小盘高宇洋丨公司点评】移为通信：物联网模块领先供应商，盈利能力持续提升
事件：公司发布2022年年报和23年一季度报告。22年全年，公司实现营收10亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长6.4%；低于市场预期。23年Q1单季度，公司实现营收1.8亿元，同比减少16%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长2.2%。
两轮车业务承压，多领域布局接续增长。受到两轮车客户去库存和需求波动影响，公司两轮车智能化终端业务22年实现营收1.3亿元，同比减少33.9%，在23年Q1也有所下滑。但公司坚持多领域布局战略，在冷链、工业无线路由器、车辆管理等领域多点开花，其中22年公司冷链产品实现营收1亿+，同比增长192%，工业无线路由器也保持了良好的增长。同时，公司业务海外各个地区均取得了良好的增长，相较于21年同期，公司在南美洲营收增长21.5%、亚洲（除中国大陆地区）增长22.8%、北美洲增长25.7%、欧洲增长8.6%、非洲增长20.5%、大洋洲增长11.5%。未来，随着公司产品在汽车、物品防盗、资产管理、动物溯源、共享经济、两轮车智能化、冷链物流、工业无线路由器等相关应用领域持续拓展，公司在全球多国家多领域布局将推动公司长期成长。
原材料价格回落叠加模组自研，盈利能力提升。22年全年，公司实现毛利率34.7%，同比减少1.4pp，实现净利率16.5%，同比减少0.4pp；23年Q1单季度，公司实现毛利率40.4%，同比增加9.7pp，实现净利率11%，同比增加2pp。公司23年一季度毛利率净利率提升的主要原因系原材料价格有所回落，公司自研模组替换外采模组比例提升，以及汇率收益和国产替代比例增长。费用方面，22年全年公司四项综合费用率为18.3%，同比-1.1pp，23Q1单季度四项综合费用率为31.5%，同比+9.6pp。23年一季度费用增长的主要原因系公司开拓市场带来的销售费用增加，以及研发的持续投入。长期来看，随着公司收入规模的增长以及自研模组使用提升等降本措施推进，公司盈利能力将持续增强。
加强智能化研发，受益AI算力下沉趋势。公司积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，公司在研的车联网智能终端融合了基于计算机视觉和多传感器的AI识别算法，可对驾驶员的状态和行为进行实时监测。未来受益于AI边缘计算需求增长。公司智能终端业务将较好受益。
盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.5元、0.65元、0.79元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动；地缘政治变化；汇率波动等风险。
目录
1物联网模块领先供应商，下游多领域共振驱动发展
2财务分析
3盈利预测与估值
3.1盈利预测
3.2相对估值
4风险提示
正文
1物联网模块领先供应商，下游多领域共振驱动发展
M2M终端设备领先供应商，万物互联时代先行者。移为通信成立于2009年，以嵌入式M2M终端设备的制造与销售起家，后迅速打入南北洲、欧洲等海外市场，2017年于深交所挂牌上市。历经多年沉淀，公司在欧美地区树立良好品牌形象，已成为中国最大的M2M模块设备出口供应商之一，是业内业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商。
公司股权结构集中，下设多家子公司有序分工。截止2023年一季报，公司前三大股东分别为公司实控人及董事长廖荣华（持股31.2%）、精速国际有限公司（持股11%）、信威顾问有限公司（持股8.2%），均为公司的创始股东。为满足海外经营需求，公司下设移为香港子公司负责欧美等地的产品销售，公司还设立移航通信、移顺信息等子公司负责软件开发，为母公司提供产品软件技术支持。
核心技术团队深耕物联网行业十余年。公司拥有一支成熟的研发团队，核心人员拥有超过15年的从业经验，具备芯片级开发设计能力，对基带芯片、单片机技术、软硬件结合技术等物联网核心技术拥有深入理解，对下游多样应用场景有深厚的项目积累，可以根据需求设计定制化解决方案。
专注物联网终端设备研发，各类无线通信制式全覆盖。公司是业内领先的无线物联网设备供应商，主要产品可以分为如下四大类：车载信息智能终端，资产管理信息智能终端，个人安全智能终端，两轮车智能化终端，产品以蜂窝物联网技术与射频识别技术为核心，主要面向中高端市场，覆盖了NB-IoT、Cat-M、4GLTECat1、4GLTECat4、Wifi6等各类型无线通信制式。
车载信息智能终端收入占比过半，两轮车业务有望成为营收增长新动力。从主营构成来看，车载信息智能终端与资产管理信息智能终端是公司的基石产品，合计贡献80%左右的营业收入；2021年，公司聚焦国内微出行领域市场，推出两轮车智能化终端，一跃成为公司第三大支柱产品，两年营收占比均超过12%，未来有望成为公司新增长点。
2财务分析
多领域保持增长，业绩长期向好。2022年全年，公司实现营收10亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长6.4%，整体基本恢复到疫前增长轨道。23年Q1单季度，公司营收为1.8亿元，同比减少16%，主要系公司两轮车业务受下游去库存影响，收入下滑，但冷链、动物溯源、工业路由器等其他领域保持了快速增长，有望在后续驱动营收提升。利润端，23Q1单季度公司实现归母净利润0.2亿元，同比增长2.2%，主要受益于自研模块和汇率收益带来的毛利率上升。
毛利率稳步回升，费用率有望回落。近两年上游元器件供应不足，价格上涨幅度大，导致毛利率下滑较多，2022年毛利率下降至34.7%。2023年Q1上游原材料价格下降，同时公司自研模组替代外采，部分原材料进行国产替代，使得毛利率提高，2023年Q1毛利率达到40.4%，同比提升9.7pp。2022年三费都有一定增长，一方面源于销售人员增加，另一方面去年股权激励费用高，导致综合费用上升。23Q1由于营收下滑以及市场投入和汇兑损失增加，公司综合费用率略有提升。
研发投入保持稳定，研发人员占比高，学历背景强。公司研发费用率稳定在10%以上，2022年研发投入1.1亿元，研发费用率为11.3%，同比增加0.8pp，2023年一季度研发费用率为14.6%，同比增加2.7pp。截至2022年底，公司拥有软件著作权191项，授权专利112项。公司注重研发和创新，拥有一支成熟的研发团队，研发人员占公司总人数59%，其中82.1%为本科及以上学历水平，给公司带来持续创新源动力。
3盈利预测与估值
3.1盈利预测
关键假设：
假设1：全球物联网市场维持高景气度，假设23-25年全球车载M2M设备销量增速分别为16%、14.8%、14.3%，且公司市场占有率保持增长趋势，预计23-25年公司车载信息智能终端业务收入增速分别为28.6%、21.8%、16.1%，毛利率随着产品的通信制式由2G向5G迭代以及性能要求提高而逐步提升，预计23-25年分别为41%、42%、43%。
假设2：全球资产管理及物品定位需求持续增加，假设23-25年全球M2M市场规模以13.8%的复合增速增长，且公司市占率稳步提升，预计公司资产管理信息智能终端收入在23-25年分别为22.3%、16.1%、14.4%，毛利率随着原材料价格回落以及产品迭代逐步提升，23-25年分别为38%、41%、43%。
假设3：两轮车库存水位逐渐下降，市场需求逐渐提升，假设23-25年全球两轮车销量增速分别为7.8%、7.5%、7%，且两轮车智能化率和智能模组单价保持提升趋势，预计23-25年公司两轮车智能化终端业务收入增速分别为82%、82.4%、80.6%，毛利率分别为22%、25%、28%。
基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表：
3.2相对估值
我们选取物联网模组行业中的三家主流公司，分别是移远通信、广和通、美格智能，主营模组产品均与公司具备可比性。2023年三家公司平均PE为24.7倍，公司23年PE为23倍，首次覆盖给予“持有”评级。
4风险提示
原材料价格波动；地缘政治变化；汇率波动等风险。
鸣谢：感谢邱宇同学、林璇同学对本文做出的贡献，特此鸣谢。
附表：财务预测与估值
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