电子行业算力系列跟踪：垂直大模型加速突破展现商业落地前景，英伟达AI展望强劲
投资要点：
本周，关注国家大基金三期&AIPC催化。（1）国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司于5/24日成立，注册资本3440亿元，将近是大基金前两期的规模总和。我们认为大基金三期有望加强对先进晶圆制造、先进半导体设备、重点卡脖子领域IC设计、先进封装等领域的投资。A股本周前三日（0527-0529）通富微电+12.9%，甬矽电子+6.3%，中芯国际+4.7%，澜起科技+6.1%，龙芯中科+13.3%。（2）据IT之家，英伟达有望于25年推出首款AIPC处理器，或将搭载ArmCoretex-X5架构CPU内核和英伟达BlackwellGPU。美股本周前三日（0527-0529）英伟达+7.85%。
英伟达FY25Q1业绩超上季指引预期，业绩电话会多亮点值得关注。FY25Q1英伟达实现收入260.4亿美元，超过前季指引（235.2-244.8亿美元），yoy+262%，qoq+18%。（1）云厂商&大模型API提供商投资回报强劲。英伟达表示在NVIDIAAI基础设施上每花费1美元，云厂商就有机会在4年内获得5美元的GPU即时托管收入。此外，以当前token价格，在NVIDIAHGXH200服务器上每花费1美元，提供Llama3token的API提供商可以在4年内产生7美元收入。（2）Blackwell产品已经投入生产，或将于24Q2开始发货，24Q3上量。客户的数据中心将在24Q4建成，今年Blackwell或将贡献可观收入。（3）预计Spectrum-X将在一年内跃升成为数十亿美元的产品线。24Q1推出的Spectrum-X以太网网络解决方案针对AI进行了彻底优化，正在为多家客户量产，包括一个10万卡的GPU集群。（4）预计汽车将成为今年数据中心业务最大的企业垂直行业，带来数十亿美元的收入机会。（5）FY25Q2：收入指引274.4-285.6亿美元，yoy+107%，qoq+8%。NonGAAP毛利率指引75%-76%，FY25全年毛利率指引75%。
国家队入局发力垂直大模型，关注运营商算力建设进展。（1）算力应用：5月23日，百川智能发布新一代基座大模型Baichuan4，在SuperCLUE评测中综合能力排名国内第一，超越商汤SenseChatV5。中国移动发布“九天”千亿多模态基座大模型，在此基础上，建立了一整套面向全行业的大模型体系和AI生态，共开发出15款行业大模型；中国电信推出“星辰超多方言语音识别大模型”，可同时识别理解粤语、上海话等各地方言，是国内支持最多方言的语音识别大模型。大模型从通用向垂直行业延伸，应用场景逐步明确。（2）算力基建：5月24日，中国移动表示计划投产建设12个智算中心，全网智算规模达到17EFLOPS（FP16），年内还将投产多个超万卡智算中心。国内算力基建部署提速，有望利好国产AI芯片出货。
建议关注
算力芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科
AI应用：海康威视、大华股份、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技、中科蓝讯
服务器：工业富联、沪电股份
服务器存储：澜起科技、聚辰股份
先进封装：通富微电、长电科技
风险提示
技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。
