“市值”是今年A股的市场主线？
前
言
今年以来，不少投资者朋友们抱怨市场热点和主题太多，一会儿红利资产、一会儿黄金等资源品、一会儿低空经济、一会儿国央企、一会儿房地产、一会儿券商并购重组，追逐起来颇为费事儿，行业层面更是轮动频繁。上证指数一天天收复失地，让人产生了“找不到主线”的焦虑。
有这种焦虑的投资者们，有没有考虑过，今年的市场主线可能既不在行业层面、也不在风格层面，而是在市值层面？
一
热点主题暗含“以大为美”
红利的代表银行、资源品的代表黄金、低空经济的代表军工，再到央企地产券商等，都是传统大市值行业。市场中，很可能存在着“以大为美”的暗线。
图：2024年各行业以市值分类的回报率情况
尤其当下总量环境不好不坏，但复苏势头明确。例如5.17发布的4月消费和投资数据偏弱，但马上就出了地产“四连发”政策，从供需两端提振地产市场景气度；首批超长期特别国债也启动发行，后续有望对“逆周期”重要抓手形成持续刺激。整体稳增长的决心相对突出。
大市值风格和经济总量的相关性较高，确定性较强，在经济弱复苏环境下，或尤为适合对抗经济数据的波动，演绎“大象起舞”。
二
红利转成长过渡期，质量风格或崛起？
红利转成长可期：经济转型升级新形势下，红利资产的中长期价值或较为确定。但当前时点，市场情绪存在较大改善，防御性红利资产在短期拥挤度起来后，可能面临一定的调整压力。
近年来红利占优的核心原因主要有两个：
1
基本面，2023年地产和出口同比负增，拖累总量经济增速，反映需求的CPI趋势性走低且连续4个月为负，市场成长风格所以来的高盈利增速预期偏悲观；
2
政策面，经济弱复苏背景下，市场对稳增长政策力度存在过强预期，2023年落空后带来情绪的出清。
图：制造业PMI走势图
当前时点，这两个点刚好都有比较明显的反转：
1
基本面：PMI连续两个月位于扩张区间，并且指示企业未来利润的新订单、出厂价格等细项均有改善；
2
政策面：2024年年初超预期降息降准。3月重要会议提出增发1万亿元超长期特别国债，落地进度较快，5月13日已经安排全年发行计划。5月17日地产政策“四连发“，供给侧政府收购库存、需求侧个人贷款利率下调、首付比例降低等均有望提振市场基本面。”以旧换新“政策持续提振内需。
这为市场偏好由红利向成长切换提供了动能。
就红利风格自身而言，
一方面，股息率是红利属性的重要指标，但是红利估值修复以后，股息率就下降了，所以红利风格很难持续涨；
另一方面，“优质的”红利风格应当能够保持稳健增长的净利润、支撑稳健增长的分红规模，当前时点来看，能做到这一点的行业可能相对稀缺。
图：2023年高分红行业现金分红
及净利润同比（%）
而无论是红利风格还是成长风格，其共性在于稳健的ROE（支撑分红能力或者验证高成长）、充沛的现金流（支持高分红或者支持资本开支），因此，重视收益能力和收益质量（现金流）的质量风格有望崛起。
三
“买龙头”或许是布局质量风格的有效策略
就2023年年报和2024年一季报的情况看，各行业龙头存在较为显著的业绩优势，相较行业剩余企业存在营收增速上的优势。而且就历史情况看，2022年和2023年年报中行业龙头相较于其他企业有着更为明显的业绩比较优势，充分验证了经济弱复苏背景下龙头行业的比较优势。
图：历年年报各行业龙头和剩余企业营收增速差
其实，除业绩比较优势外，各行业龙头还受益于集中度提升和出海两大逻辑。
一方面，供给侧改革是近年来的政策重要发力点，经济转型升级趋势下，行业尾部的落后产能无序扩张的情况将受到遏制、加速出清，为头部企业释放更多市场份额，部分科技行业龙头的技术迭代升级有望加速行业格局的出清。
另一方面，正是由于行业龙头的产品优势和技术积累，伴随我国人口红利向工程师红利的转化，部分行业开始具有全球竞争力，在获取海外市场份额的过程中，行业龙头受益于“硬制造、真创新”，也有望被市场赋予更多估值提升空间。
工具选择上，在红利向成长的过渡期，具有“高质量”属性的大市值行业龙头有望占优，布局各行业龙头的超大市值宽基A50ETF基金（159592）或是布局“以大为美”市场审美的“漂亮50”工具。
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