国君固收｜理财严监管视角下地方银行次级债的择券
据中国证券网等相关媒体报道，近期部分省份收到监管通知，要求未设立理财公司的城农商行在2026年底前压降理财业务规模，引起市场普遍关注。而从银行资本补充角度考虑，压降银行理财涉及资产回表问题，且部分银行可能依赖理财通道换量发行次级债，理财压降过程中可能给银行带来资本补充压力。当前城农商行二永债行情瞩目，更需关注理财严监管导向下潜在的风险与收益。
自2024年5月份以来，城农商行银行次级债发行开始放量。截止6月28日，4-6月城商行次级债发行量分别为29亿元、490亿元、252亿元；农商行次级债发行量分别为33.5亿元、172亿元、24亿元。资产供给提升的同时，城农商行次级债行情走势依然强劲。从隐含评级角度，5月以来AA评级和AA-评级城农商行次级债估值普遍下行40bp-70bp。
理财严监管影响银行二永债路径：从银行资本补充角度考虑，压降银行理财业务时涉及理财资产回表，且部分银行可能依赖理财通道换量发行次级债，边际上给银行带来资本补充压力。此外，由于理财回表后，部分地方银行自营账户存在资金出省的限制，这种影响可能以省域为空间范畴。因此，可通过选取“区域银行理财规模”和“银行次级债规模”两类指标观测理财严监管对地方银行次级债利率的影响。
配置建议：综合区域内未持牌银行理财规模、二永债规模与结构以及后续成立理财子公司的潜在可能性，我们认为：①上海、江苏等区域受理财严监管影响有限，主要选取高流动性券进行波段交易；②广东、四川、河南、陕西、湖南、湖北、广西等区域理财子公司落地可能性较大，其中四川、广西利差空间足，可适度挖掘下沉；③东三省等区域未持牌理财规模相对较高但理财子难落地，同时二永债资质较差，此类区域可能面临较大的资本补充压力。
风险提示：理财子公司牌照申请进度不及预期；监管政策出现预期外变化；区域信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好；债市调整带动二永债估值上行。
风险提示。消费信心不足；宏观经济下行；行业竞争加剧。
文章来源
本文摘自：2024年7月02日发布的《理财严监管视角下地方银行次级债的择券》
唐元懋，资格证书编号：S0880524040002
汤志宇，资格证书编号：S0880123070149