【广发•早间速递】6月产业链景气度的结构特征
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REPORT HIGHLIGHTS
研究精选
宏观：6月产业链景气度的结构特征
6月制造业PMI持平于前值的49.5。其中包含制造业淡季、大宗价格波动、高温多雨等因素扰动；同时也反映需求端仍需进一步巩固和强化。这一景气水平低于今年3-4月（50.4-50.8），但好于2023年11月至2024年2月（49-49.4）。15个细分行业中位于景气扩张区间的行业个数为3个，环比减少5个；计算机通信电子回升至景气扩张区间；专用、医药、石油炼焦、化工、金属、化纤橡塑景气则由扩张进入收缩区间。
从结构上来看，五大条产业链线索值得关注：（1）计算机通信电子、通用设备、电气机械等行业景气领先；（2）新兴产业中，新一代信息技术和新能源汽车景气环比改善；（3）上游原材料行业景气和价格下行；（4）建筑业PMI进一步走低，其中基建订单边际改善，地产压力仍较明显；（5）接触型服务业景气环比有所回落。
从后续线索来看，一是6月25日四部门联合实施设备更新贷款财政贴息政策；二是6月20日住建部召开视频工作会议，“收储去库存”加速。
风险提示：地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。
选自报告：《广发宏观：6月产业链景气度的结构特征》2024年7月1日；作者：郭磊S0260516070002；王丹S0260521040001
宏观：如何看央行开展国债借入操作
2024年7月1日，央行发布公开市场业务公告［2024］第2号。公告指出，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
国债借入操作类似于权益市场的“融券”，此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化，可能是为了便于下一阶段开展国债买卖操作。先开展借入操作，借入长期/超长期国债，再开展国债卖出操作，会给政策调控长期利率提供更多“子弹”与“空间”。
国债借入操作以及未来可能的卖出操作，逻辑上会回笼部分流动性。如果回笼规模偏高，央行可能会统筹考虑财政支出、逆回购、MLF、结构性工具、降准等方式，投放流动性对冲，保持DR007在政策利率附近波动。
对于资产价格，国债借入操作以及后续可能的卖出操作，可能会一定程度上引致长期利率中枢上修，对债券、红利资产等利率敏感型资产将形成负面逻辑；但它有利于提升银行保险等金融机构配置固收类资产的收益，有利于稳定中美利差和汇率，从而有利于人民币资产的比价优势。
风险提示：政府债发行节奏偏慢；地产表现偏弱超预期，居民部门信贷融资需求超预期低迷；大规模设备更新政策落地不及预期，工业融资需求低于预期；海外库存周期继续处于去库阶段，没有进入补库阶段，出口与工业表现不及预期。
选自报告：《广发宏观：如何看央行开展国债借入操作》2024年7月2日；作者：郭磊S0260516070002；钟林楠S0260520110001
宏观：高频数据下的6月经济：数量篇、价格篇
数量篇：从6月高频数据看，新房销售在中下旬的环比初步好转是最大亮点，集装箱数据指向外贸基本稳定。约束点一是高耗能行业开工率普遍同比负增，可能和节能减碳影响有关。叠加今年6月工作日偏少，可能会对6月工业同比数据带来一定影响；二是从EPMI生产量等分项来看，新产业6月行业间比较分化；三是实物工作量数据、非房建资金到位率数据来看，基建开工情况仍有待提升。
价格篇：6月通胀数据有所分化，其中工业原材料价格多数回落，消费品价格稳中偏强。工业原材料价格调整可能是同期制造业PMI偏弱的原因之一，价格波动会诱发上游企业原材料库存观望，这与6月大企业PMI回落、中小企业PMI回升的特征匹配。从结构线索上，可关注猪肉价格、水泥价格、航运价格等领域上涨信号。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。
选自报告：《广发宏观：高频数据下的6月经济：数量篇》《广发宏观：高频数据下的6月经济：价格篇》2024年7月1日；作者：郭磊S0260516070002；贺骁束S0260517030003
环保：2024年中期投资策略：偏见中的机会—让我们重新审视环保
谈“环保”色变：六年的偏见，但板块已然改变。（1）环保“公用事业化；（2）回款、价格机制理顺；（3）投资结束迎来丰收期；（4）盈利稳定的稀缺性。板块机构持仓从15年底的2%下降至20年底的0.07%、板块PE-TTM由高位的40X以上下降至最新的17X。
重点方向一：不仅限于“股息”，固废、水务公司拥有更优的“业绩+股息+估值”三重收益空间。（1）依靠产能爬坡和量增长，未来2~3年仍有10%左右业绩复合增速；（2）A股当前3~5%股息收益率，股价仍有上涨空间；（3）10倍PE估值中枢上修空间，目前高分红的固废、水务公司已经可享受15倍以上PE。
重点方向二：困境反转下的高弹性，关注科学仪器、设备、再生等。过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向，包括科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、再生资源等细分领域需求有望复苏。设备类：设备更新改造需求释放；再生资源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期等。
选自报告：《环保行业2024年中期投资策略：偏见中的机会——让我们重新审视环保》2024年7月2日；作者：郭鹏S0260514030003；陈龙S0260523030004；荣凌琪S0260523120006；陈舒心S0260524030004
建筑：2024年中期策略：聚焦改革，回归需求
2024年上半年建筑装饰板块表现弱于上证指数，国际工程、基建市政子板块领涨。下半年主要关注国企改革、电力改革、回归需求三大投资主线。
主线一：国企改革。改革深化关键年，拥抱绩优央国企。6月25日《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》指出完善中国特色现代企业制度，深入实施国有企业改革深化提升行动，推动国企做强做优主业，提高核心竞争力。中长期看，通过改革深化提升行动方案，推动战略并购、深化细化考核，有望实现经营能力提升。
主线二：电力改革。电改以消纳为重，建设运营共受益。（1）重视支撑性能源、电网、储能工程企业；（2）利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，重视绿电运营企业。
主线三：财税改革，回归需求。增存并重深扎根，建筑出海新市场。（1）国内看，人口老龄化叠加各地推进“化债”工作背景下，地方财政空间缩小，财税改革呼之欲出，投资有望逐步回归有效需求。①基建方面：重视水利应急、城市更新、低空经济3大方向；②工业方面：重视设备更新、洁净室、采矿服务3大方向。（2）海外看，钢铁、水泥等产业发展需求持续释放，建筑企业加速出海。
风险提示：行业景气度下降；应收账款回款风险；海外业务不及预期。
选自报告：《建筑行业2024年中期策略：聚焦改革，回归需求》2024年7月1日；作者：耿鹏智S0260524010001；谢璐S0260514080004；尉凯旋S0260520070006
纺服轻工：纺织服饰行业2024年中期策略：四大关键词：高股息、新材料、制造出海、大众奥运
2024年中期上游纺织制造板块策略：（1）优质供应链龙头公司，短期看，多数公司一方面23Q3甚至23Q4基数依然较低，另一方面下游海外品牌库存水平趋于正常，需求回暖，因此下半年业绩有望保持较快增长。此外，少数公司去年业绩基数前高后低，受原材料价格下跌，消化高价库存影响，下半年有望加速向上。长期看，不少公司增加东南亚产能，有助于规避贸易摩擦风险，充分利用东南亚要素成本优势，有望助力长期业绩快速增长。（2）在出口政策明朗化、下游需求景气度提升等背景下，超高分子量聚乙烯纤维和锦纶等新材料行业景气度较高，相关公司有望受益。
2024年中期下游服装家纺板块策略：（1）高分红公司，年初至今，受宏观经济增速放缓，消费环境偏弱影响，板块内多数公司收入和净利润表现中规中矩，高股息策略占优。（2）高端及性价比定位龙头公司，消费两极分化趋势下，大众高性价比服饰龙头和小众细分高端服饰龙头有望受益。（3）运动鞋服龙头公司，历年奥运期间运动鞋服行业龙头公司股价胜率更高，另外此次巴黎奥运会首次设置大众组马拉松，有望进一步带动全民健身风潮。
风险提示：宏观经济持续下行风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业2024年中期策略：四大关键词：高股息、新材料、制造出海、大众奥运》2024年7月1日；作者：糜韩杰S0260516020001；左琴琴S0260521050001；李咏红S0260523100001
银行：2024年6月社融前瞻：预计社融增速8.2%
预计6月人民币贷款增2.59万亿元，同比少增0.46万亿元；社融增量3.6万亿元，同比少增0.6万亿元。预计6月末社融存量395.4万亿元，同比增速8.2%，环比下行0.3个百分点。货币增速方面，预计6月M2增速6.6%左右，M1增速可能在-5%左右。
信贷：预计6月人民币贷款延续5月挤水分趋势，但考虑到地产政策放开的正面贡献，预计同比少增幅度有所下降。债券：Wind高频数据显示，6月政府债环比回落，预计6月政府债净融资0.75万亿元，同比多增0.21万亿元；6月信用债融资同比略有多增，预计6月企业信用债融资0.25万亿元，同比多增0.03万亿元。信托+委托+外币贷款：预计6月增-400亿元。未贴现承兑汇票：预计6月表外未贴现银行承兑汇票净减少0.2万亿元，同比多减少0.13万亿元。
展望后续，预计社融和货币增速下行斜率最快时期已经过去，如果Q3财政力度回归预算扩张力度，预计社融、M2增速有望企稳，M1增速有望回升。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《2024年6月社融前瞻：预计社融增速8.2%》2024年7月1日；作者：倪军S0260518020004；王先爽S0260520040002
银行：关注中报预期—银行投资观察20240630
六月最后一周，银行收回了前期部分跌幅并呈现了较强的相对收益，主要原因是市场波动较大带来的防御性需求集中释放，度过6月末后市场流动性压力驱缓，相对收益特征预计会减弱，中报预期可能会是七月影响板块表现的核心因素。
中报情况来看，预计一季度业绩表现较好（营收环比改善）的城商行二季度营收增速环比将小幅回落，大中型银行经历一季度的同比下行后将逐渐趋稳，预计七月中旬会议之前，行业总体表现较为平稳，总体可能仍呈现震荡格局。有可转债转股预期的银行，可能业绩释放总体动力较强，投资者可短期关注。
风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。
选自报告：《银行行业：关注中报预期——银行投资观察20240630》2024年7月1日；作者：倪军S0260518020004；王先爽S0260520040002；李佳鸣：S0260521080001
通信：工信部披露5月运营数据，持续关注流量、算力基建产业链
5月21日，工信部发布《1－5月份通信业经济运行情况》，电信业务量收保持增长，5G、千兆光网等新型基础设施网络建设和应用不断推进，网络连接用户规模稳步增加。
电信业务营收增速放缓，后续有望出现回暖。根据公告披露数据，1－5月，电信业务收入累计完成7387亿元，同比增长3.7%，增速较1－4月回落0.3个百分点。（1）固定互联网宽带业务收入平稳增长；（2）移动数据流量业务收入小幅下降；（3）新兴业务收入保持两位数增长。5月份电信业务依旧受宏观因素影响，但由于运营商收入统计数据有滞后的可能性，后续有望出现回暖。
运营商竞逐“低空经济”市场，5G-A部署有序推进。在低空经济及AI算力的催化下，运营商在国民经济中的稀缺性有望持续提升，估值方式应当充分考虑到稳定增长、高分红及数字经济时代其他潜在增长机会，估值有望继续重估。
伴随着数字经济和人工智能的两翼拉动，通信行业在数字经济时代将进一步完善信息和算力基建，保障数字基座合理建设和信息高可靠传输。持续关注信息&算力基建产业链的相关标的。
风险提示：5G应用渗透进度不及预期的风险；数字经济建设进度不及预期的风险；国际贸易摩擦加重的风险等。
选自报告：《通信行业：工信部披露5月运营数据，持续关注流量、算力基建产业链》2024年7月2日；作者：韩东S0260523050005；王亮S0260519060001；尹艺霏S0260524030009