国海研究 | 银行端配债有哪些看点/关注生猪板块配置机会—晨听海之声0703
每周观点·9篇：
国海固收·靳毅团队 | 银行端配债有哪些看点？
国海农业·程一胜团队 | 猪价企稳，关注生猪板块配置机会——农林牧渔行业周报
国海食饮·刘洁铭团队 | 茅台批价持续回升，宏观预期压制仍是主要矛盾——食品饮料行业周报
国海化工·李永磊团队 |嫦娥六号实现世界首次月背采样返回——新材料产业周报
国海化工·李永磊团队 |涤纶长丝、维生素价格上涨，万华化学HDI技改扩能项目环评公示——基础化工行业周报
国海钢铁&大宗·谢文迪团队 | 油矿筹码再轮动，估值水平是核心——钢铁与大宗商品行业周报
国海汽车·戴畅团队 | 零跑C16上市发布售价15.58万元起，中方与欧方将就欧盟对华电动汽车反补贴调查案启动磋商——汽车行业周报
国海能源开采·陈晨团队 |动煤价格震荡；焦炭落实第一波涨价——煤炭开采行业周报
国海环保&专精特新·王宁团队 | 专精特新及硬科技创新型企业成IPO重启主力——环保&专精特新行业周报
固收：银行端配债有哪些看点？
报告作者：靳毅/刘畅
报告发布日期：2024年7月1日
报告摘要：银行端配债有哪些看点？
（1）上半年，银行自营配债有何特点？①农金社：负债端整体萎缩，但在信贷投放较弱的情况下，债券配置规模仍处于高位。不过，临近季末，农金社有明显的由长久期向短久期品种转换的行为。②大行：与农金社类似，负债端也出现了明显缩量，但由于缺乏优质生息资产，10Y利率债仍是重要配置品种。
（2）跨季后，对主力券种的需求还将如何变化？①从农金社的表现来看，参考历史，季末检查点后，农金社对10Y、30Y的需求往往会快速恢复。但当前收益率已至低位，叠加监管收紧，需求恢复的持续性有待观察。②而从整个银行自营端来看，若银行贷款利率持续走低、信贷投放持续偏弱，10Y国债仍是重要配置品种。
（3）对投资者而言，在跨季后，银行端对10Y及30Y利率债的需求不弱。不过，当前长债及超长债利率普遍接近历史新低，仍需要注意农金社需求恢复不及预期、市场情绪过热的风险。
机构资金跟踪
本周跨季流动性有所收紧。R007和DR007收于2.45%和2.17%，较上周分别增加41BP和22BP。6个月国股转贴利率收于1.35%，较上周减少8BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周基本持平；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周增加0.6个百分点，收于107.8%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，全部产品和理财子公司产品破净率分别为3.0%及3.6%。
风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。
农业：猪价企稳，关注生猪板块配置机会——农林牧渔行业周报
报告作者：程一胜/熊子兴/王思言
报告发布日期：2024年7月1日
投资要点：生猪：猪价企稳，关注生猪板块配置机会
投资建议：猪价迎来持续上行。从去年Q4仔猪价格暴跌下的低补栏导致当前出栏量开始收缩，以及近期出栏体重持续下降形式下猪价从弱稳到上涨，生猪供给收缩正愈演愈烈。根据涌益咨询的数据，近期猪价高位震荡，6月底维持在18元/公斤左右，周期上行趋势已形成。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注弹性标的唐人神、华统股份，广弘控股。
家禽：基本面有望改善
投资建议：随着猪价上行，若后续需求边际改善，叠加产能缺口传导到商品代，景气度有望持续提升。我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。
黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2024年产能稳定在低位，近期黄鸡价格已有向上趋势，行业景气度后续有望持续上行。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。
动保：生猪养殖盈利转正，动保行业加速触底
投资建议：生猪养殖行业全面盈利，动保板块已具备较高性价比。根据涌益咨询公布的数据，截至6月30日，全国商品猪平均价格为18.06元/公斤，猪价回落后反弹。根据农业农村部公布的数据，5月份规模养殖生猪头均盈利174元/头，散养生猪头均盈利27元/头。生猪养殖行业已全面实现盈利。推荐科前生物、瑞普生物。此外，建议重点关注非洲猪瘟疫苗的商业化进展，推荐生物股份、普莱柯，建议关注中牧股份、金河生物。
种植：粮价回升，猪粮比震荡
投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。
饲料：饲料价格下行，养殖成本改善
投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。
宠物：行业市占率提高，国产自主品牌发力
投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，持续推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。
行业评级及投资建议生猪板块短期周期预计景气上行；禽板块基本面改善；动保或将受到非洲猪瘟疫苗进度的提振；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。
风险提示重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险等。
食饮：茅台批价持续回升，宏观预期压制仍是主要矛盾——食品饮料行业周报
报告作者：刘洁铭/秦一方/景皓
报告发布日期：2024年6月30日
投资要点：1、大盘整体下跌，食品饮料板块承压。本周（2024/6/24-2024/6/28）一级行业中食品饮料跌幅1.71%，跑输上证综指（-1.03%）0.69个百分点。各细分行业中其他酒类跌幅最大，下跌6.27%，其次跌幅较大的是零食和肉制品，跌幅分别为3.92%和2.46%。个股方面，海南椰岛（+4.66%）、古井贡B（+3.00%）、阳光乳业（+2.56%）、佳隆股份（+2.22%）、元祖股份（+1.55%）等领涨，会稽山（-20.31%）、中葡股份（-12.43%）、舍得酒业（-12.28%）、ST交昂（-10.91%）、酒鬼酒（-10.14%）等领跌。
2、白酒：本周白酒板块继续下跌1.7%，市场情绪仍然悲观。随着电商618活动结束，叠加酒厂一系列市场管控举措，飞天茅台批价自周一（6月24日）起触底反弹，逐步回升。据今日酒价数据，截至6月30日，飞天原箱批价已重返2500元以上，散瓶接近2300元，6月24日-6月30日，飞天原箱批价累计反弹130元左右，散瓶累计反弹210元左右。茅台批价触底回升，市场恐慌情绪逐步解除。目前市场对白酒行业最大的担忧还是在宏观经济层面。本周我们参加了五粮液和泸州老窖的股东大会，两大龙头公司都提出了类似观点，如“坚持稳中求进，统筹兼顾当前增长和长远发展”、“要保持战略定力”。我们认为，宏观经济的周期性波动不可避免，但是行业自身发展逻辑没有改变，龙头酒企应对下行周期的经验越来越丰富，而且强大的品牌影响力和健康的渠道库存能让优秀的公司穿越周期。目前板块的估值性价比，分红收益率等不断上升，布局窗口显现。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。
3、大众品：淡季股价延续弱势，后续关注季报催化。二季度进入尾声，从当前无论是CPI、社零等数据显示二季度消费恢复速度较慢，我们预计大众品企业收入增速环比一季度有所降低，有渠道扩张逻辑的零食公司及个别饮料公司增速或许领先。二季度大众品成本红利延续，其中生鲜乳、牛肉、大麦、黄豆、玉米、豆粕、白砂糖同比呈现下行趋势，仅猪肉、棕榈油、部分包材价格同比有所上涨，因此预计整体利润端表现优于收入端。当前市场情绪悲观，部分大众品公司估值回调后性价比凸显，推荐几个方向：1）结构型景气：出行增加带动饮料需求增长，且饮料赛道里偏功能性、健康化的赛道仍显示出很高成长性，推荐关注东鹏饮料、香飘飘；2）高成长性：零食渠道变革仍在进行中，无论是零食量贩还是抖音渠道预计在2024年全年仍处于高速增长，渠道红利延续，我们预计抓住零食渠道变革的公司呈现淡季不淡的趋势，推荐三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品；3）红利方向：推荐关注伊利股份、双汇发展，建议关注统一企业中国。
4、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，龙头企业估值仍处于历史较低水平，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。
大众品：推荐百润股份、劲仔食品、三只松鼠、香飘飘、盐津铺子、千味央厨、安井食品、东鹏饮料、甘源食品、伊利股份、安琪酵母、紫燕食品等。
5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。
钢铁&大宗：油矿筹码再轮动，估值水平是核心——钢铁与大宗商品行业周报
报告作者：谢文迪/林晓莹
报告发布日期：2024年7月1日
投资要点：美联储鹰派信号与通胀数据“掐架”，市场情绪“变脸”快。本周海外经济数据偏淡，美国5月新屋销售总数年化61.9万套，为2023年11月以来新低（预期/前值65.0/69.8万套）；美国初请失业金人数为23.3万人，低于前值（预估/前值为23.0/23.9万人）。市场关注点则是集中在美联储官员讲话上。6月25日-27日期间，美联储理事鲍曼重申鹰派立场：目前还存在一定的通胀上行风险，并非降息的适宜时机，预计2024年不会有任何降息行动。期间，美元指数上行，6月26日突破106。6月28日，美国5月PCE物价指数公布，同环比下滑，市场又重拾降息预期。总体上美联储维持审慎立场，短期内利率维持高位仍是既定事实。欧元区6月经济信心略有下滑，2024年6月，欧元区和欧盟的经济信心指数（ESI）均下降0.2点，欧元区跌至95.9，欧盟跌至96.4。
国内方面，根据国家统计局，2024年1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%；5月规上工业企业利润，同比增长0.7%，未能延续上月改善态势（+4.0%）。本周中国各年限国债收益率持续下行，6月28日10年期国债收益率为2.2057%，较月前降低了9.71bp，50年期国债收益率也跌破2.5%，市场“资产荒”仍在演绎。
黑色：1）螺纹：本周（06.24-06.28，全文同）螺纹期价环比下降。本周螺纹产量回升明显，但终端需求依旧欠佳，导致钢厂库存与社会库存双双累积，供需矛盾再次扩大。本周虽有地产政策进一步宽松，但难以刺激市场情绪，钢价回落。近期淡季需求维持低位，库存压力增大。我们预计短期螺纹价格偏弱震荡。2）铁矿石：本周铁矿石价格持涨运行。本周铁水产量微降0.5万吨，主因钢厂盈利下降影响部分高炉减产，及部分大高炉复产后尚未顺利出铁，尽管高炉复产数量多于检修，铁水量依旧下行。受房地产的利好政策影响，本周矿价上涨，但当前铁矿石基本面整体偏弱，矿价涨幅有限。市场对终端需求的担忧未散，钢厂利润回落明显，钢材需求淡季特征明显。尽管高库存对矿价仍有压力，但接近前期低点，我们预计短期铁矿进一步下行空间有限，需关注后续需求淡季情况。3）煤炭：本周焦煤现货市场偏弱运行，期货价格偏强。煤焦方面，产地煤矿供应稳定，需求端日均铁水产量维持在高位，短期炉料需求较好。本周焦炭提涨落地，对煤炭市场起到一定的提振作用。随着钢厂盈利走弱，钢厂维持低库存运行，采购情绪转为谨慎。当前市场观望情绪较强，我们预计短期煤焦低波运行。动力煤方面，主产地煤炭供应较稳，但矿区拉运一般。港口市场偏弱运行，下游采购意愿较弱。需求端，火电需求相对受限。南方地区连续降雨，25省日耗明显季节性偏弱，水电出力较多，叠加其他清洁能源补充，电厂库存向上，火电负荷受限。根据国家气候中心，预计7月上旬全国大部地区气温较常年同期偏高，随着天气升温，我们预计短期动力煤低波动上行，需关注升温后的需求。
有色：1）铜：本周铜价震荡走跌。本周市场风险偏好依旧较弱。美国6月PMI初值高于预期，叠加美联储官员鹰派言论打压降息预期，本周美元指数高位运行，利空铜价。产业层面，铜消费需求未见起色，市场观望情绪较浓。淡季之下，铜库存虽降，但去库速度放缓。同时，数据上铜机构净多头持仓下行趋势未减，我们预计短期铜价偏弱调整为主。2）铝：本周LME铝先跌后涨，沪铝价格震荡下行。周前期美国公布部分经济数据，美国5月新屋开工、成屋销售总数下滑，利空铝价。随着美国5月PCE数据发布后，美指下行，周五金属期货普遍收涨。沪铝跟随外盘，但走势弱于LME，铝近期库存表现弱于季节性，铝价上涨后下游接受度不高，伴随着铜价回落铝价也小幅回调。展望后市，海外政策或影响铝终端消费及市场信心，我们预计短期内电解铝需求难有明显好转，铝价震荡为主。
原油：本周国际油价上涨。近期市场关注点主要在需求端和地缘冲突。周前期，市场担心高利率抑制经济和需求前景，利空油价。6月26日中东局势再度趋紧，叠加俄乌紧张局势加剧，刺激油价上行。短期来看，油价存在底部支撑，上行空间有限，我们预计短期国际油价震荡运行。
纯碱：本周纯碱市场偏弱。本周个别企业检修恢复不及预期，纯碱开工、产量周环比下降。轻碱出库依旧偏弱，库存以轻碱增加为主，重碱波动较小。整体纯碱需求表现一般，企业观望情绪较浓，低库存运行，采购谨慎。本周浮法和光伏日熔量均有增长，因此重碱需求相对好于轻碱。下周将有3条光伏产线点火，浮法产线稳定。整体上短期纯碱成交一般，现货价格不稳，我们预计短期纯碱价格延续弱势震荡。
风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。
能源开采：动煤价格震荡；焦炭落实第一波涨价——煤炭开采行业周报
报告作者：陈晨/王璇/林国松
报告发布日期：2024年6月30日
投资要点：动力煤方面，雨水天气多等因素影响电厂日耗上升不明显，叠加下游库存略有抬升，近期动力煤偏弱势震荡，但考虑行业边际成本曲线及夏季旺季预期，整体价格有底有安全边际。焦煤产业链方面，下游生铁产量高位叠加原料库存偏低，本周焦炭提涨50-55元/吨落地，焦化盈利提升明显，短期焦煤价格窄幅波动为主。寻找结构性机会，重视三个方向投资机会：（1）2024Q1业绩正增长，全年有望实现正增长标的：电投能源；晋控煤业；新集能源；昊华能源等；（2）2024Q2产销量环比改善：陕西煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、兰花科创等；（3）稳健型标的：中国神华、中煤能源、淮北矿业等。
在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。
动力煤一周小结：产地方面，近期少数检修煤矿恢复正常，产量提升，整体煤矿产能利用率小幅提升，截至6月26日，三西地区产能利用率为89.04%，周环比上升0.23pct，三西地区周度产量为1202万吨，周环比上升3万吨。煤厂、贸易商观望仍较多，焦化用户需求也转弱，坑口煤价延续稳中偏弱走势。需求方面：当前处于淡季，市场需求相对不足，南方进入梅雨季节，日耗提升缓慢，截至6月27日，沿海八省电厂日耗为195.5万吨，周环比上升2.6万吨。但临近迎峰度夏，价格下跌幅度仍需观察后期市场供需变化情况。非电方面需求震荡反弹，截至6月27日，全国甲醇开工率为77.3%，周环比上升0.8pct。港口方面：本周港口市场价格震荡运行，港口库存因呼铁局批车数下跌至中位水平而出现小幅下滑，截至6月28日，环渤海九港库存为2699.3万吨，周环比下降16.9万吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，当前日耗仍偏低，港口煤价预计震荡为主，未来即将进入下游迎峰度夏旺季，近期市场走势仍有震荡反复的可能，需持续关注气温上升对日耗拉动情况、上游供应情况、水电发力情况以及进口波动情况等。
焦煤一周小结：产地方面，部分大矿前期因检查或井下问题产量受限，本周有所恢复，区域内供应出现增长。需求方面，随着前期焦企库存持续消耗，部分焦企原料库存降至低位，随着周中焦炭落实涨价，市场悲观情绪有所缓和，本周有适当增加拉运的现象。钢厂方面因钢材价格持续下跌导致盈利不佳，采购仍多谨慎。进口方面：国际终端需求稳定，但海外现货供应仍较为充足，海外价格震荡回落，截至6月27日，峰景矿硬焦煤价格为252.4美元/吨，周环比下降18.5美元/吨，约折合国内到岸价为2218元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2020元/吨。外蒙古方面，本周甘其毛都口岸通关量高位运行，截至6月27日，甘其毛都口岸平均通关量为1343车（七日平均值），周环比下降54车。库存来看，近期终端焦化厂库存缓慢去库。整体来看，焦煤供给端有所恢复，下游焦企开工率回升至近期高位，铁水产量高位震荡，刚需支撑仍较强。此外当前焦化厂焦煤库存仍处相对低位，因此国内焦煤价格调整幅度不会太大，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。
焦炭一周小结：供应方面：本周焦炭首轮提涨落地，在利润的带动下，多数企业开工保持高位，不过近期部分焦企有检修行为，开工稍有下滑，供应量小幅降低，截至6月28日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率73.43%，周环比上涨0.1个pct。下游需求方面，钢厂多位于盈亏线附近，生产积极性仍在，高炉铁水高位稳定，但是目前钢材消费进入淡季，钢材价格震荡下行，部分钢厂保持谨慎，按需采购。此外，由于部分钢厂原料到货不佳，焦炭库存偏低，被迫接受焦炭上涨，主流钢厂迫于压力也全面落实涨价。综合来看，下游成材库存较低，钢厂铁水产量处于高位，当前刚需支撑焦企生产积极性，焦炭供需格局稍显偏紧，上下游持续博弈，短期内供需格局难改，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。
动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。