中邮·美护&纺服|周观点：耐克25财年收入预期下降，创健医疗申请新三板挂牌
转自：中邮证券研究所
投资要点
（1）行情回顾：本周（6月24日-6月28日）申万美容护理指数下跌1.61%，申万纺织服饰指数下跌2.58%，上证综指下跌1.03%，美护纺织均跑输大盘；年初至今，申万美容护理指数下跌14.28%，申万纺织服饰指数下跌16.66%，上证综指下跌0.25%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中珀莱雅、登康口腔、锦盛新材、华业香料、润本股份涨幅靠前，福瑞达、敷尔佳、ST美谷、科思股份、力合科创等跌幅靠前；本周申万纺织服饰板块中ST雪发、ST起步、泰慕士、新澳股份、莱绅通灵等涨幅靠前；比音勒芬、奥康国际、美邦服饰、华利集团、ST摩登等跌幅靠前。
（2）行业要闻：根据青眼情报、华丽志等，NIKE24财年第四财季实现收入126.06亿美元，同比-2%，库存周转天数为100.97天，同比-4.04天，预计FY25Q1收入下降约10%；Shein已提交伦敦IPO申请，23年净利润预计达25亿美元，最新一轮融资估值约660亿美金；创健医疗连续两年重组胶原蛋白原料销售第一，已申请新三板挂牌，23年收入/归母净利润分别为2.8亿元/0.7亿元；雅诗兰黛联合TikTok推出“TheCatalysts”计划，总奖金池高达50万美元；欧舒丹24财年销售额破25亿欧元，中国市场同比增长近20%。
（3）重点公司：美容护理：华熙生物发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告，回购金额达2亿元；珀莱雅发布关于高级管理人员集中竞价减持股份结果公告，高管王莉女士和金衍华先生合计减持15.47万股；珀莱雅品牌推出新品光学瓶，内含独创成分335；上海家化CEO林小海针对产品市场、产品销售渠道及公司组织架构提出三大关键策略；可复美推出新品秩序点痘棒。纺织服饰：波司登发布截至2024年3月31日的年度业绩，公司收入/净利润分别为232亿元/31亿元，同比+38%/+44%；水星家纺公司第二期员工持股计划所持有的835,000股公司股票已全部出售完毕。
（4）投资建议：化妆品方面，24年1-5月化妆品限额社零增长5.4%，618全周期线上高单增长，行业弱复苏，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升，24年618珀莱雅、巨子生物、上美股份等强劲增长，24Q2有望延续高增势能。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费+产品矩阵不断丰富驱动稳健增长的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）建议关注细分市场地位稳固的改善型标的，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。医美方面， 24年3月以来行业受基数压力具备一定增长压力，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。24年行业供给加速，江苏吴中再生产品推广良好，期待重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点推荐一线稳健龙头爱美客，关注再生类产品有望放量的江苏吴中。
纺织服装方面：1）24年5月台企龙头鞋履及成衣制造公司订单高增长，出口保持高景气度，库存优化带来订单改善持续兑现，NIKE25财年预计收入下降影响需求恢复信心，龙头制造商通过提升份额订单仍实现稳健增长，重点推荐华利集团、伟星股份；2）24年1-5月国内服装限额社零增速为1.4%，品牌服饰在去年高基数下弱增长，6-9月高端男装压力释放，龙头公司开店持续，仍有望实现稳健增长，重点推荐报喜鸟；3）关注基本面稳健的高股息标的，如富安娜、海澜之家等。
1.1行情回顾：美护纺服持续超跌，珀莱雅/润本股份等龙头坚挺
本周（6月24日-6月28日）申万美容护理指数下跌1.61%，申万纺织服饰指数下跌2.58%，上证综指下跌1.03%，美护纺织均跑输大盘；年初至今，申万美容护理指数下跌14.28%，申万纺织服饰指数下跌16.66%，上证综指下跌0.25%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中珀莱雅、登康口腔、锦盛新材、华业香料、润本股份涨幅靠前，福瑞达、敷尔佳、ST美谷、科思股份、力合科创等跌幅靠前；本周申万纺织服饰板块中ST雪发、ST起步、泰慕士、新澳股份、莱绅通灵等涨幅靠前；比音勒芬、奥康国际、美邦服饰、华利集团、ST摩登等跌幅靠前。
1.2 行业要闻：NIKE预计25财年收入中个位数下降，创健医疗申请新三板挂牌
NIKE24财年第四财季收入下滑2%，预计25财年收入出现中个位数下降。根据ifind，NIKE发布截至2024年5月31日的2024财年业绩，24财年实现营收513.62亿美元，在汇率不变基础上同比+1%；实现净利57亿美元，同比+12%;24财年第四财季实现营收126.06亿美元，同比-2%，低于市场预期，在汇率不变基础上同比基本持平；实现净利润15亿美元，超出市场预期，同比+45%。截止24财年第四财季公司库存周转天数为100.97天，同比-4.04天，库存持续优化。根据管理层预期，预计2025财年公司收入将出现中个位数下降，而25财年第一季度收入将下降约10%。
Shein已提交伦敦IPO申请，23年净利润预计达25亿美元，最新一轮融资估值约660亿美元。根据华丽志，快时尚电商巨头Shein（希音）已于2024年6月初向英国金融市场行为监管局提交IPO申请，同时正式向中国证监会通报了其上市地点变更的最新情况。Shein在全球多个国家和地区开设分销中心以及收购其他时尚品牌，如收购Forever21和Missguided等扩展商业版图；在美国的快时尚市场，Shein的销售额已经远超H&M和Zara。根据彭博社信息，2023年Shein的净利润预计达到25亿美元，较2019年的1.37亿美元实现巨大飞跃。在估值方面，Shein在去年在美国申请IPO时的目标估值为800亿至900亿美元，在2023年5月份的一轮融资中，估值约为660亿美元，较2022年4月的近1,000亿美元估值调低了约三分之一。
创健医疗连续两年重组胶原蛋白原料销售第一，已申请新三板挂牌。根据青眼号外，江苏创健医疗科技股份有限公司（简称：创健医疗）申请在新三板挂牌，保荐机构为中信证券。根据公开转让说明书，创健医疗2023年营收/归母净利润为2.83亿元/0.69亿元，同比+61.23%/+71.59%，得益于其在重组胶原蛋白市场的强劲表现。收入按产品分类看，重组胶原蛋白原料和终端产品各占一半，原料产品23年收入为1.4亿元，同比+66%，终端产品以ODM模式为主，主要客户之一为贝泰妮，23年收入1.4亿元，同比+56%，公司技术和产业化优势明显，在2022年至2023年中国重组胶原蛋白行业中的原料销售额位列第一。
欧舒丹24财年销售额破25亿欧元，中国市场同比增长近20%。根据华丽志，欧舒丹发布截至2024年3月31日的24财年全年业绩，集团销售总额达到25.4亿欧元，同比+19.1%（按固定汇率计算增长24.1%）；营业利润为2.33亿欧元，同比-2.5%，主要系增加分配到主要品牌在战略性市场及渠道中的营销投资，但在撇除减值及分占联营公司盈利/亏损的特殊影响，24财年营业利润达到3.08亿欧元，同比+28.87%，经营利润率12.1%。分市场看：1）亚太地区实现6.3%的增长，主要依赖于中国市场的强劲表现；中国为第二大市场，实现按固定汇率计19.3%的强劲增长，占集团销售额的12.9%，成为集团关键的增长引擎：L’OCCITANEenProvence/ELEMIS在中国市场销售额实现双位数增长、SoldeJaneiro、ELEMIS以及L’OCCITANEenProvence抖音商城渠道推动线上渠道按固定汇率计增长25.2%。2）美洲成为最大销售地区，占总销售额的43.0%，较上年增长63.0%，主要由SoldeJaneiro在美国的三位数销售增长所推动。3）欧洲、中东及非洲地区同比增长4.0%。从销售渠道看：1）批发及其他渠道同比+45.7%，占集团销售额的39.8%；2）线上渠道同比+25.2%，主要由SoldeJaneiro、ELEMIS以及L'OCCITANEenProvence在抖音平台上的表现所推动；3）零售渠道同比+3.0%，贡献主要来自中国。
雅诗兰黛联合TikTok推出“TheCatalysts”计划，总奖金池高达50万美元。根据化妆品报，雅诗兰黛集团推出“TheCatalysts”计划，该计划由雅诗兰黛旗下早期投资和孵化部门NewIncubationVentures（NIV）创建，并由TikTok提供支持，旨在为美容行业带来新愿景。TheCatalysts具体支持内容包括：1）财务和营销支持，提供高达50万美元的总奖金池，用于直接资助最具创新性和启发性的创意概念，外加来自TikTok的最高15万美元广告信用；2）导师指导，接触美容领域的专家，学习产品和内容开发、品牌建设等领域的知识；3）分销支持，获奖者将得到关于如何在本地和全球层面扩大规模并接触消费者的指导。
资生堂出售菲婷丝的全部股权，全面剥离个护业务。根据青眼数据，资生堂已与私募股权基金CVC正式签订了合约，出售其拥有的个人护理公司FineTodayHoldingsCo.,Ltd.（简称：菲婷丝）的全部股权，菲婷丝的前身是资生堂1959年成立的个人护理业务，包括fino、可悠然、惠润、水之密语等10个品牌。此次业务剥离共历时三年：2021年资生堂决定将旗下个人护理业务出售给CVC，交易价格高达1,600亿日元（约合人民币72亿元人民币），为确保交割顺利过渡，资生堂和CVC两方合资设立的新公司菲婷丝，资生堂作为新公司的股东继续参与业务的运营，持股比例为35%；2022年，资生堂将与个护业务资产的所有权相关的两个制造工厂，即资生堂Kuki工厂和资生堂越南工厂转移至菲婷丝，截至2024年6月20日，资生堂持有菲婷丝的股份已减至20.09%；资生堂计划于2024年6月30日与CVC完成剩余所有股份的转让，具体交易价格暂未透露。
二
公司事件
2.1美容护理：珀莱雅/可复美推出新品，上海家化提出新策略
上海家化提出三大关键策略。公司CEO林小海在上海家化股东大会中对公司市场、渠道、组织架构三方面提出了关键策略：在市场战略上，主张田忌赛马，在细分市场培育市场份额有足够优势的大品牌，即在大市场用极致性价比占据一席之地；在渠道策略方面，多平台多渠道运营基础上，计划用最短时间带领上海家化补足兴趣电商能力；在组织架构上，事业部调整大方向不会改变，但事业部内部要重新设计，做到进一步敏捷。
华熙生物发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告。公司于2023年8月29日召开第二届董事会第八次会议，审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，用于员工持股计划或者股权激励。截至2024年6月28日，公司已累计回购公司股份3,315,538股，占公司总股本481,678,242股的比例为0.6883%，回购成交的最高价为89.71元/股，最低价为56.37元/股，支付的资金总额为人民币219,947,377.83元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。回购进展符合既定的回购股份方案。
珀莱雅发布关于高级管理人员集中竞价减持股份结果公告。2024年6月26日，公司收到高管王莉女士、金衍华先生出具的《关于减持股份结果的告知函》。在减持股份计划实施期间，王莉女士通过集中竞价交易方式累计减持公司股份78,840股，占公司目前总股本的0.0199%；金衍华先生通过集中竞价交易方式累计减持公司股份75,900股，占公司目前总股本的0.0191%。
珀莱雅推出新品光学瓶，成分335加速唤亮肌肤。珀莱雅推出含独创性唤亮新成分335的光学瓶，光学瓶在多个方面有所创新和突破：在解决皮肤暗沉方面，335除了定向狙击已经生成的暗沉色块，还能精准定位并降解暗沉源头，预防暗沉威胁；在产品渗透方面，335通过“外自噬讲解+内降解”双通路，更温和地唤亮肌肤，同时335自带透皮和修护功效，能够更快地渗透表皮和直达基底层；在产品配方方面，光学瓶定制更适合亚洲皮肤的光学方案，复配多重舒缓、抗氧成分；在使用肤感方面，光学瓶质地轻盈，肤感愉悦。
巨子生物可复美推出新品秩序点痘棒。巨子生物旗下可复美推出新品—秩序点痘棒，分为日用管和夜用管，产品以专利稀有人参皂苷CK为动能系统，添加皮傲宁、水杨酸、壬二酸、甘草酸、乳铁蛋白等成分，加速痘痘生长全周期，加速调节皮肤油脂分泌、减少痘痘生成、帮助痘区减少炎症、阻截痘印红转黑。
2.2纺织服饰：波司登24财年收入业绩高增
水星家纺发布关于第二期员工持股计划股票出售完毕暨终止的公告。公司于2019年通过了员工持股计划，并在2020年7月15日收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，至此835,000股公司股票以非交易过户形式过户至二期员工持股计划账户。该持股计划的存续期原定为36个月，其中前12个月为锁定期，至2021年7月15日锁定期满，后经董事会审议，存续期延长12个月，延至2024年7月15日。截至2024年6月29日，即公告披露日，公司第二期员工持股计划所持有的835,000股公司股票已全部出售完毕。
波司登发布截至2024年3月31日的年度业绩。公司24财年收入/净利润分别为232.1亿元/30.7亿元，同比分别增长38%/44%，公司毛利率同比小幅上升0.1pct至约59.6%。
3.1美容护理：Q2龙头表现值得期待，竞争格局持续优化
化妆品方面：24年1-5月化妆品限额社零增长5.4%，618全周期线上高单增长，行业弱增长，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升，24年618珀莱雅、巨子生物、上美股份等强劲增长，24Q2有望延续高增势能。长期来看：1）面霜、面部套装、面部底妆、防晒等子类目引领增长，具备相关产品布局的公司有望受益；2）线下渠道+抖音值得关注，本土品牌份额领先。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费+产品矩阵不断丰富驱动稳健增长的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）建议关注细分市场地位稳固的改善型标的，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。
医美方面， 24年3月以来行业受基数压力具备一定增长压力，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。24年行业供给加速，江苏吴中再生产品推广良好，期待重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点推荐一线稳健龙头爱美客，关注再生类产品有望放量的江苏吴中。
风险提示：行业景气度不及预期；竞争格局恶化；新品推进不及预期。
3.2纺织服饰：出口高景气度持续，品牌服饰迎来较低基数
2024年1-5月国内服装限额社零增速为1.4%，品牌服饰在去年高基数下弱增长，6月-10月高基数压力缓解，板块值得关注；24年5月国内服装及附件/纺织品出口分别同增0%/7%，出口保持较好景气度，Nike25财年收入预计下降影响需求恢复信心，龙头公司通过内部份额提升订单实现稳健增长。我们重点推荐三条主线：1）纺织制造链高景气度确定性高，库存优化带来的订单改善持续兑现，份额提升助力龙头公司跨越周期，重点推荐华利集团、伟星股份；2）高端男装高基数压力即将释放，竞争格局较好、开店可持续，有望迎来稳健增长，重点推荐报喜鸟；3）关注基本面稳健的高股息标的，如富安娜、海澜之家等。
行业需求不及预期，品牌商库存去化不及预期、门店扩展不及预期等。
证券研究报告《中邮证券-美容护理&纺织服饰周报：耐克25财年收入预期下降，创健医疗申请新三板挂牌》
对外发布时间：2024年7月1日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:李媛媛 SAC编号:S1340523020001
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