【国君非银刘欣琦团队】政策调控稳定长债利率，利好保险缓解利差损——央行开展国债借入操作公告点评
政策调控稳定长债利率，利好保险缓解利差损
央行开展国债借入操作公告点评
作者：刘欣琦/谢雨晟/李嘉木
本报告导读
24年上半年长端利率超预期下行，央行公告将开展国债借入操作明确政策调控推动长债利率企稳回升，预计保险资产端改善从而缓解利差损风险，利好估值修复。
预计国债借入的目的在于通过公开市场开展国债卖出操作稳定长债利率。2024年上半年我国长期债券收益率下行明显，截至24年6月28日，10年期国债收益率仅为2.21%，较年初下行34.95bp。6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用，并提出逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。预计央行此举的主要原因是稳定长债利率，后续可能将通过公开市场卖出国债等政策工具对当前过低的长期国债利率进行有效调控。
预计央行通过政策工具有效调控国债收益率至合理区间。对于国债收益率的持续下行，央行曾回应指出“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，当前我国经济长期向好的基本面没有改变，但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动”。本次央行明确宣布将开展国债借入以调控国债收益率至合理区间，我们认为，在央行有效的政策工具调控下，预计国债利率将企稳回升，根据《金融时报》报道，国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多位学者测算，结合中国经济潜在增速仍在5%左右，我国10年期国债收益率的合理区间在2.5%-3.0%。
长端利率回暖将有效提振投资收益，从而有利于缓解保险行业利差损风险。当前保险行业P/EV估值已下探至历史底部。截至2024年7月1日收盘价，上市险企P/EV分别为中国人寿（0.65x）>中国平安（0.50x）>中国太保（0.48x）>新华保险（0.36x），分别处于2012年以来的7.2%、2.3%、12.6%和5.8%分位水平，预计为长端利率下行背景下市场担忧保险行业长期面临利差损风险。
投资建议：长端利率回暖利好修复保险资产端悲观预期，缓解利差损风险，维持行业“增持”。
风险提示：央行政策不及预期；资本市场波动；地产风险。
以上内容节选自国泰君安证券已发布的证券研究报告：政策调控稳定长债利率，利好保险缓解利差损，具体分析内容详见完整版报告。