【固收】收益率延续下行趋势，信用利差多数收窄——信用债7月月报

6月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-22BP至-3BP。6月信用债发行规模环比显著增长，仅企业债发行金额减少，其余品种发行金额均有较大程度增加；信用债净融资额环比增加，企业债净融资额减少，其余品种净融资额增加，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，6月信用债成交规模环比小幅增长，企业债、公司债、定向工具成交金额减少，中期票据、短期融资券成交金额增加。收益率方面，6月信用债收益率整体下行；信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，尤其低等级品种收窄幅度较大。从风险溢价角度看，现阶段配置信用债的性价比不高，但考虑到供求关系仍是债市的重要影响因素，供需平衡前收益率下行趋势难以轻易扭转。因此，顺应趋势，把握震荡行情的介入时机，在中短期信用下沉和中高等级拉久期策略中灵活抉择有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。

CREIS中指数据显示，2024年上半年，TOP100房企销售总额同比下降41.6%，降幅较上月继续收窄3.8个百分比。其中TOP100房企6月单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，均较五月份有所好转。中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，随着4.30政治局会议定调、5.17政策组合拳落地，托举政策持续发力，6.7国常会进一步明确“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”的政策方向，销售表现边际改善，房企经营压力将有效缓解，但基本面好转的持续性仍取决于政策落地的进度，居民的购房意向提升也需房价企稳作为支撑。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。

政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差。

以上内容来源于渤海证券研究所2024年07月03日《渤海证券研究所晨会纪要》

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