余兴喜：将市值管理纳入央国企考核指标很有必要
5月30日，论坛举办“探索优化央国企上市公司市值管理的可行路径”研讨会，北京上市公司协会原秘书长余兴喜在会上发表讲话。
他首先指出了央国企市值管理从国家、社会、企业自身角度都具有重要意义。A股上市央国企数量占比近30%，市值占比近50%。上市央国企市值的增长将带动更多增量资金进入资本市场，改善A股市场表现。央国企市值的提升将间接促进经济增长。
对企业而言，高股价和高市值有助于企业并购扩张。在市值高的情况下，一些民企更容易进行并购，推动企业扩展，从而进一步提高市值，形成良性循环。此外，高市值也有利于企业的创新和产业发展。
我国央国企市值估值普遍偏低。一是大部分央国企业务集中于国计民生的传统产业。从全球来看，传统产业的估值往往低于新兴产业。二是央国企规模大，相应的股票规模也较大，市值增长相对较慢。此外，在业绩一般也很难有较大涨幅。三是创新不足。在这方面，央国企领导任期制、严格的审计、追责制度以及管理层谨慎作风都成为掣肘因素。四是央国企承担部分与商业逻辑相悖的社会责任，导致投资者背离，进而影响股价。五是央国企的市值的重视程度不够。
在央国企市值考核指标设计方面，存在难点。
一、央国企市值管理从国家、社会、企业自身角度都具有重要意义
（一）从国家与社会角度，央国企市值管理能够促进经济增长与社会稳定
A股上市央国企数量占比近30%，市值占比近50%，对资本市场健康发展起着举足轻重的作用。上市央国企市值的增长将带动更多增量资金进入资本市场，改善A股市场表现。目前，消费疲软，经济增长乏力是我国面临的重要问题。股市的良好表现可以提升居民财富效应，促进消费，进而推动经济增长。因此，央国企市值的提升将间接地促进经济增长。
股市下跌常常引发连锁反应，导致金融危机。央国企市值的稳定增长可以为金融系统提供强有力的支撑，有助于提升市场信心，减少因股市波动导致的金融风险，对整个社会稳定有重要意义。
（二）从企业自身角度，央国企市值管理在提升企业业绩、稳定控制权、低成本再融资、并购扩张、企业创新和产业发展等方面都具有重要意义
1.市值一定程度上反映了一家企业的经营实力与行业地位。行业内的头部民营企业通常也是大市值企业，这就意味着其受信任程度更高、商业运作更加顺利，有助于企业业绩的进一步提升。
2.企业股价低，则可能影响其控制权的稳定性。过去几年，我国一些民营企业的股价下跌导致大股东的股票质押爆仓，控制权发生变更。在国外，低股价则可能引发“野蛮人敲门”，导致敌意收购。保持控制权的稳定有利于公司治理和企业正常经营。
3.企业股价高，有利于其再融资，并可以降低再融资成本。特别是央、国企通常需要股权融资来满足考核资产负债率的要求，但低股价会影响再融资的顺利进行。
4.高股价和高市值有助于企业并购扩张。一些民企在市值高的情况下，更容易进行并购，推动企业扩展，从而进一步提高市值，形成良性循环。
5.高市值有利于企业创新和产业发展。创新需要大量资金，这些资金往往来自股权融资，而非债权融资。股权融资能承受高风险并期望高收益，而债权融资则只要求稳定的利息。高市值企业能够投入更多资金进行创新，从而提升企业竞争力和市场价值，进一步推动企业发展。
通过有效的市值管理，企业可以增强自身实力，稳定控制权，降低融资成本，促进并购扩张，并推动创新发展，形成一个良性循环。
二、造成央国企市值低的的六方面原因
我国央国企市值估值偏低是一个不容忽视的问题。正是因为央国企市值估值普遍偏低，才提出了市值管理考核的要求。造成央国企市值低的原因有以下几个方面。
一是在产业方面，我国大部分央国企业务集中在国计民生的传统产业，与新兴产业相比，传统产业的估值在全球范围内都相对较低。
二是在企业规模方面，央国企规模大，股票的盘子大。一般来说，盘子大的公司市值增长相对较慢，而盘子小的小市值公司可能因某些原因市值迅速增长。除了股票的盘子大以外，大公司的业绩一般也很难有很大的涨幅，而小公司的业绩有可能增长很快。
三是在创新方面，创新不足似乎是央国企普遍存在的难题之一。股票投资中，投资人购买的是对未来的预期，未来依赖于创新。在当前高科技时代，特别是高科技领域，市盈率较高的公司基本上都是因为其创新能力较强，投资者对其未来的创新预期较高。央国企在创新方面天然存在问题。创新需要大量的投入，失败风险高。而央国企领导实行任期制，总的来说任期短；又有大量的、严格的检查和审计，有严格的责任追究制度，管理层很难下决心进行风险较大的创新尝试。当然，可以通过一些政策鼓励央国企提升创新水平，但要想让央国企像国外的创新企业那样去进行很大的创新几乎是不可能的。
四是在社会责任方面，企业承担社会责任是应尽的职责，但央国企承担的有些社会责任与企业运营的商业逻辑相悖。投资者自然不愿意为这样的社会责任买单，只能用脚投票，这势必影响股价。
五是在管理层任期方面，央国企管理层任期短，主要领导更换较为频繁。频繁更换有利于遏制腐败问题，但也给企业的稳定经营带来困难。在这种情况下，管理层很难为企业制定出可行的长期规划，这将影响投资者对企业的预期，从而影响到股价。
六是在央国企对市值重要性的认识方面，与民营控股上市公司相比，央国企在重视市值方面还有所欠缺。民营上市公司的股价与管理层的个人财富有直接的利益关系。此外，民营上市公司的规模相对较小，如果股价无法上涨，对企业后续经营发展会造成重大影响。相比之下，央国企可能没有这么大的顾虑。因此，央国企可能对这些问题的重视程度不够。正因如此，有必要对央企的市值管理进行考核，以促使其更加重视这些问题。
三、提升央国企市值管理有效性的建议
第一，通过对市值管理考核增加央国企对此的重视程度。将市值管理纳入考核指标，适当增加其权重，以促使企业更加重视市值和股价表现。考核指标对央国企是一种有效的指挥棒，将市值纳入考核指标，一定能够提升央国企对市值的重视程度。对市值的重视，也许能在一定程度上带动央国企在创新方面的改善。
第二，关于具体考核指标，主要体现为股价。此外，也可以考虑比如，公司通过资本运作增发等使得公司总市值增加，从而带动股价增长。
目前，可能存在的一个难点是，国资委是对其直接管理的央国企集团进行考核，有些央国企是整体上市，但大多数央国企的上市公司在集团下面的不同层级，且各家央国企中上市公司的数量和资产比重和也不同。如何设计出一套考核办法，来对这些各不相同的央国企集团的市值管理成效进行考核，技术上有一定的难度，值得认真研究。