轨道交通设备行业专题研究：轨交设备景气持续，产业链如何演绎

（报告出品方/作者：华泰证券，倪正洋）

新增：轨交装备景气复苏，固定投资/客运量/动车组招标均回暖

国铁集团扭亏为盈，铁路投资有望持续发力。2023年前三季度，国铁集团实现营业总收入9080亿元，同比增加1258亿元、增长16.1%，实现盈利121亿元，摆脱2020年至2023年上半年持续亏损状态。2023年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元，同比增长7.5%，迎来增长拐点；2024年1-4月，全国铁路完成固定资产投资1849亿元，同比增长10.5%，相较24年M1-M3同比增长数据9.86%继续上行。若全年铁路固定资产投资维持10%同比增长，24年全年投资额将达8410亿元。铁路固定资产投资持续增长有望带动动车组招标放量/动车组高级修放量。

加权平均单位成本下时速350公里高铁投资建造的单位成本为每公里1.29亿元，轨道建设/通信电力/车辆的费用分别占总成本约61%/9%/15%。据2014年世界银行发布的调查报告《中国高速铁路：建设成本分析》中披露的数据，中国高铁不同线路单位造价存在差异，时速350公里的线路单位成本为每公里9400万至1.83亿元，时速250公里的客运专线单位成本为每公里7000万至1.69亿元。加权平均后，时速350公里/250公里的项目成本为每公里1.29/0.87亿元。细分项目中各要素成本来看，以高铁为例，轨道建设花费占总成本份额约61%，其中拆迁征地费用/土建工程/轨道分别占比4%/48%/9%，通信、信号及信息/电力分别占比4%/5%，机车车辆费用占总成本约15%，车站等建筑物占比约2%。

高铁营运里程23年底已达4.5万公里，后续每年新建里程有望持稳。2023年，全国铁路投产新线3637公里，同比减少11.29%，其中高铁2776公里，同比增加33.33%；截至2023年年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里。近年来全国铁路及高铁新建里程总体呈逐年下降态势。2019-2023年，全国铁路/高铁投产里程分别为8489/5474公里、4933/2900公里、4208/2168公里、4100/2082公里和3637/2776公里。国铁集团在2024年1月9日工作会议上称，2024年将投产新线1000公里以上。按照十四五规划方案,预计2025年底全国铁路营业里程将达16.5万公里左右,其中高速铁路5万公里左右，因此我们预计24、25年每年新投产约2500公里高速铁路。

“八纵八横”主通道已建成投产约80%，后续或重视西部地区新线建设普及。2016年，《中长期铁路网规划》提出构筑“八纵八横”高速铁路主通道，设计总规模约4.5万公里。截至2023年底，“八纵八横”主通道已建成投产3.64万公里，占比约80%；开工在建0.67万公里，占比约15%。国铁集团称，2024年要科学统筹建设资源，合理优化施工组织，以“十四五”规划和2035年远景目标纲要确定的102项重大工程中的铁路项目为重点，加大出疆入藏、沿边铁路等国家战略通道项目实施力度，积极推进沿江沿海高铁、西部陆海新通道等重点项目建设，高质量建成投产上海至苏州至湖州高铁、杭州至义乌至温州高铁等工程，确保完成年度投资投产任务和实物工作量。

2023年铁路客运量快速恢复，公转铁持续推进下铁路货运总量持稳。2023年我国铁路客运量快速恢复，国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，比上年增加20.75亿人，同比+128.8%；国家铁路旅客周转量完成14717.12亿人公里，较上年增加8145.36亿人公里，增长123.9%；24年M1-M3全国铁路客运量10.14亿人次，同比增长28.5%。货运量方面，2023年国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，比上年增加0.08亿吨，增长0.2%。其中，集装箱发送量比上年增长7.3%。国家铁路货运总周转量完成32638.50亿吨公里，与2022年基本持平。公转铁推进7年来，国家铁路货运量已经从2016年的26.52亿吨增加到2023年的39.1亿吨，7年增长了47.44%，“公转铁”增量或已饱和，近年来铁路货运量虽然都是增加态势，但增幅整体呈现收窄态势，2017—2022年国家铁路货运增量分别为10.1%、9.3%、7.8%、4.07%、4.0%和4.7%，呈现低增长趋势。

23年客运量恢复+铁总固定投资回升带动动车组招标回暖，24年350km/h动车组首次招标165组已超23全年。轨交装备采购与线路建设和客流量相关，疫情期间，客流量大幅受损，使用率降低使得动车组采购大幅减少。随着2023年客流量回暖及铁总固定投资的提升，国铁集团动车组招标提升。2023年国铁集团共招标350公里动车组164组，同比+78%。2020-2022年，国铁集团各年仅采购350公里动车组83组、29.5组和92组。2024年动车组招标持续复苏，5月10日国铁24年首次动车组招标，招标时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组），数量132组；时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组），数量13组；时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组），数量20组（10列）。共计165组，已超23年全年。

“一带一路”沿线国家高铁建设需求旺盛，高铁出海持续突破。国际铁路联盟（UIC）数据显示，2040年之前全球铁路需求约12-15万公里，亚洲占52%；2020年全球高铁建设规划数据中，“一带一路”国家里程总计（运营+在建+规划）约2.75万公里。高铁扩建升级是诸多国家发展区域经济的重要动力，在此背景下，中国实现了高速动车组出口国外“第一单”：雅万高铁全长142公里，2023年10月投入商业运营，是中国首个全系统/全要素/全产业链在海外落地的项目，其中高速动车组由中国中车旗下四方股份设计制造。此外，匈塞铁路第三段加速推进，塞尔维亚交通部表示已与中国签署约40亿欧元合同，涉及道路建设协议和购买5列高速列车的合同，实现中国高铁欧洲出口首单。中泰铁路也已经进入全面推进阶段，预计将在2026-2027年建成。

城轨方面，预计24/25年新建成城轨线路规模仍将保持稳定，在25年末达到13000公里。根据中国城市轨道交通协会，2021年/2022年中国轨交线路分别增长1237.1/1080.65公里；2023年末，中国内地累计有59个城市开通城市轨道交通运营线路338条，运营线路总长度11,224.54公里；2023年在建线路总长5,671.65公里，全年共完成建设投资5,214.03亿元；全年完成车辆购置投资共计283.72亿元，同比增加12.96%；截至2023年底，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计46个，在实施的建设规划线路总长6,118.62公里；2023年当年，共有5个城市的新一轮城轨交通建设规划或建设规划调整方案获批，获批项目中涉及新增线路长度约550公里，新增计划投资额约4,500亿元。根据中国轨道交通协会在《城市轨道交通2023年度统计和分析报告》中预测，城轨交通建设进入平稳发展期，预计未来两年新投运线路与2023年基本持平。“十四五”末城轨交通投运线路总规模趋近13000公里，对应24-25年每年有望达到888公里新增里程。

替换：动车组密集高级修，设备更新带动机车/通信信号系统增量

我国动车组五级修标准为480万公里或12年，维修或从里程修/时间修逐步变为状态修。根据国铁集团的《铁路动车组运用维修规程》，动车组以里程周期为主，时间期为辅进行检修。动车组维修由低到高分为五级检修，其中一、二级为日常维修，在动车所内进行；三、四、五级为高级修，需返厂维修；检修周期分别为120万公里、240万公里、480万公里，或3年、6年、12年。目前三级修已基本实现由铁路局动车段承担，四级修由动车段和中车动车组造修企业共同承担，五级修由中车动车组造修企业承担。随着机车车辆技术装备不断提高，各铁路局正在逐步向状态修过渡。状态修是根据设备的实际技术状况来确定维修时机，可以降低列车维修成本并提高效率。

动车组高级修密集期来临。24年1月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361组，招标规模已超23年全年，其中五级修207组，占比高达57%（而23年高级修一共招标290组，其中五级修108组，占比37%）。2010-2015年是高速铁路的高速发展时期，10-15年中国铁路动车拥有量CAGR=32%，根据动车组五级修周期为十二年或480万公里计算，动车组高级修已迎来密集期。2020年动车组高级修招标项目中第一次出现五级修，但修程修制改革（具体包括推进动车组、机车整车高级修周期延长验证，延长动车组维修里程）等系列举动和疫情期间车辆使用率大幅下降延缓了动车组、机车维保和更新的需求释放。因此2024年后我国动车有望进入高级维修密集期。根据动车组历史新增及采购数据，我们预计2026年动车组五级修可达400组。

铁路部门落实大规模推进设备更新政策，内燃机车更新为当前更新主线。2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要有序推进交通运输设备更新改造。为落实推进大规模设备更新的具体行动，国家铁路局于2024年2月28日表示，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。根据国铁集团2023年统计公报，国家铁路机车拥有量为2.14万台，其中内燃机车0.73万台，占比34.0%；政策的鼓励支持有望加速轨交装备更新换代的节奏。

通信信号系统生命周期一般在10-15年左右，预计当前有约1.1万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限。铁路通信系统与信号系统需要维护，其核心元器件同样需要迭代，根据中国通号2023年度报告，依照相关技术规范要求结合行业惯例，高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15年左右，部分室外设备系统受环境因素影响更新周期更短。根据交通运输部数据，2023年前我国已建成1.1万公里高速铁路，若按照其寿命平均12年计算，25年后2013年前建成的1.1万公里高铁的通信信号系统将逐步到达更换年限。铁路交通控制系统（通信系统和信号系统）的需求与新增里程以及存量公里数工程升级换代相关。根据中国通号招股说明书披露，新建高速铁路控制系统项目造价情况约为350万元/公里以上，新建普速铁路控制系统项目造价情况约为150万元/公里以上。

轨交装备产业链：车辆/通信信号系统等相关公司受益于行业复苏

轨交装备产业链中中游装备制造为重点，核心环节包括整车制造/通信信号系统/牵引传动系统等。轨交装备产业链上游包括设计及原材料，其中设计大致分为结构设计及功能设计，原材料包括钢材、铝合金等基础材料及一些防水材料、减震材料、绝缘材料和弹性元件等；中游为轨道交通装备的制造，其中机械零配件包括车体、刹车片、转向架、车钩及缓冲装置等，转向架是轨道车辆的核心部件。机电设备及系统包括牵引转动系统、辅助供电系统、制动系统、列车控制系统、通信信号系统等系统。轨道交通装备整车制造分为铁路客车、地铁、有轨电车、轻轨等；下游为轨道交通装备的运营和安全检测及维护。

轨交车辆：中车整车制造复苏，车辆及部件受益于动车招标回暖/高级修

铁路车辆技术分为九大关键及十项配套技术。铁道部根据高速列车基本组成、技术难度和我国铁路车辆的工业化水平，把铁路车辆技术分成九大关键技术和十项配套技术。九大关键技术包括：车辆总成、车体、牵引传动系统（包括分为牵引电机、牵引变流器、牵引变压器、牵引控制系统）、转向架（包括齿轮箱、轮对）、制动系统。十项配套技术包括：空调系统、集便装置、车门、车窗、风挡、钩缓装置、受流装置、辅助供电系统、内装和座椅等。铁路资质获取难度较大、产品技术壁垒较高，从事九大关键技术的厂商竞争格局相对集中且稳定。九大关键技术中，车辆总成、车体、牵引传动系统、转向架等核心部件绝大多数都由中车集团下属单位提供。高铁转向架主体由中车旗下子公司四方股份和长客股份等生产。转向架部件中，牵引系统主要由中车时代电气及永济电机供货，牵引系统核心部件IGBT也由时代电气实现国产化；车轴、车轮、齿轮箱等零部件外购，轮对主要由中外合资企业智奇铁路设备有限公司与德国波鸿交通技术集团公司（BVV）供货，车轴主要厂商包括晋西车轴、中国中车所属铜陵车辆厂和太原重工；车轮由太原重工占据约三分之一市场；制动系统市场德国克诺尔领先。

十大配套系统车辆主机厂对外采购较多，部分零部件可自制。车身中内装部分今创集团市场份额较高；门系统方面，根据康尼机电2023年年报，康尼机电城轨车辆门系统产品已连续十多年市场占有率超过50%，高铁车门系统产品市场占有率也连续多年远超50%；车辆座椅市场集中度较高，基本集中在上海坦达、上海元通和山东嘉泰三家企业；给水卫生系统华铁股份市场份额较高，密封条海达股份市场份额较高。电气系统中难度较大的车载辅助电源和连接器一般与牵引系统配套，目前中车时代电气可自主供货，鼎汉技术产品也通过部分车型认证并小批量供货。

1）整车制造：中国中车作为铁路车辆全球龙头企业，受益于动车组招标回暖及高级修来临。疫情三年抑制铁路出行及整体投资后，2023年铁路设备景气度逐渐复苏。中国中车作为行业龙头，充分受益于本轮复苏周期。中国中车2023年铁路装备业务营业收入981.91亿元，yoy+18.05%；24年3月4日，中国中车发布23年12月至24年3月期间签订合同，包括147.8亿元动车组高级修合同、111.7亿元动车组销售合同、61.1亿元城市轨道车辆销售及维保合同、6.2亿元机车销售合同以及储能设备、风电设备、汽车零部件等合同，合计金额348.9亿元。其中高级修合同金额超过22年10月至23年10月公司两次公告高级修合同金额70.1与72.7亿元的总和。

2）转向架：转向架是决定列车运行安全可靠性和运行品质的核心部件，起到支承、牵引和制动车体等功能。转向架位于车辆的最下部，车体与轨道之间。转向架通常包括构架、轮对轴箱、弹簧减振装置、基础制动装置和驱动装置等，其牵引和迁导车辆沿着轨道行驶，并承受和传递来自车体及路线的各种载荷，同时缓和其动力作用，它是保证车辆运行品质的关键部件。转向架具体作用包括：

1）承载（传力）——承受车架及以上各部分之重量；转向架的所有部件都必须承载。2）驱动（牵引）——保证轮轨之间必要的黏着，并将轮轨的轮周牵引力传给车架和车钩；由驱动装置承担。3）制动——产生必要的制动，使机车能在规定的制动距离内停车；由基础制动装置承担。4）转向——保证机车顺利通过各种曲线；由车体与转向架间连接装置（即牵引装置）承担。5）缓冲（平稳、减震）——缓和路线不平顺对机车的冲击，保证机车运行平稳；由一、二系悬挂系统承担。在经历技术引进吸收创新阶段后，中车旗下各子公司可完成多型号的动车组转向架自主创新。四方股份和长客股份研制的标准动车组CR400AF和CR400BF“复兴号”于2017年1月取得了型号合格证和制造许可证，动车组的转向架型号分别为SWM(T)-400E1和CW350(D)。2018年，主机厂在此基础上进一步统型，研制了时速250km的“复兴号”动车组CR300AF和CR300BF，转向架型号分别为SWM(T)-400E2和CW351(D)。

3）牵引变流系统及IGBT

牵引变流系统为列车提供动力，时代电气、中车永济、新誉等为主要玩家。350公里标准动车组牵引系统由牵引变压器（2台）、牵引变流器及冷却单元（4台）、牵引电机（16台）组成，其中牵引变流器是关键器件。牵引变流系统综合列车速度、负载等信息和牵引等指令，基于电力变换、信息交互、传动控制等技术实现能量转换，满足列车牵引与运行控制要求，通过信息传输共享，实时跟进各子系统工作状态，对列车故障信息进行系统性诊断、预警和记录，保障列车安全可靠运行。

时代电气铁路车辆牵引变流系统产品型谱完整，市场份额持续领先。中车时代电气是中国中车旗下股份制企业，公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，现有牵引变流系统产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。国内城轨牵引变流系统市场时代电气、新誉轨道交通有限公司（与庞巴迪合资）、中车永济电机市占率较高。据RT轨道交通统计，2023年时代电气在公开招标的6340辆地铁牵引变流系统订单中，中标3382辆，占比53.34%，2012年至2023年连续十二年在国内市场占有率稳居第一。铁路领域由于需要国家铁路局许可，参与者仅有铁科院全资子公司北京纵横机电、中国中车旗下中车大连所，预计时代电气市占率超过55%。

IGBT是轨交车辆牵引变流器及各种辅助变流器的核心器件，时代电气形成领先的IDM产线。IGBT是牵引变流系统最核心的器件之一，是控制电能传输、转换的核心芯片，也是实现列车高速、重载的关键基础。动车组列车根据型号的不同，所需IGBT数量在80-150个之间。在机车领域，时代电气产品已基本替代进口同类产品；在高铁和城轨地铁领域，公司动车组和城轨地铁产品已实现部分替代进口同类产品。随着公司产品进一步研发升级，未来有望获得国铁集团更多产品供货认证，动车组等产品的未来市占率有望进一步提升，成长空间广阔。时代电气IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一。

车门系统中康尼机电高铁车门打破国外垄断，当前城轨/高铁市占率均超50%。轨道车辆门系统国内市场主要有四家参与者，包括康尼机电、北京博得、青岛欧特美以及IFE-威奥（克诺尔集团与青岛威奥轨道集团合资），其中康尼机电主要产品包括动车及干线铁路车辆门系统、城市轨道车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰、连接器、闸机扇门及车辆门系统维保及配件业务。康尼机电轨道车辆门系统市场占有率多年位居全球前列，是中国中车、阿尔斯通、CAF、STANDLER等国际著名轨道车辆制造商战略合作伙伴和供应商。康尼机电城轨车辆门系统产品已连续十多年市场占有率超过50%，高铁车门系统产品市场占有率也连续多年远超50%，根据SCI报告，其轨道车辆门系统产品在全球市场占有率排名前列。

“四电”系统：通信信号系统是铁路“中枢神经”，逐步进入更新周期

高速铁路“四电”系统是指高速铁路的通信、信号、电力、电气化4个子系统。通信和信号系统是铁路运行的中枢神经，信号系统主要包括列控系统、联锁系统、调度集中系统、集中监控系统等；通信系统主要包括传输系统、数据通信系统、无线通信系统、轨道交通综合视频监控系统、旅服系统等。电力系统指集生产、输送、分配消费电能的发电机、变压器、电力线路、各种用电设备联系在一起组成的统一体。电气化系统也叫牵引供电系统。作用是将地方电力系统的电源220kV(110kV)引入铁路牵引供电系统的牵引变电所，通过牵引变压器变压为适合铁路电力机车运行的27.5kV电压，向电力机车提供连续电能。牵引供电系统主要由牵引变电所、馈电线、接触网、轨道和回流线组成。

通信信号系统是铁路“中枢神经”。轨交通信信息系统主要包括传输、数据通信、无线通信、轨道交通综合视频监控和旅服系统等。轨交信号系统通常由列车运行自动控制系统和车辆段信号控制系统两大部分组成，包括列控、联锁、调度集中、集中监测等系统设备；我国信号系统的主要产品包括CTCS-0、CTCS-1、CTCS-2、CTCS-3和CBTC系统。以目前国内商用技术最为先进的中国高铁列控系统（CTCS-3）为例，该套系统适用于300km/h以上运行速度。在城轨领域，CBTC系统是主流的信号控制系统。CBTC系统是移动闭塞方式，通过车载设备、轨旁通信设备实现列车与车站或控制中心之间的信息交换，完成列车运行控制，具有发车间隔小、安全可靠性更高等优势，可以用于各种制式的城市轨道交通。

铁路交通控制系统对安全性要求高，仅少数企业及国际巨头掌握相关技术资质。国内通信信号系统厂家主要有中国通号、铁科院、和利时、交控科技等企业，国际竞争对手包括西门子、阿尔斯通、日立、庞巴迪等工业巨头。中国通号董事长周志亮2020年接受第一财经采访时表示，截至2019年末中国通号的高速铁路控制系统总中标里程居世界第一；按照国内高速铁路控制系统累计中标里程统计，市占率超60%；在城轨领域，根据RT轨道交通数据，2023年城轨信号系统共计10家供应商参与，市占率前四为卡斯柯、众合科技、交控科技、中车时代电气，市占率分别为27.88%/20.51%/15.29%/13.80%，CR4接近90%。

中国通号为高铁通信信号系统龙头，市占率持续领先。根据中国通号2023年年报，高铁弱电系统集成领域，公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%。截至2023年末，公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程继续位居世界第一；在国内高速铁路控制系统集成项目，以及核心设备中轨道电路、调度集中系统、计算机联锁、CTCS-3车载自动防护系统、无线闭塞中心和列控中心等产品方面，公司的市场占有率均持续位居行业领先地位；在国内城市轨道交通领域，公司的核心城市轨道交通控制系统产品覆盖了我国已运营及已完成控制系统招标的40多个城市170余条线路，继续强势领跑。

思维列控为LKJ列控系统龙头，LKJ系统受益于自然更新周期与老旧内燃机车改造。思维列控在普速铁路领域主营业务为列车运行控制系统、行车安全监测系统、LKJ安全管理及信息化系统等整体解决方案。在高速铁路领域，公司主要从事动车组列控动态监测系统及衍生产品的研发、集成、销售与技术支持，具体由蓝信科技负责，主要产品包括列控设备动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS平台）、信号动态检测系统（TJDX）等车载设备及相关地面配套设备设施。相关车载设备的使用寿命为8~10年。随着LKJ2000使用年限增长，各铁路局用户投入运用的LKJ2000产品已进入更新周期，2022年以来，公司LKJ2000及配套产品的更新数量呈上升趋势。

交控科技为国内首家掌握自主化CBTC核心技术的轨交信号系统总承包商，城轨信号系统单公里造价高于高铁线路，后续新增有望稳定，存量的替换更新有望贡献增量。交控科技以CBTC技术为基础，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、设备研制。主要产品有基础CBTC系统、I-CBTC系统、FAO系统等。CBTC系统具有发车间隔小、安全可靠性更高等优势，公司的CBTC信号系统解决方案由以ATP/ATO为核心的七个子系统组成。根据中国证券报2019年4月13日报道，2019年我国新建城轨线路所需公司信号系统每公里造价800万-1200万元；既有线路改造方案已经完成了相关车载设备的研制并具备了工程应用的条件，每公里造价1400万-1800万元。城轨通信信号系统单公里造价远超高速铁路线路，未来新增有望保持稳定，存量替换持续贡献增量。

交大思诺为列控系统关键设备的重要研发公司。交大思诺专注于应答器系统、机车信号车载设备和轨道电路读取器（TCR）等列控系统关键设备的自主研发，研制的产品均实现了业界安全完整性等级中最高的安全等级SIL4级，广泛应用于城轨、普铁、高铁等领域。在铁路领域，公司客户包括中国中铁、中国铁建等主要工程总承包商，中国通号、和利时等主要列控系统集成商和各铁路局等终端用户；在城市轨道交通领域，公司客户包括交控科技、南京恩瑞特、众合科技等主要列控系统集成商。

检修设备及铁路工务：检修设备有望随维修提升放量，道岔/扣件格局稳定

神州高铁主营轨道交通运营检修装备与数据，高级修密集期来临+里程修转为状态修有望提升检修设备需求。根据神州高铁2023年年报，公司为中国全部85个高铁动车检修基地和段所、60余个机车和车辆检修基地和段所、15个高铁焊轨基地、200余条城市轨道交通线路、330余个货站、500余条货运专用铁路、2,900余个高铁和地铁车站等提供信号控制系统，为包括复兴号在内的近20,000辆高铁、地铁车辆提供了各类车载核心装备。后续随着轨交装备存量市场不断扩大，检修设备需求有望进一步得到拉动。此外，铁路车辆维修方式从传统里程修转变为更加精准的状态修以降低成本并提高效率。这一需求有望推动检测设备和技术升级，并促进相关产业发展。

道岔产品是使列车进入或越过另一条轨道的连接设备，从应用场景来看，可分为高速铁路道岔、普速铁路道岔、重载道岔、城轨道岔产品等。铁路道岔配置密度方面，根据交通运输部与华经产业研究院相关数据显示，2021年我国铁路道岔配置密度约为1.56组/公里，预计未来几年道岔配置密度逐年增长，2025年达到1.68组/公里。道岔总铺设量及新增需求方面，根据华经产业研究院，2021年中国铁路道岔铺设总量达到23.47万株，新增道岔需求为1.36万组，预计2023-2025年新增道岔需求每年保持在1.5万组左右。

中铁工业为中国道岔市场领先企业，市占率较高，新增道岔订单稳定增长。市场主要参与者为中国中铁下属中铁工业（道岔业务由子公司中铁山桥、中铁宝桥、中铁宝桥（南京）负责）、铁建重工、铁科轨道（铁科院控股子公司）。根据中铁工业2023年报，其在道岔业务领域涵盖了高中低速、各种轨型和类型的铁路、城市轨道交通等道岔产品。根据其22年年报，中铁工业目前在高速道岔（250公里/小时以上）市场占有率64%、普速道岔市场占有率46%、重载道岔市场占有率56%、城轨交通道岔市场占有率70%。其他参与者方面，根据铁建重工招股说明书，根据公司整理的2018年至2020年市场招投标数据，铁建重工高速道岔市占率为24.67%、普速道岔市占率为26.47%；铁科轨道在高速/普速道岔市场中市占率分别为4.3%/18.1%。

轨道扣件市场竞争格局相对稳定，且各家公司市占率较为平均分散。轨道扣件将钢轨与轨下支撑结构联结在一起，阻止钢轨的纵横向移动，为轨道结构提供弹性，减轻振动，从而确保列车的安全运行和旅客乘坐舒适度。从应用场景来看，可分为高铁扣件、重载扣件、客货共线铁路扣件、城轨弹条等。扣件系统存在技术授权以及认证门槛，竞争格局相对稳定。铁建重工（隆昌公司）、铁科轨道、安徽省巢湖铸造厂、福斯罗扣件系统（中国）有限公司、晋亿实业、河北翼辰实业、中原利达取得了CRCC颁发的高速铁路扣件系统认证证书。

受益于行业景气，轨交设备公司23年与24Q1业绩亮眼

轨交设备24Q1利润增长，合同负债/存货双双蓄力

为详细讨论轨交设备行业2023年度及24年Q1业绩全貌，我们选取轨交设备15家主要上市公司作为样本，覆盖车辆及车身零部件/通信信号系统/公务及轨道工程机械/车辆检修装备四个分支。轨交设备公司根据其核心产品线和服务范围分为以下四类：车辆和车身零部件公司专注于设计/制造/供应轨道交通车辆及其关键零部件，样本包括中国中车/康尼机电/今创集团/时代电气/时代新材/晋西车轴；通信信号系统公司提供先进的轨道交通通信和信号解决方案，样本包括中国通号/思维列控/交控科技/交大思诺/众合科技；公务及轨道工程机械公司专业制造用于轨道建设/维护/检修的工程机械设备，包括中铁工业/铁科轨道/铁建重工；车辆检修设备公司提供车辆检修所需的设备和工具，包括神州高铁。

2023年轨交设备公司合计收入3692.91亿元/yoy+4.70%，合计归母净利润227.71亿元/yoy+1.44%。受益于23年铁路客流量超预期修复以及铁路总固定资产投资提升，动车组招标回暖，2023年车辆及车身零部件公司实现营收2821.01亿元/yoy+6.82%，公务及轨道机械工程公司实现营收417.32亿元/yoy+3.66%，车辆检修设备公司实现营收25.12亿元/yoy+41.66%；通信信号系统公司实现营收429.47亿元/yoy-7.85%，或因轨交通信信号及控制系统订单周期较长，行业仍处于结构性调整。2023年车辆及车身零部件/通信信号系统/公务及轨道机械工程/车辆检修设备公司归母净利润分别达到158.50亿元/41.21亿元/36.28亿元/-8.2亿元，同比增长5.36%/-4.23%/-8.11%/-2.13%。2024年Q1轨交设备公司合计收入597.79亿元/yoy-0.87%，合计归母净利润32.94亿元/yoy+9.76%，车辆及零部件设备板块表现突出。24年Q1车辆及车身零部件公司合计实现营收421.72亿元/yoy+2.76%，其中中国中车/康尼机电/今创集团/时代电气/时代新材/晋西车轴分别实现同比增长-0.60%/19.42%/13.30%/27.20%/4.76%/45.31%；合计实现归母净利17.60亿元/yoy+46.44%，其中国中车/康尼机电/今创集团/时代电气/时代新材/晋西车轴分别实现同比增长63.86%/34.05%/59.86%%/30.44%/10.73%/37.50%。车辆及车身零部件业绩增长主因23年Q4的动车组招标订单有部分于24年Q1实现收入确认，动车组业务毛利较高优化了收入中的产品结构。后续随国铁集团动车组招标提升，叠加动车组高级修密集期来临，车辆及零部件设备板块有望继续受益。

订单驱动设备公司营收，存货/合同负债双双蓄力。轨交设备公司的存货/合同负债在各季度呈现较为明显的周期波动，同时能侧面照应公司在手订单数量和转化阶段：存货从上年Q4到当年Q3维持增长趋势，到Q4去库存；合同负债在Q2和Q4处于低位，Q1和Q3则高涨。环比来看，24年Q1，轨交设备公司存货/合同负债双双提升，达到1239.88亿元/465.18亿元；同比来看，存货/合同负债分别增长8.59%/7.11%，其中中国中车/中国通号/中铁工业/神州高铁存货分别同比增长9.47%/32.27%/10.74%/-15.98%，合同负债同比增长6.60%/11.20%/8.23%/20.14%。随着轨交设备更新换代带来下游需求提升，在手订单有望继续增长，对24年业绩产生积极影响。

轨交产业链出海持续推进中，2023年整车产业链/中铁工业出口表现较好。中车2023年持续推进海外业务，23年海外地区营业收入增长13.75%，主要受益于境外城轨工程及车辆交付增长；2023年中车新签订单约2,986亿元，其中国际业务新签订单约584亿元；期末在手订单约2,703亿元，其中国际业务在手订单约1,127亿元。除整车外，在车门/车轴悬挂减震/检修等领域各企业出海表现同样亮眼。康尼机电门系统全年新签海外市场订单6.7亿元创历史新高；时代电气检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；时代新材2023年海外市场收入、新签订单均创历史新高，在车辆悬挂减振市场，与ALSTOM、Wabtec、CAF等重点大客户签订多项战略协议，全球轨道车辆减振市场份额明显提升；晋西车轴与行业领军企业西屋制动、阿尔斯通等保持长期稳定的合作关系，深入海外多个国家。铁路工务段方面，中铁工业2023年盾构机在海外市场实现新签合同额17.3亿元，同比增长35.7%；道岔业务在海外市场实现新签合同额4.70亿元，同比增长19.37%，实现在中北美市场的重大突破。

资产规模温和增长，24年Q1行业现金流下滑

2024年Q1行业资本规模保持增长趋势，资产负债率稳定下降。2019年以来，轨交设备行业总资产温和增长，24年Q1达到8017.41亿元/yoy+4.95%，其中中国中车/中国通号/中铁工业/神州高铁分别增长5.16%/1.27%/8.27%/-6.91%；2019年以来轨交设备公司资产负债率整体稳定下降，24年Q1约43.48%/yoy-4.04pct。资产规模增长除存货/应收账款等科目受轨交下游行业订单拉动影响以外，还源于部分公司扩张产能，以及自建厂房/园区改造扩张固定资产。

24年Q1轨交设备公司经营活动现金流净额同比下降。24年Q1轨交设备公司应收账款合计1570.80亿元/yoy+3.26%，其中中国中车/中国通号/中铁工业/神州高铁分别同比增长-2.60%/-2.38%/21.79%/-1.58%；经营性现金流净额合计达130.41亿元/yoy-203.60%，其中中国中车/中国通号/中铁工业/神州高铁分别同比增长-300.31%/-259.28%/-1.91%/+31.00%。轨交设备行业现金流下滑或因24年Q1下游客户付款放缓、账期延长，回款减少所致。

期间费用率温和提升，行业盈利能力优化更胜一筹

2023年及2024年Q1轨交设备公司整体毛利率同比提高，盈利能力持续改善。轨交设备公司2023年整体毛利率达32.42%/yoy+0.61pct，24年Q1整体毛利率达32.74%/yoy+0.74pct。细分子行业来看，2023年车辆及车身零部件公司毛利率24.56%/yoy+2.23pct；通信信号系统公司毛利率44.41%/yoy+0.51pct；公务及轨道工程机械公司毛利率30.85%/yoy+1.40pct；车辆检修装备公司毛利率24.41%/yoy-10.97pct；24年Q1中国中车、中国通号、中铁工业、神州高铁毛利率分别达24.92%/yoy+3.41pct、27.41%/yoy+4.73pct、17.89%/yoy+0.42pct、42.02%/yoy+5.26pct。毛利率改善主要系动车组招标回暖拉动毛利较高的轨交装备业务增长。

24年Q1轨交设备行业整体期间费用率略增，2023年减值损失占比温和提升。2024年Q1，轨交设备行业期间费用率整体约20.75%，其中中国中车/中国通号/中铁工业期间费用率达到20.75%/15.58%/11.32%，分别同比增加1.95pct/3.80pct/1.77pct。细分来看，中国中车/中国通号/中铁工业管理费率达8.72%/7.46%/4.77%，同比增加0.76pct/1.85pct/0.53pct；研发费用达7.58%/5.75%/4.78%，同比增加2.09pct/1.85pct/0.53pct；销售费用达4.62%/2.66%/1.95%，同比变化+0.81pct/0.42pct/-0.02pct。轨交设备行业整体期间费用率略增。2023年轨交设备公司整体减值损失占比温和提升，合计计提减值-37.7亿元/yoy-12.08亿元，占比总营收-1.02%/yoy-0.29pct，行业调整减值或因整体订单/收入提升带动存货/应收账款提升，且基于信用/账龄等因素审慎调整。

2023年轨交设备公司整体净利率约8.83%/yoy+1.88pct，24年Q1整体净利率约5.29%/yoy+1.57pct，净利率持续提升。轨交设备公司净利率普遍上涨，车辆及车身零部件公司和通信信号系统公司实现毛利/净利双双提升。拆分来看，轨交设备业务结构调整拉动毛利率，虽然期间费率和减值损失占比温和上涨，但盈利能力提升相对更大，此外政府补助/公允价值变动等其他收益也起到积极影响。24年Q1中国中车/中国通号/中铁工业净利率达4.72%/10.89%/6.46%，同比变化+1.49pct/+0.54pct/-0.65pct。2023年轨交设备行业整体ROE约7.25%/yoy-0.07pct。2023年中国中车/中国通号/中铁工业ROE分别为6.82%/3.60%/7.55%，同比变化-0.06pct/-6.07pct/-0.63pct。

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