美国遭遇“就业悬崖”?
华泰证券表示,考虑到非农数据波动较大,7月非农数据或夸大了就业市场的放缓。
脆弱的市场在7月较弱非农冲击下发生较大调整。近期市场进入较为脆弱阶段,美国经济下行超预期,但降息最快也要到9月,叠加二季度财报季AI相关企业业绩未能持续超预期,市场从“badnewsisgoodnews”转变为“badnewsisbadnews”,7月非农数据公布前,市场已经经历较大幅度调整。
7月美国新增非农回落6.5万人至11.4万,低于彭博一致预期的17.5万,5-6月累计下修2.9万;小时工资环比增速回落0.1pct至0.2%,低于预期的0.3%;失业率超预期回升至4.3%;劳动参与率超预期回升0.1pp至62.7%;周均工作时长回落至34.2小时(图表1-图表3)。尽管非农数据本身波动较大,且7月非农还可能受到飓风等一次性因素扰动,但市场较为脆弱的情况下,非农数据所导致的市场调整被放大。
相较数据公布前,截至北京时间22:20,9月的降息概率为100%,全年累计降息概率上行24bp至112bp;2年期和10年期国债收益率分别下降22bp、12bp至3.89%、3.81%;美元指数下跌0.8%至103.2;美股三大股指大幅下跌,纳指下跌超过3%。
7月新增非农就业明显回落,主要受服务部门就业拖累,政府部门就业同样走弱。7月私人部门新增非农较6月回落3.9万人至9.7万,创2023年3月以来新低,主要是因为服务部门新增就业较6月减少5.3万人至7.2万人。分项来看,除了零售业和休闲酒店外,其余服务部门的就业均回落,教育和保健业、信息业、其他服务业回落幅度较大,分别减少2.2万人、2.1万人和1.7万人。商品部门7月新增非农就业较6月回升1.4万人至2.5万人:其中耐用品制造业和建筑业分别回升1.3万人和0.5万人,非耐用品制造业和采矿业小幅回落(图表5)。政府部门下行2.6万人至1.7万人,接近二季度的1.8万/月,相对一季度6.4万/月仍在继续放缓。
7月小时工资环比增速回落0.1pct至0.2%,低于预期,其中商品部门工资明显回落,而服务部门工资小幅回升。具体看,商品部门小时工资环比回升0.25pct至0.2%,除非建筑业外,薪资环比普遍走弱;服务部门小时工资小幅回升0.03pct至0.26%,主要系公用事业(上涨0.63pct至0.24%)、信息业(上涨0.32pct至0.73%)和金融业(上涨0.4pct至0.35%)提振,其余服务业工资水平整体持平或略有放缓。
当前市场进入倒逼联储加快降息节奏的阶段,基准情形下,我们认为联储9月首次降息25bp,全年降息2-3次。7月FOMC会议鲍威尔明确表示,如果数据允许,最早9月降息,且多次表达对就业市场放缓的担忧。7月非农数据导致市场定价9月18日降息50bp的概率达到八成,部分原因是市场目前处于预期恶化的窗口:从目前到9月会议仍然有一个半月的时间,即使经济数据明显走弱,联储也无法更早做出反应,加大联储落后曲线(behindthecurve)的风险,所以短期波动或许难以避免。如果市场继续下行,可能倒逼联储加大降息幅度。但考虑到7月非农数据部分受到一次性因素扰动,夸大了就业市场的走弱,且联储有较大的降息空间,假以时日,联储政策调整后,美国经济仍然有望实现软着陆。联储此前也多次强调,不能够依赖单个数据决策。因此,基准情形下,我们还是认为联储9月首次降息25bp,全年降息幅度为2-3次(参见《7月FOMC:联储表示数据已支持(9月)降息》,2024/8/1)。
7月非农数据走弱和失业率超预期上升显示就业市场逐步“正常化”。疫情以来,美国就业市场“劳工荒”导致企业普遍囤积劳工(laborhoarding)(参见《美国劳工荒何时能缓解?》,2023/1/2),这使得2023年以来美国就业市场出现岗位空缺下降,但失业率变动不大的“反常现象”(图表6)。背后原因是,美国经济从过热逐步降温的过程中,企业主要是通过放缓招聘(岗位空缺下降)而不是裁员(招聘率和离职率位于低位)来应对需求的变化。截至2024年6月,企业招聘率和离职率均降至2016年以来的较低水平(图表7)。但是年初以来,随着岗位空缺与失业率几乎回到疫情前的曲线上,岗位空缺与失业人数之比(v/u)也回到疫情前水平(图表8),就业需求放缓逐步推高了失业率。因此新增非农就业放缓以及失业率上行符合此前预期,显示就业市场在逐步正常化。
但考虑到非农数据波动较大,7月非农数据或夸大了就业市场的放缓。从3个月移动平均来看,7月新增非农为17万,与6月基本持平(图表9);2024年4月新增非农就业也一度降至10.8万,5-6月则反弹至21.6万和17.9万(图表9);2024年6月裁员率仍然位于较低位置(图表10)。此外,虽然劳工部(BLS)认为7月8日登陆德州的飓风对7月非农数据未产生明显影响,但有工作但因为恶劣天气没有去上班的人数达到58万人(图表11),不排除飓风对失业的影响超过BLS预期的可能性。
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