一个不平静的时代,一本具有启发性的书籍
来源:逸柳投研笔记
最近看到《价值投资:从格雷厄姆到巴菲特》,其作者是哥伦比亚大学的布鲁斯·格林沃尔德教授,他因为教授价值投资课程而闻名于世。
我目前也拿到了该书的纸质版,大概读了每章内容之后,确认这是一本在2024年值得一读的投资类书籍。在今后的两个多月的时间里,我也将按照以前的节奏,每周阅读一个章节,并形成阅读笔记,希望能给各位以启发。当然,一千多字的笔记终究不能概括,所以建议对照着原书阅读。
一、结构与逻辑
看到“价值投资(ValueInvestment)”这个词,我们首先要理解其中的含义,并且即使不看内容,我们在事先也可以有三个疑问,一是什么是价值,二是怎么评估价值,三是如何基于价值做投资。前两个问题往往很具有主观性,到街上问一百个人,如果他们有独立思考能力、不是人云亦云的话,能够给我们一百种答案,甚至还可能更多。
对于价值的看法可以十分多样化,每个人的价值观在理论上也常常无法被否定,但是我们在投资中往往会关注第三个问题,也就是什么样价格观念能够赚钱。
我们需要带着问题去看这本书。并且这本书也恰好能够回答这些问题。
《价值投资:从格雷厄姆到巴菲特》总共有十一章,第一章对价值投资这个概念做了一个定义,也是后续章节的基础;第二章则是向读者介绍了投资中的一些价值异象,并总结了学术界的研究;第三章的主题是评估价值的方法,还将价值归类为资产价值、盈利能力价值、成长价值三种。
第四章开始分别围绕三种价值进行展开,其中第四章讲的是资产价值,第五章是盈利能力价值,第六章则是成长价值。
然后第七章和第八章的思想来自巴菲特所说的“好生意”,尤其强调“特许经营权”的概念,其中第七章是对“好”生意的一个概括,通过众多案例,研究“好”字在哪些地方;而第八章讲的是怎么评估“特许经营权”的价值,包括怎么估算回报率,这一章篇幅最长,实践性也最高,但是里面有许多数学,看起来会很枯燥。做价值投资,我们应该养成一种喜欢枯燥的东西的习惯,越是枯燥、越是没有人喜欢和关注,也没有多少人理解,然后机会就越多。
第九章讲的是怎么获得和评估信息;第十章则是一个风险管控的问题,一方面是得知道什么是风险,另一方面则要应对风险,对风险的应对可不是等风险事件来了再手忙脚乱,而是在事件出来前就充分做好准备。
最后一章中,则是一些价值投资者的实践案例,包括巴菲特、海尔布伦、施洛斯父子等12位投资人。历史案例的好处是给我们寻找答案提供一些借鉴,让思考有一个抓手。
二、成长与价值
第二版的一个特色就是对成长的关注。在A股市场中,“成长”可以说是让人又恨又爱的存在,那些号称“成长”的股票,涨起来的时候,可能一两年三四倍,甚至十倍,让人毫不怀疑未来;但是跌起来,也是凶猛得很。
真正的成长的价值很高,但是问题就出现在“真正的成长”这个事情上,我们做推演的时候,都更倾向于通过过去来判断未来,只是这点对于成长就带来更多的不确定性,过去的成长不代表着未来会成长。“成长性预测存在重大系统性偏差”。
在书中,格林沃尔德教授归纳了成长的三种类型:第一种是有机增长,比如由于人口增长、收入提升带来的成长;第二种是再投资所创造的价值要高于资本成本,比如企业利用留存收益,进入一个新的领域,并做得好;第三种是通过稳步改善技术水平来提高利润率。
对于成长,试图预测未来的巨大变化是不可能的,格林沃尔德教授也告诫我们不要做预测的尝试,而需要进行更多评估。此外,我们需要明白的基本点就在于任何成长都是有某种价值限制的,不存在拥有无限价值的成长,也就不存在无论多少价格都划得来的成长股投资。
三、阅读不能离开背景
任何书籍都有着其写作的时代和地域背景,书中总结的方法论也是跟特定的时代和环境相关联。从其他人的间接经验中学习,难点也往往就在如何运用上,不管是看了多少材料,我们都无法复现其他人的所面临的挑战和决策。
抄作业是一门技术活,尤其是在投资领域,生搬硬套最后的结果就是留下一个悲伤的故事。
现在的世界很不平静,国际上和国内都面临很多的挑战,只有我们想象不到,没有什么发生不了。变局时代,每个人都面临着巨大的不确定性,那么就要更重视保护自己的财富和时间,并建立一种更加稳健的决策机制。
从拓展的视角来看,“价值投资”的观点,不仅适用于投资领域,对于生活工作中的其他领域,也具有一些启发意义,毕竟生活中,都是由一系列决策构成的。我们要过的幸福和充实,就得做一些有“价值”的事情,没有“价值”的事情也许做的时候很爽,但是最后回过头来看往往令人悔恨,或者是压根就没有“回顾”价值。
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