一个不平静的时代，一本具有启发性的书籍
来源：逸柳投研笔记
最近看到《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，其作者是哥伦比亚大学的布鲁斯·格林沃尔德教授，他因为教授价值投资课程而闻名于世。
我目前也拿到了该书的纸质版，大概读了每章内容之后，确认这是一本在2024年值得一读的投资类书籍。在今后的两个多月的时间里，我也将按照以前的节奏，每周阅读一个章节，并形成阅读笔记，希望能给各位以启发。当然，一千多字的笔记终究不能概括，所以建议对照着原书阅读。
一、结构与逻辑
看到“价值投资（ValueInvestment）”这个词，我们首先要理解其中的含义，并且即使不看内容，我们在事先也可以有三个疑问，一是什么是价值，二是怎么评估价值，三是如何基于价值做投资。前两个问题往往很具有主观性，到街上问一百个人，如果他们有独立思考能力、不是人云亦云的话，能够给我们一百种答案，甚至还可能更多。
对于价值的看法可以十分多样化，每个人的价值观在理论上也常常无法被否定，但是我们在投资中往往会关注第三个问题，也就是什么样价格观念能够赚钱。
我们需要带着问题去看这本书。并且这本书也恰好能够回答这些问题。
《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》总共有十一章，第一章对价值投资这个概念做了一个定义，也是后续章节的基础；第二章则是向读者介绍了投资中的一些价值异象，并总结了学术界的研究；第三章的主题是评估价值的方法，还将价值归类为资产价值、盈利能力价值、成长价值三种。
第四章开始分别围绕三种价值进行展开，其中第四章讲的是资产价值，第五章是盈利能力价值，第六章则是成长价值。
然后第七章和第八章的思想来自巴菲特所说的“好生意”，尤其强调“特许经营权”的概念，其中第七章是对“好”生意的一个概括，通过众多案例，研究“好”字在哪些地方；而第八章讲的是怎么评估“特许经营权”的价值，包括怎么估算回报率，这一章篇幅最长，实践性也最高，但是里面有许多数学，看起来会很枯燥。做价值投资，我们应该养成一种喜欢枯燥的东西的习惯，越是枯燥、越是没有人喜欢和关注，也没有多少人理解，然后机会就越多。
第九章讲的是怎么获得和评估信息；第十章则是一个风险管控的问题，一方面是得知道什么是风险，另一方面则要应对风险，对风险的应对可不是等风险事件来了再手忙脚乱，而是在事件出来前就充分做好准备。
最后一章中，则是一些价值投资者的实践案例，包括巴菲特、海尔布伦、施洛斯父子等12位投资人。历史案例的好处是给我们寻找答案提供一些借鉴，让思考有一个抓手。
二、成长与价值
第二版的一个特色就是对成长的关注。在A股市场中，“成长”可以说是让人又恨又爱的存在，那些号称“成长”的股票，涨起来的时候，可能一两年三四倍，甚至十倍，让人毫不怀疑未来；但是跌起来，也是凶猛得很。
真正的成长的价值很高，但是问题就出现在“真正的成长”这个事情上，我们做推演的时候，都更倾向于通过过去来判断未来，只是这点对于成长就带来更多的不确定性，过去的成长不代表着未来会成长。“成长性预测存在重大系统性偏差”。
在书中，格林沃尔德教授归纳了成长的三种类型：第一种是有机增长，比如由于人口增长、收入提升带来的成长；第二种是再投资所创造的价值要高于资本成本，比如企业利用留存收益，进入一个新的领域，并做得好；第三种是通过稳步改善技术水平来提高利润率。
对于成长，试图预测未来的巨大变化是不可能的，格林沃尔德教授也告诫我们不要做预测的尝试，而需要进行更多评估。此外，我们需要明白的基本点就在于任何成长都是有某种价值限制的，不存在拥有无限价值的成长，也就不存在无论多少价格都划得来的成长股投资。
三、阅读不能离开背景
任何书籍都有着其写作的时代和地域背景，书中总结的方法论也是跟特定的时代和环境相关联。从其他人的间接经验中学习，难点也往往就在如何运用上，不管是看了多少材料，我们都无法复现其他人的所面临的挑战和决策。
抄作业是一门技术活，尤其是在投资领域，生搬硬套最后的结果就是留下一个悲伤的故事。
现在的世界很不平静，国际上和国内都面临很多的挑战，只有我们想象不到，没有什么发生不了。变局时代，每个人都面临着巨大的不确定性，那么就要更重视保护自己的财富和时间，并建立一种更加稳健的决策机制。
从拓展的视角来看，“价值投资”的观点，不仅适用于投资领域，对于生活工作中的其他领域，也具有一些启发意义，毕竟生活中，都是由一系列决策构成的。我们要过的幸福和充实，就得做一些有“价值”的事情，没有“价值”的事情也许做的时候很爽，但是最后回过头来看往往令人悔恨，或者是压根就没有“回顾”价值。
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