【信达固收】信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升——信用利差周度跟踪
信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大。本周国开债收益率小幅上行，1Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP和1BP，2Y期和3Y期保持平稳。信用债收益率在上半周的快速上行后逐步企稳回落，但全周仍有所回升，弱资质品种整体上行幅度相对更大。1Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行5BP，2Y期各品种收益率上行5-6BP，3Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率上行4-5BP，AA和AA-级品种上行6-7BP。从信用利差来看，各期限信用利差持续全面上行，2Y期上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行2-4BP、4-6BP、4-5BP以及3-6BP。各期限AAA/AA+评级利差在-2至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-2BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP，各评级2Y/1Y期限利差上行1-3BP，3Y/2Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。
城投利差持续整体上行，弱资质城投下行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，云南上行11BP；AA+级平台利差多数上行6-7BP，广西上行13BP；天津AA级平台利差上行15BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。各省级平台利差多数上行4-6BP；各地市级平台利差多数上行6-7BP，黑龙江和甘肃分别上行13BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，江西、广西和云南县级平台利差分别上行15BP。
产业债利差延续上行态势。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行3BP、4BP和69BP,民企地产债利差上行128BP。龙湖利差上行92BP；金地利差下行135BP，万科利差上行107BP；华发股份上行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行5BP、3BP以及3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行3BP和1BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行5BP，河钢利差上行3BP。
3-5Y期二永债利差继续走高，其中弱资质品种上行幅度更大，而1Y期表现较为平稳。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差下行0-1BP；3Y期AAA和AA+级二永债利差上行3-4BP，3Y期AA级二永债利差上行6-8BP；5Y期AAA和AA+级二永债利差上行2-4BP，3Y期AA级二永债利差上行3-5BP。
产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.24BP至7.91BP，处于历史3.45%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至6.10BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.69BP至10.18BP，处于5.65%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.29BP至6.23BP，处于1.39%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大
本周国开债收益率小幅上行，1Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP和1BP，2Y期和3Y期保持平稳。信用债收益率在上半周的快速上行后逐步企稳回落，但全周仍有所回升，弱资质品种整体上行幅度相对更大。1Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行5BP，2Y期各品种收益率上行5-6BP，3Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率上行4-5BP，AA和AA-级品种上行6-7BP。从信用利差来看，各期限信用利差持续全面上行，2Y期上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行2-4BP、4-6BP、4-5BP以及3-6BP。各期限AAA/AA+评级利差在-2至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-2BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP，各评级2Y/1Y期限利差上行1-3BP，3Y/2Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。
二
城投利差持续整体上行，弱资质城投调整幅度更大
本周城投债利差持续整体上行，弱资质城投调整幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，云南上行11BP；AA+级平台利差多数上行6-7BP，广西上行13BP；天津AA级平台利差上行15BP。
分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。各省级平台利差多数上行4-6BP；各地市级平台利差多数上行6-7BP，黑龙江和甘肃分别上行13BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，江西、广西和云南县级平台利差分别上行15BP。
三
产业债利差延续上行态势
本周产业债利差延续上行态势。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行3BP、4BP和69BP,民企地产债利差上行128BP。龙湖利差上行92BP；金地利差下行135BP，万科利差上行107BP；华发股份上行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行5BP、3BP以及3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行3BP和1BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行5BP，河钢利差上行3BP。
四
3-5Y期二永债利差继续走高弱资质品种上行幅度更大
本周3-5Y期二永债利差继续走高，其中弱资质品种上行幅度更大，而1Y期表现较为平稳。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差下行0-1BP；3Y期AAA和AA+级二永债利差上行3-4BP，3Y期AA级二永债利差上行6-8BP；5Y期AAA和AA+级二永债利差上行2-4BP，3Y期AA级二永债利差上行3-5BP。
五
产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行
本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.24BP至7.91BP，处于历史3.45%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至6.10BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.69BP至10.18BP，处于5.65%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.29BP至6.23BP，处于1.39%分位数。
六
信用利差数据库编制说明
市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来；
产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差；
银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。
样本筛选标准及其他：
产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；
若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；
产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升——信用利差周度跟踪》
报告发布时间：2024年9月1日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。
赵雪成，上海财经大学金融硕士，1年信评研究研究经验。
分析师声明
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