【国元研究·宏观】：面对变化，如何应对
宏观：面对变化，如何应对
本周关注：
比起原来的模式，房屋养老金没有增加个人负担，对地产周期不会有负面影响，至于原来的个人账户集中到财政口之后，是否意味着给地方财政补血，我们认为还不能一概而论，毕竟政府财政也要出让一部分去设立公共账户，因此，在细节敲定前，这个政策更多是看作一个关乎民生的政策补丁。
近期的专项债发行加速，不能看作财政空间再次打开，只是上半年我们所发行的专项债速度过慢（仅占全年计划的38%），那么，下半年专项债发行适时加速，也是一个正常的节奏。
财政支出的确随着专项债的加速而有所加速，然而，这个能不能立竿见影地体现在经济增长里，还需要观察，按财政支出的结构，财政支出中的基建支出占35%左右，这块是可以形成即时的购买力，但其他的65%的实质只是财富转移，不一定能短时形成实体交易。
餐饮业的问题实际上是消费的问题，规模以上餐饮业之所以利润下降更快，是因为更多消费者选择了规下小吃店，规上的餐饮对应的是人的社交需求（投资需求）及改善需求，目前看，无论人是不社交了、不改善了还是流出一线城市了，现在的预期已经支撑不起这些需求。
信用债比利率债调整更深，这个结构明显是赎回压力所致，但我们需要正视的是，赎回压力并不是一个原生压力，而仅仅是一个加速器。目前看，无论是基本面还是政策面，固收市场所受的原生压力是极为有限的，因此，只要这个跌势出现二阶放缓，则下跌就已经接近完成，目前看，固收市场的调整已经基本完成，建议抄底资金可以及时介入。
投资建议：
宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。
资产配置：目前占优资产利率债的行情可能归于平淡，但中高风险资产还不能碰，短时各个资产的收益没有明显的空间，可以多看少动，商品总体有做空的机会。
权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。
利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用。目前看，信用债的本轮调整已经基本结束，但是地产信用还要等等。
商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。
宏观政策落地不及预期等
本报告摘自国元证券2024年9月1日已发布的《面对变化，如何应对》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师介绍
分析师 杨为敩
执业证书编号 S0020521060001
分析师 孟子君
执业证书编号 S0020521120001