【华西纺服】纺织服装行业24中报总结：纺织制造Q2订单延续增长，服装业绩承压
华西纺服
（一）纺织制造板块Q2景气度持续，但利润受汇兑收益高基数影响
纺织制造Q2延续23Q4以来的补库存趋势，虽然收入增速环比略有下降，但同比仍然保持较快增长；但受原材料价格影响，价格承压，净利端由于同期存在较大幅度贬值带来的汇兑收益高基数影响。24H1纺织制造收入同比增长12.85%，净利同比增长24%，毛利率/净利率分别为21.08%/8.03%，同比提升3.67/0.98PCT；24Q2单季纺织制造收入同比增长8.39%，净利润同比增长-10.67%，毛利率/净利率分别同比增长3.53/-1.40PCT。
分子板块来看，（1）棉纺板块：棉价承压，但百隆东方经营业绩环比改善明显，Q2越南子公司已恢复至单季2亿利润的正常水平；孚日股份受益于煤价下跌贡献热电业务利润，业绩表现也较好；（2）毛纺板块：羊毛价格仍在弱下跌中，新澳股份利润端受汇兑等影响；（3）新材料板块：台华新材表现较好，受益于户外防晒服等需求火爆；安利股份受益于运动补库、汽车放量、消费电子景气度回升，盈利改善；超高分子聚乙烯则Q2盈利改善尚不明显。（4）运动代工产业链：伟星股份、浔兴股份业绩表现较好。（5）户外代工产业链：浙江自然、浙江正特Q2体现出去库存后复苏。
（二）服装：Q2收入受客流下滑影响，利润体现负经营杠杆效应
上半年服装受到天气扰动、消费信心不足影响，客流下滑导致收入下降，Q2环比进一步下滑；而费用端仍保持投入，使得利润端降幅更高、负经营杠杆效应明显。24H1服装家纺收入同比下降0.25%，净利同比下降10.63%；毛利率/净利率分别为45.29%/9.7%，同比提升-0.77/-0.45PCT。24Q2单季服装家纺收入/净利同比增-4.77%/-27.71%，毛利率/净利率分别同比增长-1.7/-1.59PCT。
但服装板块库存24H1报表端库存并未恶化、延续改善趋势，周转天数减少。24H1末SW服装家纺板块存货金额为539.89亿元，较23H1及24Q1分别下降10%/1%，周转天数245天、同比减少17天。
从子板块看，1）户外行业景气度最高：24H1安踏旗下迪桑特、KOLON增长42%，探路者主业+11%，三夫旗下XBIONIC+39%、攀山鼠翻倍、CRISPI+34%。2）男装：消化23年疫后复苏客流高基数+商务和婚庆需求高基数，其中比音勒芬收入及扣非净利增速最高，主要来自加盟单店出货高增。报喜鸟Q2体现负杠杆效应。3）运动：依托于线上仍维持较快增长，收入端表现好于悲观预期：安踏FILA有所放缓，但主品牌仍保持了双位数增长，受益于线上、冠军店新店型、欧文系列拉动品牌力。4）休闲：森马表现好于其他，得益于主品牌新基本店模型成功，重启开店。5）高端女装：歌力思表现好于其他，剔除海外亏损，国内收入双位数增长（主要来自线上贡献）、净利持平。6）家纺：24Q2下滑影响了作为高股息对业绩要求的稳健性，Q2仅富安娜保持增长，主要由于加盟收入略有增长。
中报超市场预期标的：开润股份、安利股份、台华新材、孚日股份、伟星股份、浔兴股份、共创草坪。
此次中报业绩超出市场预期的公司主要体现在制造板块的订单修复。
开润股份（24Q2收入/净利/扣非净利分别同比增长12.8%/341.1%/59.4%），业绩超出市场预期，2B净利率改善、2C小米端净利率改善，叠加非经主要来自取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生的收益0.96亿元。
安利股份（24Q2收入/归母净利/扣非净利分别同比增长32.86%/241.72%/414.74%）：24Q2延续23Q3-24Q1同比改善趋势，Q2淡季不淡，扣非净利率为历史同期最高，主要受益于客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。
台华新材（24Q2收入/归母净利/扣非净利分别同比增长58.7%/152.4%/150.3%）：主要受益于户外防晒服等景气度提升。
孚日股份（24Q2收入/归母净利/扣非净利分别同比增长5.17%/29.06%/19.56%）：主要受益于煤价下跌带来热电业务毛利率改善，涂层业务产能利用率提升以及锂电池电解液添加剂业务提产降本进展顺利。
伟星股份（24Q2收入/归母净利/扣非净利分别同比增长32%/36%/31%）：利润超预期主要由于费用率下滑以及增值税加计抵减影响1600万元。
浔兴股份（24Q2收入/归母净利/扣非净利分别同比增长36%/95%/91%）：主要受益于产能利用率提升，规模效应带来销售费用率及研发费用率较大下降。
共创草坪（24Q2收入/归母净利/扣非净利分别同比增长15.44%/22.07%/19.86%）：主要受益于欧美市场复苏，越南提效带来毛利率提升，以及费用率降低和资产减值损失减少。
（三）投资建议
我们分析，（1）服装板块主要由于Q2收入端预期悲观，且市场预期Q3也不一定显著改善。但我们仍看好服装板块的出清长逻辑，推荐长期具备外延空间的报喜鸟、利润改善弹性的锦泓集团、第二成长曲线的波司登。（2）制造板块近期由于加税预期、海外衰退预期下跌，但我们仍看好自身α优势显著、成长性强的公司，推荐开润股份、安利股份、华利集团。
风险提示：开店不及预期风险；原材料上涨风险；系统性风险。
证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；
发布日期：2024-09-01；
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