【上证固收】赎回负反馈下信用债调整或波及利率债
过去一周利率债价格有所下跌，收益率曲线陡峭化。
过去一周（20240826-20240901），国债期货有所下跌，其中10年期国债期货活跃合约较8月23日下跌0.18%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较8月23日提升1.57BP至2.1704%；从曲线形态看，5年以下期限品种收益率下降，5年及以上期限品种收益率提升，收益率曲线更为陡峭。
城投债成交活跃度大幅提升，大多数活跃省份收益率上涨。
城投债成交活跃度大幅提升，过去一周所有省市的城投债日均成交793.6笔，高于前一周的530.2笔。
城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为22个，与上周持平。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）、东北部1省（吉林）。
从上述22个活跃省份城投的成交收益率看，20个省份收益率提升，2个省份收益率持平。
产业债成交活跃度大幅提升，活跃行业大多收益率上升。
产业债成交活跃度大幅提升，过去一周29个行业的产业债日均成交675.2笔，高于前一周的513.4笔。
日均成交在4笔以上的行业为18个，与上周持平。主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、交通运输、机械设备、环保、公用事业以及综合行业。
从上述18个活跃产业的成交收益率看，1个行业收益率持平，17个行业收益率提升。
金融债成交活跃度大幅提升，大多数二永债收益率上升。
金融机构债成交活跃度大幅提升，过去一周所有金融机构债日均成交1382.8笔，高于前一周的953.8笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为622.8笔、434.0笔、191.0笔，较前一周分别变化171.0笔、176.8笔与62.6笔。
从金融债成交收益率看，除1M期限的全部商行二级资本债与大部分非固定期限债收益率有所下降，其他期限不同评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率均提升。
资金价格下降，债市杠杆水平下降。
资金价格有所下降，截至8月30日R007与DR007分别较8月23下降8.06BP与14.78BP，两者利差走阔。公开市场操作方面，央行过去一周净投放2040亿元。
债市杠杆水平有所下降，银行间质押式回购余额5日均值由8月23日的6.30万亿元下降至8月30日的6.10万亿元；隔夜占比5日均值由8月23日87.30%下降至8月30日84.35%的。
央行滚动续作4000亿特别国债，8月买短卖长净买入达千亿。
2024年8月29日，央行从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，由于是续作的特别国债，此举并没有新增投放流动性，我们认为不是所谓的QE操作，不意味着央行货币政策更为宽松。
同时，央行国债买卖业务公共显示8月份央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债卖出长期限国债，净买入债券面值达1000亿。从这个公告我们可以看出央行已经开始实际卖出长期限国债。
降低存量房贷利率消息有待确认。
2024年8月30日，据彭博社消息，我国可能进一步下调存量房贷利率，规模高达38万亿元的存量房贷可通过转按揭方式降低利率。我们认为如果该消息是真实的，居民月供支出压力会有所缓解，某种程度上有利于提振消费，但是银行的经营压力会有所增加。
8月制造业PMI继续下滑，细分指数多数下滑。
2024年8月31日，统计局公布我国8月PMI数据。8月制造业PMI为49.1%，较7月下滑0.3%，从细分指数表现看，反映需求的新订单与在手订单指数均下降，反映购买需求的进口与采购量PMI指数也出现下降，生产指数同样下降，可见制造业的景气程度确实不佳。
赎回负反馈下信用债调整或波及利率债。
从过去一周的行情看，债市整体处于调整阶段，尤其是信用债价格放量下跌。我们认为债基净值回撤可能导致部分银行理财赎回委外，券商资管、基金等非银机构可能出售流动性更好的利率债加以应对，部分期限利率债也跟随调整。央行在公开市场净投放保持流动性宽松，月末资金价格不升反降，为缓解债市调整起到了积极作用。
收益率曲线有望保持更为陡峭的斜率。
展望后市，我们认为长端利率可能窄幅区间波动向上，短端利率略微下降，期限利差走阔保持斜率更为陡峭的收益率曲线。首先，我们认为当前长端利率进一步向下突破动力不足，因此债市尤其是利率债成交活跃度较8月初明显下降，如果债市收益率持续上行，容易导致债券投资者获利了结进而放大活跃度，信用债本周的表现便是如此。其次，8月份央行已经开始卖出长期限国债，虽然央行在流动性投放上保持较为积极的态势，但是我们认为长端利率调整压力并不轻。
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风险提示
经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息落空或者时间点滞后。
报告名称：
《赎回负反馈下信用债调整或波及利率债》
分析师:张河生
Tel:021-53686158
SAC编号:S0870523100004
研报发布日期：2024年9月3日
发布机构：上海证券有限责任公司
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