被一直忽略的投资事实：价值投资也是一种零和博弈
来源：逸柳投研笔记
对价值投资的理解各种各样，人们对这个概念也褒贬不一，有些人趋之若鹜，有些人嗤之以鼻，这也是很正常的事情，社会科学领域几乎任何概念都没有绝对的一致，或者可以说“一致”是一种异常现象，达成“一致”本身就表明存在某些问题。
根据《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》第一章，价值投资有一个基本特征，就是认为一家公司存在某个内在价值，市场价格围绕这个内在价值在上下波动。这有点像马克思的商品价值理论。价值投资者总是致力于寻找和购买“便宜货”，也就是价格低于其内在价值的证券，然后在价格明显高于内在价值的时候卖出。注意一下这个“明显”，其原因就在于“内在价值”是一个估计值，而非精确值。
一、价值投资的五项投资流程
价值投资的具体实践各具特点，但是总的来讲基本包括五个步骤：1）选择要估值的证券；2）评估其内在价值；3）计算安全边际；4）决定购买数量和投资组合；5）确定什么时候卖出。
甚至可以说只有包括上述五个步骤，才能称为是“价值投资”，但是我们平时接触到的都是被阉割的价值投资理论，第一个和第二个步骤基本都会有，第三个通常就容易忽略，而最容易被忽略的就是“确定什么时候卖出”，国内的“价值投资理论”基本上不会跟我们讲这个，常见的说法就是断章取义的“最理想的持股期限是永远”。
问题在于后面三步是关键点，因为前两步往往容易犯错，选错了股票、估错了价值是常有的事情，另外还有其他的风险因素，所以就需要为这些风险做准备。
二、强调预期差并不是价值投资的特征
投资领域的方法很多，典型的分类是基本面分析和技术分析。技术分析主要是看交易数据和交易现象；基本面分析的出发点则看决定交易背后的经济变量，包括宏观基本面，以及微观基本面，前者是分析一些宏观经济指标，比如GDP增长，以及货币供给等等，后者则主要立足为公司的经营业绩。
价值投资是微观基本面分析中的一个分支，但是又不是最常见的那一种。我们更经常看到的是预期差理论，通过基本面分析，试图预测未来某个或多个报告期的业绩情况，然后将个体预期与市场预期进行比较，如果个体预期优于市场预期，就买入股票，否则就卖出股票。
这种投资方式常常会被误认为是价值投资，我们看价值投资的定义，就可以知道“预期差投资”缺少对内在价值的评估，这种方式也是旨在从短期波动中获利的行为。“预期差理论”在某种程度上接受了当前估值的合理性，所以10倍、20倍、50倍各种估值可能都具有买入的价值。因此，该策略实际上并没有考虑到安全边际，“预期差理论”认为价格围绕“市场预期”上下波动，却往往容易忽略“市场预期”本身就是非常多变的。
“预期差理论”当然也是有成功者，基本要求就是要跑得快，在“市场预期”降低时迅速离场。
三、价值投资也是一种零和博弈
我们以前知道的“价值投资理论”往往宣扬价值投资是正和博弈，但是事实却是它也是以零和博弈为依据，并且任何“持续优越的投资方法，都是以牺牲那些业绩比整体市场差的投资者为代价来获得成功”。
当然，这里的零和理论上不是绝对意义上的“零和”，而是以市场平均的收益率为基准，这个平均收益率本身就会考虑到公司的成长带来的资金量的增加。
股票买卖，一定会有买家和卖家，而且他们之间的地位是对立的，一份买入投资如果是投资的，那么买家就赚了，而卖家相对来讲就亏了；而如果卖出投资赚了，那么买家就亏了。另外，市场还有交易费用，也就是券商作为中间商还要抽取佣金，并支付税金，最后算下来可能就是负和博弈。市场越活跃，那么负得越多。
按低估价格买入，意味着成为那些决策有问题的投资者的交易对手方，进而通过与这样的对手交易而获得回报。关于这点，还有一点需要特别重视，就是就如巴菲特说的：在一个牌局中，如果玩了一会还不知道谁是笨蛋，那么自己就是那个笨蛋。
现在A股的很多机构都口口声声称是“价值投资者”，但是实际上他们所说的“价值投资”只是一种忽悠割韭菜的工具，也就是通过所谓的“价值投资”，来培养一众不明真相、决策有问题的交易对手方，再通过与这些交易方交易获得收益。
任何一种理念，其本身是中性的，是一种工具，用得好的人能够获得收益，用得不好的人则会承受亏损。此外，任何一种工具都可以被用来干坏事，当然，弱肉强食的市场下，这些做法也无可厚非，重要是要不被虚妄的表象所迷惑。
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