【国海策略】美联储紧缩预期降温，人民币贬值压力缓和—流动性与估值洞见第26期
1、全球宏观流动性
近两周美联储缩表节奏有所加快。截至11月2日，美联储总资产规模为8.73万亿美元，相较两周前减少671亿美元，其中持有国债规模减少370亿美元，缩表进程相对于两周前有所提升。
美联储11月加息75BP落地，未来加息幅度可能放缓。11月FOMC会议美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75%至4.00%之间。美联储预计，为了达到具有足够限制性且能让通胀率回到2%的货币政策立场，继续上调利率目标区间将是合适之举。在随后的发布会上，鲍威尔表示放慢升息步伐的时机最早可能出现在下次会议上，最快在12月或2月的会议上就会放缓加息步伐；美联储将尽一切努力实现通胀目标，现在考虑暂停加息还为时过早。
2、国内宏观流动性
从量上来看，一方面，10月新增社融总量增速回落，融资结构削弱，新增人民币贷款大幅减少；另一方面，11月上旬央行逆回购回归小量，伴随10月底大量逆回购，资金面短期内预计维持相对偏紧状态。10月实体融资需求较弱，社会融资规模增量为0.91万亿元，较上月减少2.62万亿元。社融存量同比增速10.30%，较上月下降0.3个百分点。M2同比增长11.80%，环比下降0.3个百分点，M1同比增长5.80%，环比下降0.6个百分点，M2-M1剪刀差为6.00%。从结构上看，10月新增人民币贷款（社融口径）4431亿元，同比减少3321亿元，环比减少2.1万亿元，新增人民币贷款的大幅减少是拖累社融增量的主要因素之一。10月24日至31日，为维护缴税月后的流动性平稳，央行公告累计开展9200亿元的7天期逆回购操作。11月1日起，央行逆回购操作规模回归常态，11月2日至11月10日，央行通过公开市场操作累计投放490亿元。伴随着10月底大量逆回购将于11月到期，截至至11月4日，货币净回笼7370亿元，资金面短期内预计维持相对偏紧状态。
从价上来看，近两周短端利率有所抬升，银行间质押式回购规模震荡上升后小幅回落。10月27日至11月2日，DR007利率迅速下行，截至11月3日，DR007最低达1.6%。随后DR007利率小幅抬升，截至11月9日，DR007利率为1.85%，较两周前下行17BP，低于7天逆回购利率（2.00%）15BP，与政策利率的差距有所缩小。10月27日至11月3日，银行间质押式回购规模震荡回升至5.9万亿元，随后小幅回落。截至11月9日，银行间质押式回购规模为4.85万亿元，相较两周前上升约4804亿元。
3、股票市场流动性
从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周小幅回落，定增募集规模增加，上市企业回购规模大幅提升。2022年11月共有216只股票面临解禁，解禁市值约4004亿元，与10月1892亿元的解禁规模相比大幅提升。
从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约21.86亿元，与前两周107.34亿元的合计发行额相比明显下降。2022年11月共有43只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来915亿元左右的增量资金。近期融资余额总体持平，ETF净申购保持净流入，企业回购规模258.21亿元，相比上两周大幅提升。近两周北向资金呈净流出态势，行业配置方面，北上资金大幅加仓有色金属、电力设备和家用电器，减仓较多行业多集中于食品饮料、医药生物和公用事业。
4、风险偏好与估值
风险偏好方面，11月2日美联储如期加息75个基点，并释放12月加息幅度减缓信号，对全球资本市场情绪具有一定提振作用。与此同时，近期国内疫情防控形势有所好转，市场对于国内经济的预期边际改善，A股市场风险偏好有所修复。截至11月9日，万得全A股权风险溢价为3.31%，相较于两周前下降0.18个百分点，标普500波动率收于26.09%，环比两周前数据下降1.19个百分点。以黄金和日元为代表的避险资产价格均有提升，其中黄金价格近两周大幅上涨。风险资产方面，比特币价格大幅下跌，截至11月9日比特币价格收于15886.9美元/个，美国高收益企业债收益率呈现小幅上行趋势。近两周主要权益基金收益整体有所提升，截至11月9日，权益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为3.57%、3.74%、2.75%，权益基金整体表现基本与万得全A、沪深300、中证1000及国证2000持平。
估值方面，全球主要股指估值大部分上升。近两周在美联储紧缩力度将于12月退坡的预期之下，美债利率与美元指数小幅回落，全球主要股指估值整体呈回升态势。国内方面，伴随人民币贬值压力的缓和，以及国内疫情防控形势的边际改善，投资者信心有所恢复，近两周A股主要股指估值均上升，行业估值大部分上升，其中钢铁行业估值显著提升，远高于其他行业，钢铁、计算机等5个行业提升幅度超10%。
风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。
证券研究报告《美联储紧缩预期降温，人民币贬值压力缓和—流动性与估值洞见第26期》
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：胡国鹏、袁稻雨
SAC编号：S0350521080003、S0350521080002
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