比你好看，比你优秀，还比你努力？兴证全球“一姐”乔迁：精于轮动的高换手玩家丨基金人物志
来源：市值风云
师承董承非和谢治宇。
作者 | Los
编辑| 小白
“第一，控制风险，保住本金。第二，控制风险，保住本金。第三，时刻牢记前两条。”
近期市场延续震荡，前三季度和三季度分别有75%和85%的权益类基金收益率为负，基民的赚钱效应不佳。10月三大指数集体收跌，当下做好防守显然比进攻更重要。
今天风云君再为老铁们挖掘一枚稳健型选手，被基民评价始于颜值，陷于业绩的乔迁。
01滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄
2008年，上海交通大学会计学毕业的乔迁加入了兴证全球基金，从研究员起步，研究领域从消费行业到医疗再到制造业，做了7年后，转向基金经理助理，2年后于2017年正式开启基金经理的职业生涯。
从毕业摸爬滚打到如今，乔迁在兴证全球基金干了15年，而她从小白一路成长到一姐的同时，也见证了兴证全球的风云变幻。
初来乍到时，基金公司正值大咖云集，由总经理杨东带领的“兴全五绝”在公募基金江湖上算小有名气。随后2013年，董承非接棒王晓明成为新一代投资总监后，又与谢治宇携手成为公司的顶流明星经理。
而乔迁的运气不错，先是给谢治宇当了两年助理，随后又与董承非共同管理基金，这二位也算是她的入门师傅。
2021年董承非正式离任兴全，转战私募。谢治宇一跃成为公司权益基金的一哥，年底管理规模直逼千亿。
2021年，乔迁也顺利从上一代手中接过接力棒，成为公司投资团队的中坚力量，年末她管理的规模也达到历史最高，为329亿。
2023年三季度末，兴证全球基金的管理总规模为5845亿，位列公募基金公司的第16位，而乔迁管理的总规模为266亿，占公司权益类管理规模的15.2%。
在公募基金公司中，兴证全球基金是比较突出的走稳健、均衡投资策略的，谢治宇和董承非都是这一类的风格，作为“徒弟”的乔迁也不例外。
02有青出于蓝而胜于蓝之势
乔迁过往总计管理过5只基金，兴全有机增长混合和兴全趋势投资混合的管理时间均在3年左右，分别以86.1%和71.8%的任职回报率卸任，成绩还算不错。
目前在管的三只基金中，兴全商业模式优选混合管理规模最大，三季度末为112.7亿，管理时间也最长，超过5年，成绩也是最好的，任职回报率为99.5%，算是乔经理的代表作。
乔迁2018年7月接手该基金以来，年化收益率为13.1%，业绩可圈可点。
除2022年跑输沪深300指数2.7个百分点以外，其它时间均可跑赢。特别2023年市场震荡，年内兴全商业模式优选收益率为0.6%，跑赢指数8个百分点。
而与均衡策略的老手谢治宇相比，乔迁的成绩也很能打。
在顶流们大显身手的2019-21年，兴全商业模式优选混合收益率基本与谢治宇代表作兴全合润混合持平。而从2022年市场走熊后，前者连续两年收益率超越后者。
从乔迁和谢治宇历年的收益上也能看出，均衡策略的基金经理在穿越牛熊过程中还算稳健。也就是在牛市中可以为基民带来惊喜，在熊市中的跌幅不至于伤筋动骨。
那谈到均衡策略，自然会想到重仓股集中度低、高换手、行业均衡配置。
乔迁管理兴全商业模式优选混合的21个季度，前十大重仓股的持有市值占股票市值的平均比重为45%，集中度不高。但从2022年乔经理开始有意识的降低该比例，超过40%的情况越来越少，越来越分散。
另一方面，不管宏观环境如何变化，乔迁基本上是不择时的。2018年四季度以来，十个报告期权益类投资仓位变动不大，平均接近90%。尤其在2022年以后，仓位更是始终保持在92%以上。
这也可能是乔迁管理该基金后在2022年唯一一次没跑赢指数的原因。在4月和10月大盘大幅回撤下，乔迁的动态回撤也达到极值，突破35%，这是她从业以来比较少见的。
重仓位下遭遇大回撤是比较痛苦的，但好在她修复的能力比较强，打到最低点时都能很快拉回去，长期看她对回撤的控制能稳定在20%以内。
而从兴全商业模式优选混合近期的规模变动上，基民也是给了正反馈。
2022年开始，顶流基金经理的规模魔咒逐渐凸显，不断传来明星经理卸任的消息，三季度末管理规模300亿的梯队仅剩14人。其中，谢治宇主动卸任一只基金，规模大减232亿。
一方面公募基金行业正逐渐去明星化，另一方面业绩拉胯下越来越多的基民开始不买账而转投ETF基金，管理规模下降成趋势。
但乔迁的代表作基金规模较为稳定，在2021年中报达到196.7亿的顶峰后，逐渐回落到120亿左右，已维持了7个季度。今年三季度基金份额也实现了小幅增长，为9100万份。
这可以说明，乔迁的成绩比较稳定，也有一部分较为忠实的基民粉丝。
另外，乔迁不仅逐渐减轻对重仓股的依赖，而且在行业配置上同样做轮动策略，从上岗初期到现在，先后配置过29个行业。
2018年看重电力设备和商贸零售板块；
2019年逐渐向计算机、医药生物板块倾斜；
2020年继续重仓医药外又加仓家用电器；
2021年玩过银行股；
2022年偏爱电子及电力设备板块；
2023年电子、计算机板块是她的重中之重。
做板块轮动是搞均衡策略基金经理常用的交易手法，具体的例子有谢治宇、范妍、冯明远和傅友兴。
5人对比下来，2022年之后范妍的成绩最突出，2023年初至今盈利2.21%，但其代表作基金规模最小。
另外乔迁小幅盈利0.6%，她又有什么杀手锏？
在个股选择上，她的前十大持仓股中没有一个季度是明显偏向价值或成长，而是做组合持仓，由中长期和中短期品种两部分构成。
前者追求的是一个平衡感，可以通过合理的定价获取企业的成长，仓位通常占60%以上，算是她的压舱石。
而靠中短期品种增强组合的灵活性，去捕捉上市公司小周期波动的收益以及偏主题性的趋势投资。
简单说就是，用长期持有的标的去赚性价比，不一定有爆发力，但可以获得绝对收益的同时控制回撤并减小波动率，再用短期的品种去出击，博取短期的超额收益。
另外，她表示不会刻意区分价值股和成长股，比较倾向于自下而上的选股，关注估值与基本面的匹配程度。虽然长期、短期的博弈她都参与，但更看重长期，并希望在长期维度里获得绝对收益。
01偏向消费行业作为中长期的底仓
乔迁管理的21个季度中，进入前十大重仓股的股票中有14只持有时间超过5个季度，有7只超过8个季度，也就是说这几只是她获取长期收益的底牌。
并且大部分来自于她较为擅长的消费行业，包括海尔智家、锦江酒店、顾家家居、海澜之家和永辉超市。
另外，她长期持有的个股，大部分财务基本面表现较为优秀，有9家排名在吾股前1000名。
同时，她不太在乎市值，既包括中国平安这种大市值股，也有锦江酒店、思源电气这类中等市值的行业龙头股，还有不过百亿的成长股，如华宇软件。
乔迁还是一个高换手玩家，2018Q3以来，10个报告期平均换手率为211.5%，高于谢治宇。
一般高换手的基金经理比较依赖交易，要不停做轮动，靠低吸高抛来获取收益，而换手率低的基金经理则更倚重选股能力。
乔迁的高换手来自于两个方面，一个是中长期的持仓做波段，另一个中短期的个股要根据当下的市场不断做调整。
兴全商业优选的前十大重仓股平均每个季度要变化4只以上，比如持股5个季度的万华化学并不是连续持有，分别在2018Q3、2019Q4、2021Q2-Q3和2022Q1出现过。
思源电气也是在2021Q4首次上榜后匆匆被换下，随即在2022Q4再度上榜后连续持有7个季度。
02中短期持股中，电子行业是排头兵
2018年以来，前十大重仓股中只出现过一次的个股高达23只，也可以说平均每一个季度都至少有一只重仓股是短线交易。
2022Q2以后电子行业占持仓的比重较大，2023年又增配了计算机行业，个股上乔经理近期也抓到了中际旭创、工业富联、上海瀚讯等牛股。
2023年三季度末，乔迁持有上海瀚讯1690万股，持仓市值为2.8亿。
而该股正是从二季度末开启主升浪小碎步式波段性上涨模式，截至10月31日收盘价，该股区间上涨高达54.6%。
短期持股中，同样吃肉的还有工业富联。乔迁在今年一季度大幅加仓该股，总计持有2588万股，随即在股价冲高的二季度大幅减仓止盈。
工业富联的股价在三季度以后不断回调，10月25日创下近期新低13.24元/股，较最高时已接近腰斩。
而乔迁似乎觉得跌出性价比，三季度越跌越买，季末重新持有2321万股。
虽然在2023年的科技年里，乔迁对于电子行业的配置恰逢其时，但她也有吃面的案例，三季度东山精密应该给她的净值带来了不小浮亏。
三季度里该公司股价大跌超32%，而乔迁却扫货2115万股，直接买成第五大重仓股。
东山精密三季度营业收入及净利润同比均出现下滑，不及预期。近几个交易日股价有小幅反弹，但乔经理的浮亏暂未看见曙光。
乔迁在2021年10月接力董承非，接过兴全新视野定开混合后，大盘开始走熊。她的任职回报率为负，单看2022年及今年业绩，基本与兴全商业模式优选混合一致。
她在这两只突破百亿的基金上买了相同的股票，操盘手法也基本一致。
另外，她与杨世进共同管理的兴全合丰三年持有混合任职时间尚短，仅为64天，任职回报率为-5.3%。
这只共同管理的基金前十大持仓股，不仅与乔迁另外两只基金的重合度不高，而且集中度较高。
贵州茅台、腾讯控股、宁德时代的持有市值均占基金权益总市值的10%以上，而这三者8月以后均经历了大幅下跌。
在季度报告中，乔迁认为，长期维度看众多公司目前已进入可为的价值区间。对于后市，她显然较为乐观。
行业方面，国产替代、出口、科技创新仍是她中期维度关注的重点。
科技线的个股在三季度的持仓中已有体现，而她在二季度提到的有性价比的中上游传统行业还未增配。
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