下一个二十年，股市能否复制地产的财富神话？
1998年7月3日，国务院发布了《关于进一步深化城镇住房制度改革、加快住房建设的通知》。该文件影响深远，开启了全面商品房时代，和三年后的“入世”共同铸造了中国“地产+出口”的双轮驱动。
站在1998年的中国，我们陷入改革开放后的第一轮通缩，原先支撑经济高速增长的重工业、小商品、纺织服装等行业供给过剩，经济发展亟需寻找新的驱动力。在此背景下，国家出台了诸多政策，包括增大财政支出，降息降准，但收效甚微，整个经济陷入萧条。在试过很多办法后，中央最终决定启动房地产。启动房地产会带来两大好处：首先房地产规模大、权重高、链条长、牵涉面广，对上下游相关产业带动效应极强，能有效刺激当时中国的投资需求；其次房地产作为一种资产，能有效承载国民财富，随着房价上涨，居民财富增值，消费也会随之带动。
时至今日，高速发展了二十几年的房地产再次陷入困局，旧有的刺激手段无果，我们又一次来到了新旧驱动力转换的拐点，从时代大背景来看就像是98年的翻版。与此同时房地产的投资价值下降，居民财富无处安放，全社会急需一种新的资产代替房地产，而从深度和体量看只能是A股。如果股市向好，居民的财富效应会回来，消费也能回升，这就是近一年高层提升股市地位的出发点。
具体而言，金融资产的财富效应一般通过三种方式传导到消费和社会总产出：
1）当边际消费倾向不变时，金融资产价格上涨→居民财富上升→消费增加→实体经济供给增加→社会总产出上升。就这一传导渠道而言，股市财富效应对消费拉动作用的大小，或受股市参与面的影响，即参与股票投资的人数占总人口的比重。股市参与面越大，财富效应对消费的拉动作用理论上越大。
2）金融资产价格和交易量上涨→反映经济发展状况好转→居民收入预期改善、边际消费倾向提高→消费增加→实体经济供给增加→社会总产出上升。截至2024年二季度，央行城镇储户调查问卷显示，倾向于更多储蓄的比例为61.5%，处历史高位。老百姓储蓄意愿较强，不仅与传统习惯、社保体系等因素有关，也与缺乏良好的投资渠道来保值增值有关。股市运行稳步向好，有助于改善居民收入预期，提高消费倾向、降低储蓄倾向。
3）股市繁荣→上市公司的融资环境改善，融资成本降低，融资能力提升→激发企业投资扩产意愿、突破发展瓶颈→投资扩张的同时伴随企业扩招，员工收入上升带动消费。
许多人诟病A股市场，认为它不像美股那样呈现慢牛长牛、低波动的特点。然而，将A股与美股直接比较并不公平，因为美股是美国家庭的主要资产，而A股在中国家庭资产配置中仅占很小一部分，更像是一种“彩票”资产。如果从客观角度进行比较，应该将美股与中国的房地产进行对比，那么在过去20年中，中国的房地产同样表现出了慢牛长牛、低波动的特征，成为中国家庭的主要财富来源。
过去20年，A股市场牛短熊长、波动剧烈，很大程度上是由于投资者的行为模式所致。如果家庭将95%的资产投入股市，自然希望它能够带来稳定收益；但如果只投入5%，投资者则更倾向于追求高风险高回报，即使亏损也无所谓，关键是在赚钱时能够翻倍。这种“彩票”心态使得股市难以保持平稳。实际上，美股也是在1980年后，随着美国401K计划的实施，股票逐渐取代房地产成为家庭主要资产，才进入了慢牛长牛的阶段。如今，美国股市不仅仅是经济的晴雨表，它本身就是经济的一部分。在任何一个国家，家庭的主要资产都与经济本身紧密相关。中国股市与经济的相关度远低于房地产与经济的相关度，正是这一道理的体现。因此，从这个角度来看，房地产的下行趋势以及其退出中国家庭主要财富选择的地位，对于A股市场的长期走牛具有重要意义。
如果想要实现股市作为国民财富的载体，必须改变市场长熊短牛暴涨暴跌的态势，逐步完善基础制度，恢复市场信心，政策作为情绪调节的工具，面多了加水，水多了加面，底层护盘又抑制炒作。
能否打造慢牛长牛？关键点有以下三点的转变：
一是预期和流动性。
二是经济基本面与企业营利。
三是企业与居民资产负债表。
第一点可以通过超预期的政策比较容易达到，但更重要的还是后两个，虽然目前还没有看到好转的迹象，但是近期的一系列政策体现了高层对于长期牛市和经济回暖的企望，未来势必会有更多针对性的政策出台。对于一些重要的历史时刻，投资者往往会高估其短期效应、低估其长期效应。我们可以怀疑短期政策的力度，但决不能怀疑政府的决心。保留一份耐心和平常心，随时准备迎接风口的到来。