招商基金王岩：均衡配置，坚持寻找可预期性较强的超额
被动指数基金的投资热度不减，连带指数增强基金的关注度日渐攀升。
今年，增强指数型基金规模迈上2000亿元关口，前3个季度基金规模增加363.95亿元。（数据来源：Wind资讯，数据截至2024年9月30日。）
虽然规模增量不及被动指数型基金瞩目，但捕捉贝塔收益的同时又创造阿尔法，指增产品在投资者眼中显得既性感又神秘。
招商基金的量化团队也淬炼出特有的超额收益捕捉能力，可预期性较强是核心所在。但对于招商基金量化投资部基金经理王岩，他的投资框架并不复杂，概括为两个关键词——均衡、基本面。
找到公募量化指增的“矛”
在指增产品的领域，招商基金的量化团队希望做出超额收益的可预期性相对较强的产品。
王岩解释，超额收益的可预期性、确定性较强，意味着弹性下降。
“通过风格的博弈，或许能获取更高的超额收益，收益的波动也会增加。我们想尽量回避这个问题，不在任何一种风格偏离、暴露。”他表示。
但可预期性较强的超额收益，不代表这不是一把锋利的“矛”。在王岩看来，能长期获得相对稳定的超额收益，实际会累计很高的超额收益，在市场上非常有竞争力。
同样是10%的波动，净值在上涨和下跌的阶段带来的变化也不一样。比如，净值为“1”的产品亏损10%后，要再回到“1”的水平，需要上涨11%。因此，如果净值波动维持在较窄的区间，长期或许比波动大的产品带来更高的超额收益。
追求确定性较强的超额收益，也是招商基金量化团队结合考量持有人体验、投资者认知、实际操作等多方面因素的取舍。
王岩认为，这样的取舍对公募基金投资者更友好。一方面，公募基金面向非特定客户销售，无法提前判断客户专业水平；另一方面，弹性很大的产品即使累计收益高，可能也需要很长的兑现周期。
“可能投资者买入短期策略占优势的产品，但买了以后又经历对策略非常不友好的市场阶段，这自然造成客户持有体验较差的问题。”他说。
要规避这个问题，就意味着投资者在任何阶段买入，都能得到相近的持有体验，这要求增加超额收益的可预期性。
但即便付出弹性下降的代价，并不代表能得到绝对确定的超额收益，也不一定能换取较高的胜率，只是在投资收益能换回较小的负面影响。
分散化是最有效的风控
投资框架方面，在传统的多因子投资策略下，王岩看重分散化和基本面。
他以基本面因子为核心，遵循基本面选股的策略和思路，通过估值、成长、盈利、公司治理、流动性水平等维度判断，再辅以灵活性更高的卫星策略。
在因子的选择上，基本面因子在投资策略的权重达到85%，而技术类、算法类因子的合计不超过15%。
不押注核心风格因子，不博弈风格偏离的机会，他把尽可能多的因子囊括在投资框架中，以分散化的逻辑处理因子投资的配权问题。
要多少因子才能实现分散化？王岩坦言，30个或50个因子带来的绩效是否有区别，还不能从科学角度被验证，但当因子的数量超过30这个临界点，收益的稳定度可能突变。
如何进行风控？王岩的答案仍然是分散化。基于当下对市场的认知，他认为，事前分散化投资是最有效的风控手段。
“当策略出现3%～5%的回撤时，任何事中、事后的风控动作其实没有太大意义。事后的调整，其实改变了事前期望的收益结构，也可能出现一调整就调错的情况。”
在他眼里，纪律性是量化指增产品的优势，而事后的风控手段，背离了量化指增产品的投资逻辑，也不一定带来可解释的预期收益。
而事前预判每个因子带来的最大回撤，再通过分散化的方式控制风险，能带来更好的持有体验。
“假如策略足够分散，回撤的分布会从巨大的突刺状，变成一连串小毛刺状。这样的回撤更可能被接受。”王岩分析，在这一基础上，持有人坚持从A时间点持有到B时间点，得到的期望收益将接近历史回测水平。
反之，如果策略没有分散化，而是集中在少数策略上，期间出现的较大回撤很可能导致基金经理无法坚持原有的策略。即便基金经理坚持下来，持有人也不一定能坚持持有。
持续追求可预期性相对较强的超额收益，也是基金投资中的“长期主义”。
王岩认为，虽然公募基金的特性决定了产品之间的短期业绩排名角逐不可回避，但好的平台、团队、机制，可能对产品单一年度业绩波动给予更高的容忍度，从而基金经理更能坚持投资的长期主义。
同时，王岩评估产品表现时不是对标业绩比较基准，而是锚定同类型公募产品的中位数，跟踪自身的策略表现情况。
中证A500的差异化超额
作为招商中证A500指数增强的拟任基金经理，王岩也将上述的投资框架应用到这只基金中。
指数增强策略的核心，是找到可以替代原生指数中股票权重的股票，获得更好的业绩表现。
王岩分析，两方面因素影响了一个指数实现收益增强的难易程度。一是指数所涵盖的成分股数量是否足够多；二是这些成分股在指数中的权重分配是否相对均匀。
“很多人是从指数本身的特点出发来理解超额收益，其实我认为，指数的编制方法，才是决定获得超额收益的容易与否。”在他看来，如果一个指数的权重股市值分布极端，包含很多大市值和小市值的股票，实现超额收益的难度也会增加。
而中证A500指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本。
这种创新性的选样方式突破了传统市值加权的局限，平衡了传统产业与新兴产业的权重配置，更加注重宽基指数的投资功能。
另外，从行业分布来看，中证A500指数在申万二级行业分布中涵盖科技制造、核心消费、高分红等不同风格。
与沪深300指数、创业板指数的行业分布比较，中证A500指数在成长和价值风格“两手抓”。除覆盖了传统型行业外，“新质生产力”更浓，且成分股整体盈利能力较强。
中证A500指数还引入ESG可持续投资理念、互联互通筛选等要素，降低样本股负面风险事件的概率。
王岩认为，从权重配置的均衡度来看，中证A500指数优于沪深300指数，未及中证500指数；从权重股数量来看，中证A500指数与中证500指数相当，比沪深300权重股数量更多。
所以，中证A500指数的超额收益或将介于沪深300和中证500之间。
伴随着指增基金规模的连年增长，公募量化产品逐渐成为投资者资产配置中的重要一环。王岩认为，指数增强产品的优势是提供一定的容错率，但同时也牺牲了一定的灵活性。
简单来说，即便投资者不是在最佳买点买入，但由于持有指增产品的损失小于指数跌幅，他们也能更从容面对市场波动。
他提到，很多投资者认为A股市场高阿尔法、低贝塔，投资体验不好。“怎样才能拿到市场的隐形回报？前提是坚持纪律，要从开始拿到最后，而指增产品能帮助投资者更长期持有。”
进一步来看，投资指增产品，本质上也是参与权益市场，与市场相关性高，也具有高波动的特点。
“但指增产品锚定了更容易让投资者接受的指数基准，追求比指数本身更好的持有体验，因此，长期持有的概率更高。”但王岩也提醒，投资公募指增产品受限于标的指数，部分潜在的波动会被锁定，也不能择时。
公募量化的蓝海
与其他的获得超额收益的方法相比，基本面策略朴实无华。但经历了2018年的市场波动后，招商基金的量化团队转向基本面策略，至今坚持追求超额收益的可预期性。
王岩提到，彼时，高收益产品受市场追捧，而低弹性产品的受关注度不高。“投资者常常自信为了追求更高的超额回报，容忍过程中可能出现的较大波动，但实际并非如此。我也在管理产品的过程中逐渐成长，思考更突出的业绩代表着什么。”
而作为一家成立22年的老牌基金公司，长期投资理念已经融入招商基金的企业文化中，对于投资，公司强调长期回报和稳健收益。
也就是说，公司产品策略无需刻意追逐短期的排名提升或规模增长，更无需因此使投资者承担额外风险。
因此，经过调整后，团队管理的产品更倾向于超额收益可预期性更强、长期投资价值更稳定的策略。
从产品的表现来看，截至今年9月底，招商基金旗下12只宽基指数增强产品中，超九成产品成立以来均跑赢同期业绩比较基准。（数据来源：Wind资讯，数据截至2024年9月30日。）
“时间给我们带来了很好的回馈，也让我们更加坚定追求超额收益的可预期性。”王岩表示。
长期来看，指增产品收益涵盖指数的贝塔收益，如果基金管理人实现稳定的阿尔法，指增产品能为投资者带来不错的长期持有体验。
在这方面，招商基金量化投资团队除了基本面策略打下坚实的基石，投资理念相近的成员也确保了团队的稳定性，进而提升阿尔法的稳定性。
据了解，团队从2012年开始搭建，经历了逾十年的发展，目前团队成员有12人，具有金融工程、风险管理和信息技术等不同的专业背景。
团队将量化领域的先进理念与国内市场的特点相结合，通过深度研发，形成具有独特风格的投资策略。同时，通过实际运作不断对策略进行优化，达到研究与投资的良性循环。
值得一提的是，团队还开发了适用于公募的深度学习模型，通过大规模量价数据训练因子，与传统模型的相关性较低，作为卫星策略之一进行补充。