有亮点、有方向—中央经济工作会议6大关键信息【国盛宏观熊园团队】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，朱慧
事件：2024年12月11-12日，中央经济工作会议召开，部署2025年经济工作。
核心观点：中央经济工作会议延续了12.9政治局会议的总基调，“正视困难、保持清醒、统一思想、对症下药、干字当头”，首提“五个必须统筹”和“五个针对”，具体举措也有不少亮点，意外的是删了“加强超常规逆周期调节”。我们继续提示：对政策、对市场，可以乐观点。
1、最为重要的、也是本次最大的不同：这是一次“正视困难、保持清醒、统一思想、对症下药”的会议，首提“五个必须统筹”和“五个针对”，都是直面痛点、堵点，应有助于各方更好理解、更好执行中央政策，比如“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”；“针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求”；“要自觉用党中央对形势的科学判断统一思想、统一意志、统一行动”。
2、第二个很重要的点：这是一次“狠抓落实、干字当头”的会议，要求“大力提升抓落实的效能，强化正向激励，切实为基层松绑减负，坚持干字当头、迎难而上”，并要求“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，指向2025年政策落地有望提速、节奏有望前置、各方干活积极性有望提升。
3、总体目标：全力各种“稳”，“稳住楼市股市”、并放在最前面的大基调，“物价合理回升”列为新增目标，也更注重“稳定预期、激发活力”。
4、政策基调：“稳中求进、以进促稳”，宏观政策“更加积极有为”，尤其是将会有更大力度的中央加杠杆、也会打好“组合拳”。
5、重点任务：部署了9大方向，“促消费、扩内需”重回首位，“强科技”、“推改革”位居第二第三。
6、具体部署：几乎涉及各领域，亮点也不少，尤其是：提出三大“专项行动”（提振消费专项行动、降低全社会物流成本专项行动、规范涉企执法专项行动）；延续鼓励“人工智能+、未来产业”；明确“区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、经济发展优势区域、经济大省、海洋经济、湾区经济”等区域标签；新提“加快沙戈荒新能源基地建设，建立一批零碳园区”等。
>财政政策“更加积极”，进一步明确提赤字、扩大专项债和特别国债规模，2025年赤字率有望创历史新高。
>货币政策“适度宽松”，更大力度的降准降息可期，汇率调控将更加灵活，也将更注重支持资本市场、配合化债等。
>扩内需重回首位，明确“两新”政策加力扩围、“两重”项目加大力度，也需关注专项债审批项目放松、筹划水利等更多项目等政策配合。
其一，促消费，实施提振消费专项行动，有三大发力方向。
其二，扩投资，方向上加大“两重”项目、城市更新力度，主体上“更好发挥政府投资带动”、首要是加大中央预算内投资，预计明年基建投资有望继续高增。
>“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，供需端政策有望进一步加码，包括中央更大程度参与收储、北上进一步松绑限购限售等。
>科技创新，延续鼓励“人工智能+、未来产业”、壮大“耐心资本”等，新提“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。
>如我们此前提示，明确“推动标志性改革”重点落在国企改革、稳民营经济、财税体制改革等，也需关注再提“促进平台经济健康发展”、从“长钱入市”等制度性改革入手推进“稳股市”。
>扩开放、稳外资、稳外贸更为细化，重点关注服务业扩开放、高质量共建“一带一路”等新动作。
>加大区域战略实施力度，更为突出因地制宜、精准化、差异化，近期广深等多城国土空间规划应是重要参考。
>其他可关注：保障和改善民生有新举措、对维护社会大局稳定有更高要求、持续推进“双碳”。
后附：一表看懂本次会议的变与不变：中央经济工作会议（2024/2023）、政治局会议（2024.12.9/9.26）；近5年中央经济工作会议重点任务对比。
风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
正文如下：
1、最为重要的、也是本次最大的不同：这是一次“正视困难、保持清醒、统一思想、对症下药”的会议，首提“五个必须统筹”和“五个针对”，都是直面痛点、堵点，应有助于各方更好理解、更好执行中央政策，比如“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”；“针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求”；“要自觉用党中央对形势的科学判断统一思想、统一意志、统一行动”。
>“正视困难、保持清醒”：会议提出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，强调要“要正视困难，坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩”，并进一步要求“既把握大势、坚定信心，又正视困难、保持清醒”。
>要求“不断深化对经济工作的规律性认识”，首提“五个必须统筹”：必须统筹好市场和有为政府关系，形成既放得活又管得住的经济秩序；必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环；必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力；必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率；必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。
>要求“紧抓关键环节”，首提“五个针对”：针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求；针对制约发展的深层次障碍和外部挑战，坚定不移深化改革扩大开放；针对产业转型升级的瓶颈制约，推动新旧动能平稳接续转换；针对企业经营中的关切诉求，加强政策支持和优化监管服务；针对重点领域风险隐患，用力推进风险处置。
>此外，本次中央经济工作会议与政治局会议仅隔2天，基本属于过往最快节奏（同2021年），可谓彰显了中央稳经济、稳预期的决心，2025年政策大基调和总体部署也就此确定。时点看，本次政治局会议后时隔２天便召开中央经济工作会议，基本属过往最快节奏（如过去5年平均间隔了4天左右，最快2天后、最慢9天后）。
2、第二个很重要的点：这是一次“狠抓落实、干字当头”的会议，要求“大力提升抓落实的效能，强化正向激励，切实为基层松绑减负，坚持干字当头、迎难而上”，并要求“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，指向2025年政策落地有望提速、节奏有望前置、各方干活积极性有望提升。
会议指出，“注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，放大政策效应，要紧抓关键环节；大力提升抓落实的效能，充分调动基层积极性、主动性、创造性，更好凝聚推动高质量发展的合力；强化正向激励，激发干事创业的内生动力，切实为基层松绑减负，让想干事会干事的干部能干事干成事”，此前，12.9政治局会议要求“充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”，10.28政治局会议则强调“敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责”，均指向后续政策执行应有积极变化。
3、总体目标：全力各种“稳”，“稳住楼市股市”、并放在最前面的大基调，“物价合理回升”列为新增目标，也更注重“稳定预期、激发活力”。
会议指出，“2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”，首提“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”；要求“稳定预期、激发活力；加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导，提升政策引导力、影响力”。
4、政策基调：“稳中求进、以进促稳”，宏观政策“更加积极有为”，尤其是将会有更大力度的中央加杠杆、也会打好“组合拳”。
会议指出“2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”；延续12.9政治局会议说法，货币政策定调变为“适度宽松”（上一次还是2008年，2011年之后是“稳健”），并比较罕见的要求“适时降准降息”、预示可能很快就会看到；财政政策定调由“积极”改为“更加积极”（此前仅有2020年7月政治局会议），要求“提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用”，指向2025年财政赤字率可能史上最高（详见后文）；要求“打好政策‘组合拳’，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力”。
5、重点任务：部署了9大方向，“促消费、扩内需”重回首位，“强科技”、“推改革”位居第二第三。
会议要求2025年抓好9大重点任务：一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效；四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线；六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展；七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力；八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型；九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。
6、具体部署：几乎涉及各领域，亮点也不少，尤其是：明确“提高赤字率、增加发行超长期特别国债、增加专项债发行”；明确“适时降准降息”（预示可能很快）；促消费的主抓手是“两新”政策加力扩围，也“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”；扩投资的主抓手是更大力度支持“两重”项目和大力实施城市更新；提出三大“专项行动”（提振消费专项行动、降低全社会物流成本专项行动、规范涉企执法专项行动）；延续鼓励“人工智能+、未来产业”；明确“持续用力推动房地产市场止跌回稳”；明确“推动标志性改革”的重点；明确“区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、经济发展优势区域、经济大省、海洋经济、湾区经济”等区域标签；新提“加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障”；新提“加快沙戈荒新能源基地建设，建立一批零碳园区”等。
>财政政策“更加积极”，进一步明确提赤字、扩大专项债和特别国债规模，2025年赤字率有望创历史新高。会议继续强调实施“更加积极”的财政政策、“加大财政支出强度”，明确表示“提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用”，继续提示：预计2025年一般赤字率升至3.5%-4%以上，专项债扩至4.5万亿以上，特别国债规模2-3万亿以上，对应全口径赤字率（广义赤字率）可能接近9%甚至更高，2025年赤字率有望成为史上最高。
>货币政策“适度宽松”，更大力度的降准降息可期，汇率调控将更加灵活，也将更注重支持资本市场、配合化债等。货币政策定调延续“适度宽松”，表示要“适时降准降息，保持流动性充裕”，预计后续降准降息可能超预期，继续提示：预计2025年降准2-3次、幅度50-100BP，旨在配合化债、财政扩张、置换MLF等；降息2-3次，幅度20-40BP、甚至更高，主因当前实际利率仍处偏高水平。相较政治局会议，本次会议强调了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，但倾向于认为明年出口压力可能加大的背景下，货币政策大概率仍“以我为主”、汇率调控可能更加灵活。此外，提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，应是指向用好两项新创设的支持资本市场工具以及配合财政化债等，也需关注平准基金等可能的增量政策。
>扩内需重回首位，明确“两新”政策加力扩围、“两重”项目加大力度，也需关注专项债审批项目放松、筹划水利等更多项目等政策配合。
其一，促消费，实施提振消费专项行动，有三大发力方向。会议强调“着力提振内需，特别是居民消费需求；大力提振消费…实施提振消费专项行动”。关于“提振消费专项行动”，此前10.8发改委发布会已有相关表述，本次会议进一步明确对应措施，主要有三大发力方向：1）加大对特定群体支持力度，本次会议明确“推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级”。2）扩大养老托育支持，本次会议明确“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。3）加力扩围实施“两新”政策，预计2025年规模会有3000亿以上，且进一步扩围至家居、家装、家纺、消费电子等；本次会议还强调“创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展”，预计明年对文旅、餐饮等服务消费也将加大补贴力度。
其二，扩投资，方向上加大“两重”项目、城市更新力度，主体上“更好发挥政府投资带动”、首要是加大中央预算内投资，预计明年基建投资有望继续高增。会议明确“更大力度支持‘两重’项目”“大力实施城市更新”，从方向上大体确定了明年扩投资抓手。此外，“加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资”，针对当前社会投资预期较弱等制约下，此次也明确“适度增加中央预算内投资。及早谋划‘十五五’重大项目”，也可关注后续可能的专项债审批项目审核自主权试点、筹划水利等更多项目等动作。据此，预计明年基建在政策支持下保持高增，且“狠抓落实”要求下，实物工作量有望回升。
＞“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，供需端政策有望进一步加码，包括中央更大程度参与收储、北上进一步松绑限购限售等。会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度”，具体措施包括“加力实施城中村和危旧房改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”等。整体延续9月、12月政治局会议基调，此前10.17住建部发布会已明确将“通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造”。预计2025年供需两端有望继续加力，供给端，增加收储规模、中央更大程度参与地方收储；需求端，北上进一步松绑限购限售等。
＞科技创新，延续鼓励“人工智能+、未来产业”、壮大“耐心资本”等，新提“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。会议强调“加强基础研究和关键核心技术攻关，开展‘人工智能+’行动，培育未来产业。健全多层次金融服务体系，更大力度吸引社会资本参与创业投资”。新提“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，对此，5.23总书记考察山东时曾指出，“传统产业改造升级，也能发展新质生产力。不能光盯着‘新三样’，不能大呼隆、一哄而起、一哄而散，一定要因地制宜，各有千秋”。
>如我们此前提示，明确“推动标志性改革”重点落在国企改革、稳民营经济、财税体制改革等，也需关注再提“促进平台经济健康发展”、从“长钱入市”等制度性改革入手推进“稳股市”。具体看，重点关注国企改革深化提升行动（国有资本“3集中”）、稳民营经济（《民营经济促进法》最快年内有望发布）、财税体制改革（预算、转移支付、政府债务管理制度、消费税等改革应会先行）、全国统一大市场（将有明确指引）、平台经济健康发展等。此外，“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点”，应是“稳股市”的必要举措。
>扩开放、稳外资、稳外贸更为细化，重点关注服务业扩开放、高质量共建“一带一路”等新动作。我们也有两个重点提示，一是关注服务业扩开放，如创新方式放宽服务业外资准入，结合自贸区、自贸港等平台开展试点；深化外商投资促进体制机制改革方面，可能在鼓励外商投资产业目录中增加服务业条目等。二是高质量共建“一带一路”，12.2第四次“一带一路”建设工作座谈会时隔三年在京召开，总书记部署了“四个相结合”和“三个统筹”等系列新要求，明年有望加力推进。
＞加大区域战略实施力度，更为突出因地制宜、精准化、差异化，近期广深等多城国土空间规划应是重要参考。精准化、差异化体现在，会议明确标出“区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、经济发展优势区域、经济大省、海洋经济、湾区经济”等标签。可重点关注近期国务院已审批通过广深等多城2021-2035年国土空间规划透露的信号（详见表2），尤其是各地融入重大区域战略、优先支持产业等，如广州、深圳等服务于“一带一路”战略，深圳要“发挥粤港澳大湾区核心引擎优势”，广州优先“支持特色海洋产业集群”等。
其他可关注：1）保障和改善民生有新举措，除了稳就业、帮扶产业、促进生育等，新提“加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障”；2）对维护社会大局稳定有更高要求，再提“坚持和发展新时代‘枫桥经验’，加强公共安全系统施治”，及“深入排查化解各类矛盾纠纷和风险隐患，确保社会大局稳定”；3）持续推进“双碳”，首提“加快沙戈荒新能源基地建设，建立一批零碳园区”，也要加快推动全国碳市场建设。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；朱慧，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年12月13日发布的报告《有亮点、有方向—中央经济工作会议6大关键信息》，具体内容请详见相关报告。
朱慧 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com
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