日本央行需要在3月退出负利率吗？

（阮加为北京交通大学经济管理学院教授）

市场传来消息，日本央行正在考虑取消其收益率曲线控制计划（货币成本控制），转而提前表明其计划购买的国债规模（预期引导的货币数量控制）。根据彭博社消息，作为货币政策正常化的一部分，日本央行可能在3月19日的政策会议上做出决定结束负利率政策。

虽然“通货膨胀”是个司空见惯的常用语言，但是，何为“通货膨胀”？以及通货膨胀、通货紧缩的边界在全球范围内并没有肯定的答案，是0%？是小于0%？还是大于0%？

一般共识是，温和的通货膨胀率（CPI大于0）是经济发展的基础条件。这个共识并没有解决“何为通货膨胀”问题。－3%以上？0%以上？还是3%以上？但这个共识有两点点是确定的，控制通货膨胀不是将通货膨胀率控制在0%，更不是将通货膨胀率控制在负数。

1990～2020年日本的通货膨胀率在0%左右徘徊，近半数为负数。后果是在此漫长的近30年日本经济几乎是停滞状态，被PaulR.Krugman定义为所谓“日本病”。

在1990～2010年期间，中国的通货膨胀率均值超过4%，在此期间中国经济高速增长，被称之为“中国奇迹”。而且在通货膨胀率为3.5%～4.0%之间时，扣除通货膨胀后的经济增长和人均收入增长最快。

美国的长期历史也是一个旁证。在美国1774～2015年这241年里，前138年（1774～1912年）年均通货膨胀率为－0.2%，后102年（1913～2015年）年均通货膨胀率为3.3%。在这两个期间，前138年的年均经济增长远低于后102年的年均经济增长。这也同样在证明“适度正的通货膨胀率”对经济的促进作用。

经济陷入通货紧缩时，利率对策就是降息，降低实际利率，降低货币的使用成本，促进需求。

2000-2018年间，欧、美、日、英、加、澳大利亚等经济体的通货膨胀率控制目标多在2％，在此期间，这些经济体频繁陷入通货紧缩，并且在人类历史上首次动用了负利率政策。至2016年，负利率货币区一度占全球GDP的24％。

Mishkin、Blanchard（2010）都认为央行盯住的通货膨胀率应该高于2％，传统通货膨胀目标制认为，只要通货膨胀目标在2％上下浮动，0利率下限（不至于采取负利率的下限）就不是一个严重问题，然而，2003～2004年，2009～2010年，美联储就两次面临0利率下限问题。Blanchard认为通货膨胀目标应该从2％升至4％，锚定2％通货膨胀目标时，名义利率降到0，实际利率是－2％；锚定4％通货膨胀目标时，还是名义利率降到0，实际利率则是－4％。－4％的实际利率相较于－2％的实际利率更能有效逆转经济衰退。（阮加《货币经济的逻辑》，中国经济出版社2021年版）

道理并不复杂，要稳妥保证0利率下限不被突破，负利率不再重演或者不至于频繁动用非正常的负利率政策，需要将通货膨胀率控制目标从2％提高，如，定为4％。

因此，在积极的政策应对上，如果通货膨胀控制目标为4%，CPI低于3%就可以视为进入通货紧缩，CPI高于4%才算进入通货膨胀。

数据显示，日本1月家庭支出同比下降6.3%，降幅高于市场预期的4.3%和前值2.5%，创2021年2月以来的最大同比降幅。2023年1月日本的CPI为4.3%，2024年2月日本的CPI为2.5%，这13个月里日本CPI已经在下降。这个CPI下滑是在日本2016年至今8年未曾变动的负利率（－0.1％）中实现的，此时（2024年3月）取消负利率有可能将日本努力30年才从通货紧缩中解脱的经济重新推入通货紧缩之中。

日本央行委员中川顺子3月7日表示，日本经济正在稳步朝着当局设定的2%物价目标迈进。行长植田和男也向议会表示，实现日本央行物价目标的确定性正在逐渐增强。日本央行的金融政策决定会议将于3月18～19日召开，意识到即将退出负利率的日本股票市场、期货市场也逐渐紧张，3月11日，日经指数盘中一度暴跌3%。

在繁荣与萧条的货币政策调节上，利率控制比货币量（如买卖债券）控制更加有效。

日本中央银行新框架的宽松政策工具是购债量，而非利率。即日本央行计划每月继续购买近6万亿日元(410亿美元)的债券，大致与此前、目前水平相当。即使如此，日本央行仍然在反复强调，“即使解除负利率政策，也会保持宽松的环境”。这种强调也说明日本中央银行对退出负利率转而通过购债来维持宽松的货币政策顾虑重重，底气不足。

综上所述，在日本的CPI没有突破4%的情况下，此时退出负利率政策有可能让日本重新回到通货紧缩的噩梦之中。

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