红利的繁花能开多久？
近三年来，市场持续震荡调整，红利类资产却有不错的逆势表现。以东证红利低波指数（931446）为例，Wind数据显示，2023年该指数涨幅为8.32%，今年前2个月涨幅为8.95%。凭借着相对稳健的表现，红利策略日益受到市场认可，成为许多投资者的眼中的香饽饽。
当前市场或许仍存在一定的分歧，那么红利策略还值得投资吗？其投资价值有哪些可圈可点之处？
震荡市“减震”利器
凭借样本公司现金流充沛、盈利能力稳定、稳定高分红等特性，东证红利低波指数在近期市场调整中表现出了良好的抗跌属性。
Wind数据显示，自2021年初至2024年2月底，沪深300、中证500、创业板指的最大回撤分别为45.25%、41.69%、56.49%，宽基指数存在深度的回调，而同期东证红利低波指数的最大回撤为15.34%，成为名副其实的震荡市“减震”利器。
从行业分布可以发现，相较于中证800指数，东证红利低波指数明显超配银行、交通运输、建筑装饰、纺织服装等行业偏价值和防御性板块，同时明显低配电子、电力设备、食品饮料、非银金融、计算机等成长性较强或估值较高的板块。行业分布上的倾斜，使得东证红利低波指数具有天然的防御价值属性。
图：东证红利低波相对中证800的行业超配情况
在红利因子正向筛选的基础上，东证红利低波指数在构建时也纳入了低波动因子，更好地筛除存在异常高波动的股票。红利因子和低波动因子的叠加共振，或能发挥出“1+1>2”的效果。
与市场上其他红利指数相比，东证红利低波指数还别出心裁地加入了对ROE稳定性的考量，旨在辅助选出质量更优、稳定性更好的标的。
退可守，进亦可攻
通过“高分红+低波动”的组合，东证红利低波指数点亮了防御的技能，可以为投资提供相对更多的安全边际，帮助度过市场低位震荡、投资者信心不足的阶段。
因为防御属性太强，其进攻性往往被大家忽略。很多人直觉地认为红利策略只适合于熊市或震荡市，在牛市中红利策略配置的性价比并不高，这种观点实际上存在一定的误解。
图：东证红利低波与中证800年度收益对比
从年度收益表现观察，从2010年以来，东证红利低波指数确实在大部分年份跑赢中证800，尤其是在中证800下行的年份，东证红利低波均取得了相对更佳的表现。
但在牛市阶段，红利策略同样可能跑赢市场。例如在2014年、2015年和2017年，中证800整体表现较好，而东证红利低波在此基础上均获得超过10%的相对收益，证明红利策略在牛市也具备一定的进攻性。
总体上看，东证红利低波指数所表征的资产走势与市场表现相对独立，其投资价值并不仅限于熊市减震，在牛市依然可以作为良好的底仓配置品种。
股息率跑赢十年国债收益率
近期，十年期国债到期收益率明显存在逐步走低的趋势，大行定存利率也已告别“3时代”，全社会无风险利率正持续下行，“躺赢”时代已经成为过去式。
与之形成鲜明对比的是，东证红利低波的股息率自指数发布（2020年4月21日）以来存在较为明显的趋势性上升，近期维持在5%左右的较高水平。截至今年2月底，东证红利低波指数股息率相比十年期国债收益率的利差达2.6%，凸显了红利低波策略的投资性价比和配置价值。
放眼全球，在过去几十年间，美国、日本等海外市场的银行存款利率也呈现出趋势性的下行，逐步进入低利率甚至负利率时代。
股息率是现金分红和总市值之比，高股息本质上是上市公司从利润中拿出大量现金来分红，且要求公司股价处于相对低估值状态。稳定的高股息策略，或许是低利率时代的一味“良药”。
通过预期股息率规避“红利陷阱”
投资是面向未来而非过去，当前的高股息不等于未来的高股息，将过去一年高股息的股票筛选出来构建组合，并不意味着就可以稳定地获取红利，反而可能踏入“红利陷阱”。
举例而言，强周期行业往往会在周期顶部进行高分红，但其分红持续性并不强，股息率过高反而可能意味着离周期顶部不远。所以，以过去一年的股息率来构建组合可能会面临一定的问题。
企业整体分红意愿与其经营阶段有关，近三年的分红情况具有更强的稳定性，能够更好地反映企业当前和未来的几年情况。
东证红利低波指数在选择样本的过程中，剔除了过去三年未连续实施现金分红的证券，并且剔除“预期股息率”排名后60%的证券，通过这些筛选之后，留下来的都是分红意愿和分红持续性都较高的股票，很大程度上可以规避“红利陷阱”。
除此之外，与大部分红利指数不同，东证红利低波采用“预期股息率”进行加权计算，进一步强化红利属性，将权重向未来更可能高股息的样本倾斜。
央国企价值重估进行时
近年来，国资委探索建立了央企经营指标体系，并从资产重组、经营效率等多个角度对考核指标进行持续优化调整，推动央国企管理制度更加完善。
国资委在年初表示，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视控股上市公司的市场表现。2月27日，国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会，会议指出要“乘势而上、全力以赴推进新一轮国企改革”。
东证红利低波指数当前含“央国企”量较高。根据Wind数据，截至2月29日，在东证红利低波最新的100家样本公司中，央国企数量为77家，权重占比为77.5%。包含央企27家，权重占比约27.8%，其中有14家“中字头”央企；地方国企50家，权重占比约49.7%。
图：东证红利低波指数样本股公司企业性质分布
随着央国企改革的进一步深化，未来相关增量政策有望持续加码，有望不断增强国资国企的成长动能，培育出更多高质量发展的国有企业，其中经营情况良好、业绩稳健的优质央国企或被市场再定价，进一步推动相关资产的价值重估。
未来表现值得期待
短期来看，经济恢复处于“波浪式发展、曲折式前进”的过程中，同时海外市场的不确定性在提升，红利类资产有望起到攻守兼备的作用。
站在目前位置，与其讨论红利风格何时切换，不如观察有利于红利风格的外部环境是否发生变化。在经济数据出现拐点，低利率环境得以保持，经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是争取获取相对收益和绝对收益的较优选择。
从长期看，即便红利类资产近期已经有一定的表现，从估值、股息率等角度来看，东证红利低波指数目前并未行至高位。
随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，高分红将成为企业回报股东的重要方式，红利策略的投资价值有望得到市场的进一步认可。在未来的低利率环境下，高股息组合可以提供较高比例的分红，也有望分享上市公司高质量发展的红利，其长期投资价值依然值得期待。
东方红中证东方红红利低波动指数基金（A类：012708，C类：012709）紧密跟踪东证红利低波指数（代码：931446），攻守兼备，值得重点关注！
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