中融基金陈薪羽：煤炭最新投资策略曝光，有哪些超预期的机会?
政策上，发改委对动力煤价格限制为长协价的1.5倍以内（主要针对电煤），说明对煤炭长协落地和价格监控趋严，但走向仍不明朗，观望为主（但也侧面说明市场供需仍然偏紧，“涨”才会“管”）。截至5月9日，除秦皇岛港下水煤外，已有7省区（内蒙古分蒙东、蒙西两个区域）明确了煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。
实际最新长协和现货煤炭价格：动力煤现货高于长协68%，焦煤现货高于长协31%，说明市场供给还是偏紧。
回到基本面上，供给端，整体供应稳定，月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格，但大部分保长协和内部供应，部分需求较好地区市场煤价格有上涨；港口方面，五月初为期20天的大秦线春季检修开始（煤炭的供给需要运力，虽然需求淡季但运力的检修也限制了供给），节后整体市场仍以刚需交易为主，观望情绪浓，价格小幅探涨。
需求端，进入淡季，民用电低负荷运转，煤炭需求整体偏弱，更重要的是煤炭新价格机制初步落地，贸易商都在观望限价政策的落地情况，采购补库存意愿不高。
疫情影响，下游表现也相对平淡：焦炭价格持平，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格下跌，水泥价格下跌，整体需求偏弱。
一个有意思的现象，焦煤焦炭的现货价格基本持平，但商品期货合约价格却连续下跌了半个月，说明市场对未来下游钢铁的需求偏悲观。
投资策略：煤炭板块去年3、4季度是业绩增速高点，今年1季度到年季报披露期是高景气度、低估值、业绩兑现（超预期）较舒服的投资阶段（戴维斯双击：业绩兑现和长协价格上涨导致的估值中枢上移）。但这个阶段可能已经过去，煤炭板块之后的投资关注点，一是观察和验证在产能供给不足，进口不足大前提下的行业高景气度是否能延续，尤其是进入5月中下旬，传统旺季前的补库存力度和需求数据；二是经过4月疫情的冲击，工厂停工、供应链停摆、出口订单转移等暂时性事件的影响，国内经济和消费下滑明显，很多企业的营收业绩也较差，煤炭板块的业绩确定性反而成为了行业比较上的配置优势。
因此要关注两个风险点：
1.去年3、4季度的高基数导致同比增速快速下滑；
2.成长板块的快速反弹对存量资金的吸引。
投资锚定的是市场一致预期，周期股的股价更反映了对预期的抢跑，那么煤炭板块有哪些可能超预期的点会带来投资机会?
1.增产保供难度超预期（供给不足超预期）；
2.需求增长的韧性超预期（主要是国家政策“稳增长”措施的持续发力，下游需求增加超预期）；
3.限价政策下，现货价格上限上移超预期（限价政策明确规定电煤价格合理区间，较前期坑口不超700元/吨，港口不超900元/吨的限价上移，意味着价格可能会贴着上限走，预计整体价格中枢是上移的）；
4.俄乌冲突引发的全球能源危机，通胀导致大宗商品，尤其是海外煤价上涨超预期（国内外煤价已经倒挂，差价的进一步扩大将加剧煤炭进口和沿海煤炭供应的紧张局面）；
（数据来源：Wind，广发证券研究所，中泰证券研究所，中融基金）
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。本文章仅供参考，在任何情况下，本文章中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其它基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，投资者应根据自身风险承受能力，审慎决定是否参与基金交易及相关业务。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。