财富内参 | 5月通胀数据点评：中下游制造业的春天？
5月的通胀数据，CPI表现较弱，主要受食品项的拖累，服务项反而有所修复，下半年在猪周期回升的压力下会有一定的通胀压力，但鉴于目前猪肉价格仍处于相对的底部，因此这可能是比较靠后的问题了。上个月我们修正了必需消费品好于可选消费品的观点，改为两者投资性价比开始趋于一致。目前来看可选消费品的弹性会比必需消费品更高，不过大致趋势都是震荡向上。对于受困于疫情的服务业而言，我们还是建议大家不轻易判断疫情拐点的观点，除非大家以长期布局的思路投资，否则不建议通过择时押注疫情好转带来的行情。
作者|朱振鑫
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近日统计局公布了5月份的CPI和PPI数据，今天让我们来看一下这两个数据的情况。
5月份CPI同比增长2.1%，环比下降0.2%，而上个月为环比上涨0.4%。PPI同比增长6.4%，环比上涨0.1%，而上个月为环比上涨0.6%。本月CPI较弱，食品项拖累较大，不过得益于疫情受控，服务相关项目表现较好。PPI同比、环比继续下行，后续应该仍然还会有波折，但不改大方向向下的趋势。
拆分来看CPI，5月份的CPI一改此前几个月的强势，比往年同期更弱。在疫情期间一直非常强的食品项表现的比往年同期更弱，是本月CPI的主要拖累项。另外值得注意的是此前几个月因为疫情扰动相对更弱的服务项在本月表现强势，应该是疫情受控之后服务业修复带来的。
5月份CPI表现较弱的原因主要是食品项价格走低，不过服务项倒是出现了一定的修复迹象。
首先食品项环比下降0.9%，基本上本月CPI的环比下降完全是由于食品项下降带来的。这里面跌幅最大的就是鲜菜，价格环比下降了15%。而鲜菜的价格恰恰是上个月对食品项涨幅贡献最大的。这种价格趋势上的转变一是物流的畅通，鲜菜成本下降，二是鲜菜的生产周期很短，大量鲜菜上市也压制了价格。不过和上个月不同的是，上个月上涨的猪肉价格依然环比上涨5.2%，维持供需改善的格局。
其次是非食品项4月环比上涨0.1%，主要仍由能源消费品价格带动。在原油价格3月达到130美金的高位之后，仅仅缓跌了一个月，在5月又开启了上涨的趋势。5月国内汽油和柴油价格环比上涨0.6%。除此之外，由于疫情的影响，服务相关的内容中线上进行的网络文娱服务价格上涨2.4%，而线下的电影及演出票、宾馆住宿价格分别环比下降了2.6%以及0.7%。
如果从剔除了食品和能源的核心CPI来看，目前物价水平其实处于比较正常的维度，既不存在报复性消费，也不存在因疫情影响的减少支出，不过鉴于五月底疫情影响才基本受控，再加上政府通过各项措施稳经济和刺激消费，因此后续仍可继续观察下个月核心CPI的强弱情况。
对于猪周期的跟踪而言，目前生猪价格仍处在二次反弹的进程中，会不会有三次触底仍有待观察。在前一段时间猪肉价格反弹、生猪企业股价下跌之后，提前博弈的资金基本已经离场，生猪期货价格自5月中一路阴跌至今，生猪养殖企业股价在经历一波下跌后横盘至今。从猪肉价格现在的位置来看，空间已经基本到位，但时间上仍不及以往历次猪周期，尤其是鉴于上一轮猪周期远超以往，产能扩张更快的情况下。因此我们仍然维持此前关于猪周期处于价格底部，但进行产能出清的判断。
我们此前以上一轮猪周期中雏鹰农牧“以肉偿债”为大家举例生猪养殖企业还远未进入最困难的时候，尤其是部分企业抱有浓厚的观望倾向，寄希望于后续猪价的快速回暖。昨天某生猪养殖企业出现了5亿的商票逾期，今天该股的股价暴跌恰好证明了我们此前的观点。我们认为部分生猪养殖企业面临的产能问题比上一轮中的雏鹰农牧更大，因此商票逾期可能仅仅只是个开始，生猪养殖企业最困难的时期仍未到来。
PPI同比和环比涨幅均大幅收窄。本月PPI同比数据由8%回落至6.4%，环比涨幅由上个月的0.6%缩小为0.1%，均明显收窄，PPI环比离转负仅有一步之遥。
拆分来看PPI，生产资料继续回落，生活资料涨幅小幅扩大。从行业来看大部分中上游行业涨幅均有所回落。值得注意的是和上月不同的是，上月石油、煤炭以及农产品相关的行业都比较强势，而本月仅有石油相关行业价格仍维持强劲，包括煤炭在内的其他行业价格都出现明显下行。
虽然我们此前“二次滞胀”结束的判断基本已经得到验证，但是必须要提醒大家的是各类商品指数在5月中下旬又开始了新一轮的上涨。因此在后续相关工业品价格向下的趋势仍然确定的情况下，下行的过程肯定仍有波折。目前国内大多数行业无论是工业还是农业相关产品的价格都处在下行的趋势之中，此前唯有煤炭以及石油等少数行业稍显强势，本月煤炭相关行业的价格也出现了大幅的下降。我们很可能处于这一轮大宗商品周期的相对高点，虽然部分大宗商品的价格可能因为供给受限严重可能会呈现横盘震荡，而不是价格下跌的趋势，但毫无疑问的是下一个阶段的投资中和大宗商品相关的方向都不是一个特别好的方向。
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