5亿商票逾期，亏损超15年盈利，正邦科技会是“第二个雏鹰”吗？
15个月内亏损212亿元，负债率达到97.03%，正邦科技还能撑到黎明吗？
近日，“猪圈”投资者们又活跃了起来。
今年以来，生猪价格开始逐步回暖，甚至出现“七连涨”局面，牧原、温氏、新希望等猪企龙头较去年同期纷纷有了大幅反弹。而猪周期曙光渐现之际，行业老二正邦科技却因疲于应对现金流危机，正在一步步被逼向悬崖边缘。
2021年，凭借近200亿的亏损，正邦科技成了“猪圈”的“亏损王”。而近日，随着超5亿元商票逾期兑付的消息传出，这家企业再次陷入风暴之中。
5亿商债“绊倒”江西猪王
8日晚间，一则关于正邦科技的消息的传出，在市场引发了轩然大波。
6月8日晚，正邦科技发公告称，因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付，逾期未兑付余额合计5.42亿，公司将持续与债权人积极协商，妥善处理相关商票逾期未兑付事项，并提示可能因上述逾期面临诉讼、仲裁等风险。
图源：正邦科技公告
该金额包括上市母公司及多家地方子公司。其中，昆明新好农54.37万元的金额都出现逾期。
该消息一出，立即在二级市场引发了巨大水花。
次日开盘，公司股价即遭重挫6%，收盘跌幅7.32%，报收每股5.70元，总市值179.35亿元。
随后两个交易日，正邦科技也未能止住跌势，下跌了10.89%，截至6月13日，收盘价报5.56元，较一月初的年内最高点11.11元下跌了49.95%，市值蒸发了近180亿。
其实，早在今年4月，正邦公司首次发生商票逾期兑付事件，当时逾期金额1.02亿元；至5月底商票逾期规模增至4.79亿元。
而这家猪企近日来之所以备受关注，一方面是去年巨亏188.2亿元，创下行业之最。另外，今年一季度公司再次出现亏损，亏损高达24.33亿元。
作为头部养猪企业之一，2021年来，正邦科技在二级市场表现有些过于低迷，其股价相比今年初已近腰斩，较市值较高峰时期更是已经缩水近7成。
为缓解债务，公司已在5月份终止2020年非公开发行股票的投资项目，将结余资金36亿元永久转为补充流动资金。
而账上有30亿现金，正邦科技怎么却连5亿商票都还不上了？更更令人担忧的是，本次商票逾期可能是正邦科技雪崩的前兆。
正邦的“三巨头”――
巨额担保，巨额负债，巨额亏损
正邦到底有多危险？
据正邦科技公告，本次商票逾期主体涉及11家。
图源：正邦科技公告
具体看，大头是正邦科技自身，金额达5.17亿元。其次是江西正邦养殖有限公司，是正邦科技全资子公司，逾期金额1217.73万元。
而该公司在5月中旬刚刚获得担保融资共5.65亿，期限为一年，担保方正是母公司正邦科技。
而根据2022年一季报，正邦科技的净资产也不过才6.53亿。
据公告，江西正邦养殖有限公司2021年就巨亏115.6亿，2022年一季度又亏损了19亿，同时负债高达213亿，资产负债率为94.61%。
而这，仅仅正邦“三巨头”的其中之一。
据2021年年报，正邦科技2021年对子公司担保实际发生额合计68.8亿，实际担保余额合计103.3亿，是2021年净资产的5.07倍。
据公司今年5月31日公告，截至5月底，担保余额累计为109亿元，是2022年一季度净资产的16.7倍。
此外，正邦科技的基本盘也在面临自身难保的流血困局。
2021年，正邦科技虽然营业收入变化不大，但归母净利润巨亏188亿。
2021年的巨额亏损，直接把正邦科技的未分配利润由年初的85.2亿变为年末的-124.8亿，未弥补亏损占实收资本高达三分之一，公司还就此专门发了公告。
对于亏损，正邦科技也在公告中坦言，2021年以来，我国生猪价格持续走低，跌速快、跌幅大、持续时间长，生猪养殖企业普遍面临收入下降、发展速度下降甚至停滞等问题。
“2021年5月以来，生猪市场持续处于亏损周期，其中，自繁自养模式下的育肥利润已从最高盈利1500元/头转变为最高亏损700元/头，而专业育肥的亏损一度高达每头千元以上。”一位行业分析师表示，相较以往，此次猪周期持续亏损时间是最长的，上市猪企的债务结构也在持续变差。
在生猪价格底部震荡和养殖成本居高不下的背景下，资金链成为生猪养殖企业的生命线。
会是第二个雏鹰吗？
上一轮猪周期，曾是“中国养猪第一股”的雏鹰农牧悍然倒下了。本轮猪周期，正邦科技会成为第二个雏鹰吗？
对比雏鹰和正邦的财报可以发现，正邦的处境甚至比彼时的雏鹰更加危险。
截止一季度末，正邦资产负债率高达97%，归母净资产仅仅6.53亿元，而负债合计高达406.87亿元，短期债务（流动负债）高达286.81亿元。这可比当年雏鹰农牧退市前的财务状况恶劣得多。
2018年，雏鹰农牧资产负债率为87.89%，净资产（含少数股东）为25.5亿元，但负债合计185亿元，短期债务150亿元。在此背景下，雏鹰遭遇信用挤兑，银行和各债权人要求公司提前偿债，然而公司固定资产（猪舍等）根本不值钱，变现率太低。其实，在2018年末，雏鹰农牧实际净资产已经负几十亿了。
那么，现在的正邦呢？固定资产+在建工程高达202.8亿元，如果进行实际资产变现的话，假设50%来计算，现在正邦净资产为-177亿元。
而除了极度恶化的现金流危机，另一方面，正邦科技的内部经营还在大量失血。
去年以来，公司不断下调出栏商品猪均重，对于资金的渴求程度显露无疑。但同时，公司商品猪销售均价长期在养殖成本红线边缘挣扎。
当前，猪价为15.99元，较3月20日的11.8元，累计反弹逾35%。对于育猪完全成本控制在15.4元的牧原来讲，经营现金流可以为正了，因为养殖成本已经低于猪价，然而正邦养殖成本很高，接下来的存栏生猪会继续吃料吃现金流，会让正邦更加亏空。
今年一季度，正邦养猪产业利润亏损超22亿元，育肥猪完全成本高达20.6元，远超出栏猪价。
另外值得注意是，为了缓解流动性危机，除了生猪提前出栏外，正邦还通过变卖资产、与其他企业合作。
今年3月，正邦公告卖掉旗下几家饲料厂，涉及资产交易总额为20亿元-25亿元。杠杆越去越高，越去越大。没有更多的办法，只能商票逾期，暴雷了。
其实，自2021年以来，除了牧原股份外，另外三家头部生猪养殖企业均录得不同程度亏损。在业内人士看来，猪企们的业绩危机想要缓和，正邦想要免于“第二个雏鹰”的结局，“关键还在于猪价何时回温”。