国海研究 | 资金出表如何影响信用债/泡泡玛特—晨听海之声0613
国海固收·靳毅团队 | 资金出表如何影响信用债？
国海传媒·姚蕾团队 | 泡泡玛特（9992.HK）公司动态研究：品类扩张逻辑持续验证，海外加速破圈
固收：资金出表如何影响信用债？
报告作者：靳毅
报告发布日期：2024年6月11日
报告摘要：（1）资金出表后，供需结构有何变化？供给端：3Y非金信用债净融资持续萎缩，而银行自营大量发行同业存单弥补负债空缺，两者供给差距增加。需求端：广义资管偏好1-3Y期限的品种，但在3Y供给偏少的情况下，其部分需求被迫外溢至放量的同业存单，但配置积极性一般。
（2）后续影响还将如何演绎？供给端：存款利率下调区间+政府债发行提速，同业存单仍处于放量过程中。需求端：就本轮而言，资金出表导致的广义资管扩容或将持续至三季度初。而展望下半年，在中小行完成本轮存款利率调整后，新一轮大行存款利率调降或将到来，届时广义资管还有继续扩容的空间。
（3）关注中短端供需错位的机会。如果后续3Y信用债供给仍然不足，3Y及1Y的供需错位持续，或将导致3Y-1Y曲线进一步变平。从节奏上看，对3Y信用债，可关注6月末理财回表时的配置机会；对短端同业存单，则可趁早配置。
机构资金跟踪
本周跨月后流动性保持宽松。R007和DR007收于1.83%和1.77%，较上周分别减少4BP和10BP。6个月国股转贴利率收于1.42%，较上周减少3BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所下行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周增加0.8pct，收于107.8%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周略有上行，全部产品和理财子公司产品破净率分别为3.7%及4.1%。
风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。
传媒：泡泡玛特（9992.HK）公司动态研究：品类扩张逻辑持续验证，海外加速破圈
报告作者：姚蕾/方博云
报告发布日期：2024年6月12日
投资要点：积木等新品类上线，IP持续破圈。
（1）新品Labubu森林秘密基地系列拼搭积木预计于6月13日晚上8点于线上平台首发，该系列含5个场景，单独售价在199-399元区间，整套售价为1335元。截至6月11日，天猫官方旗舰店超1万人加购。近期新品泡泡玛特POPCARD收藏卡天猫销量超5000件，公司预计2024年将推出三大新产品线，我们预计非盲盒产品占比将持续提升，有望提升国内市场增速、提升国内门店同店收入。
（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及KOL带货等多种方式进行IP及潮玩文化推广，进一步加速IP破圈。泡泡玛特首款游戏梦想家园将于6月27日正式上线，官网预约人数已超330万，且北京泡泡玛特城市乐园二期规划正式启动，有望持续提升IP全球势能。
出海迈向1-100阶段，开启乘数效应。
抖音渠道高速发展，产品推新维持正常节奏。
风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP续约不及预期、单一IP依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。