【兴证固收.信用】关注高等级地产债利差收窄——2024年5月兴证固收行业利差跟踪

一、同等级不同行业利差跟踪

2024年5月，AAA高评级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为医药生物，利差收窄幅度较大的行业为地产中票和房地产。

AA+等级不同行业利差的走势表现分化。其中利差走阔幅度较大的行业为钢铁和家用电器，利差收窄幅度较大的行业为传媒、有色金属和农林牧渔。

AA等级行业利差表现分化。其中利差走阔幅度较大的行业为农林牧渔，利差收窄幅度较大的行业为医药生物、非银金融和地产企业债。

二、同行业不同等级的利差跟踪 

2024年5月，强周期行业利差大多收窄。从基本面的角度观察，2024年5月煤炭行业工业品和钢铁行业工业品价格上行，建筑行业工业品价格表现分化。2024年5月地产公司债行业利差普遍收窄。其中AAA等级收窄53.34bp，AA+等级收窄9.89bp。需求方面的楼市政策加速优化中，而关注点继续保持在政策之下的地产高频数据表现，以及不同能级城市是否有边际回暖的节奏。

三、城投行业利差跟踪

2024年5月各地区低评级城投利差大多收窄。样本中，2024年5月广东省低评级城投利差收窄2.08bp，浙江省低评级城投利差收窄7.10bp。其余省份中，甘肃省和贵州省低评级城投利差分别收窄13.40bp和31.75bp。

风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

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同等级不同行业利差跟踪

样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超AAA类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。

2024年5月，AAA、AA+和AA等级行业利差表现各异，具体而言：

2024年5月，AAA高评级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为医药生物（6.70bp），利差收窄幅度较大的行业为地产中票（147.28bp）和房地产（146.19bp）。

AA+等级不同行业利差的走势表现分化。其中利差走阔幅度较大的行业为钢铁（6.87bp）和家用电器（1.37bp），利差收窄幅度较大的行业为传媒（-16.18bp）、有色金属（-11.95bp）和农林牧渔（-10.47bp）。而从波动幅度的环比变化来看，多数行业利差波动幅度环比下降，调整幅度较大的分别是传媒（环比下降20.32bp）、化工（环比下降11.87bp）、城投（环比下降10.28bp）。

AA等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为农林牧渔（44.00bp），利差收窄幅度较大的行业为医药生物（-42.35bp）、非银金融（-27.34bp）和地产企业债（-6.81bp）。就波动幅度的环比变化而言，行业利差波动幅度表现分化，调整幅度较大的为农林牧渔（环比上升63.32bp）、城投（环比上升38.65bp）和公用事业（环比上升33.28bp）。

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同行业不同等级的利差跟踪

2024年5月，强周期行业利差大多收窄。从基本面的角度观察，2024年5月煤炭行业工业品和钢铁行业工业品价格上行，建筑行业工业品表现分化。1）煤炭板块：动力煤方面，环渤海动力煤综合平均价格指数环比上涨0.49%。焦煤方面，本月焦煤价格环比上涨0.62%。2）钢铁板块：本月螺纹钢、热轧板、冷轧板、中板价格全部上行。具体来看：螺纹钢:HRB40020mm2024年5月平均价格3673.83元/吨（2024年4月平均价格3417.83元/吨）；热轧板卷:Q235B:3.0mm2024年5月平均价格3868.10元/吨（2024年4月平均价格3717.83元/吨）；冷轧板卷:1.0mm2024年5月平均价格4304.29元/吨（2024年4月平均价格4149.57元/吨）；中板:普20mm2024年5月平均价格3851.43元/吨（2024年4月平均价格3660.43元/吨）。3）建筑材料板块：玻璃价格指数和水泥价格指数环比表现分化。截至2024年5月末，全国浮法平板玻璃:4.8/5mm市场价1680.40元/吨（2024年4月末价格为1,708.20元/吨），环比下跌1.63%。全国水泥价格指数113.82元/吨（2024年4月末价格108.10元/吨），环比上涨5.29%，其中东北地区水泥价格环比上升最多，上升幅度为15.31%。

2024年5月地产公司债行业利差走势普遍收窄。其中AAA等级收窄53.34bp，AA+等级收窄9.89bp。

基本面层面，土地方面，2024年5月，全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积1.016亿平方米；成交规划建筑面积0.7263亿平方米。楼市价格方面，2024年5月百城住宅价格（新建）为16396元/平方米，环比保持上涨，涨幅0.25%，同比上涨1.33%。销售方面，2024年5月楼市整体成交环比上升同比下降。2024年5月全国30大中城市商品房成交面积环比上升5.14%，同比下降38.14%。拆分来看，一线城市成交面积同比下降31.82%；二线城市同比下降43.32%；三线城市同比下降29.54%。整体而言，2024年5月成交面积相比2024年4月有所上升,相比去年同期有所下降。需求方面的楼市政策加速优化中，而关注点继续保持在政策之下的地产高频数据表现，以及不同能级城市是否有边际回暖的节奏。

[1]根据wind周度数据加总

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城投行业利差跟踪

城投利差构建原则：考虑到城投债的特殊性，我们用的是无担保的城投企业债样本，并且在样本选取中遵循以下原则：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募债和集合债券；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）个券在评级调整后将调整至相应的等级。

从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差均收窄。2024年5月，2015年之后发行的AAA等级、AA+等级和AA等级城投利差均收窄，分别收窄3.04bp、3.61bp和16.13bp。

2024年5月各地区低评级城投利差大多收窄。样本中，2024年5月广东省低评级城投利差收窄2.08bp，浙江省低评级城投利差收窄7.10bp。其余省份中，甘肃省和贵州省低评级城投利差分别收窄13.40bp和31.75bp。

风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期