【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报
本期报告覆盖了近一周发行的公募公司债和企业债，其中距离上次跟踪超过六个月的发行人有详细点评。
本周公司债企业债公告发行额合计422.25亿元，比上周增加50.62亿元，其中公司债发行额415.25亿元、企业债发行额7亿元。发行额位居前五位的行业包括城投111.65亿元、房地产69.5亿元、多元金融47亿元、基础设施45亿元、化工40亿元。外部评级区分看，AAA发行额361.65亿元、AA+发行额52.6亿元、AA发行额8亿元、AA-发行额0亿元。本周公司债企业债发行集中在高等级、城投品种。
本周不涉及中金评分调整。
新券信息
信用评级
► 本周共发行1支企业债，其中1支为城投，发行金额7.00亿元，企业债发行金额7.00亿元。公司债共发行41支，其中11支为城投，发行金额104.65亿元，公司债发行金额415.25亿元。本周企业债公司债合计发行额为422.25亿元。
► 本周企业债发行人1家，其中1家为城投。
• 新锦为杭州市临安区重要的基础设施建设主体，临安区2023年一般预算收入87.6亿元，一般预算支出105.7亿元，中金评分5。
• 债项方面，24新锦债01由杭州市临安区国有股权控股有限公司提供不可撤销连带责任担保。担保人中金评分5+，债项评分同担保人评分。
► 本周公司债发行人32家，城投发行人9家。
• 城投发行人中锡交是无锡市交通基础设施建设投资主体，无锡市2023年一般预算收入1195亿元，一般预算支出1390亿元，中金评分3-。张国是张家港市最重要的基础设施开发建设主体及公用事业运营主体，张家港市2023年一般预算收入237亿元，一般预算支出234亿元，中金评分4。诸资为诸暨市最重要的建设和国有资产运营主体，诸暨市2023年一般预算收入97亿元，一般预算支出126亿元，中金评分5+。
• 产业债发行人中，福投为福建省国资委全资持有的实业投资平台，投资领域分散且以参股为主，对产业控制力较弱，主业持续亏损，盈利主要依赖投资收益，2020年增加供应链业务后毛利率逐年下滑，经营现金流中往来款占比较高，投资支出多，债务负担不重，且流动性充足，中金评分4+。
• 厦门路桥是厦门市国资委全资控股企业，厦门市政府交通基础设施领域重要的投资建设主体，主业包括钢材贸易、混凝土销售、城市服务运营及其他、高速路通行费、代建工程管理费，合并范围扩大及业务扩张带动营收增长，同时拖累毛利下行，减值损失对净利润有所侵蚀，盈利变现效率下降，不存在自由现金流缺口；债务规模波动上升，短债占比维持高位，中金评分4。
• 首创发展为首创集团旗下城市发展板块主体，目前房地产销售营收占比仍最高，近年来销售规模和销售价格持续下降，拿地接近停滞，目前土储尚足，但是去化有待观察。公司债务负担较重，短期流动性压力尚可，中金评分4。
• 厦门建发集团由厦门市国资委100%持股，旗下建发股份为上市公司，主营供应链运营和房地产开发，供应链业务规模持续扩张，公司地产销售韧性较好，新增土储能级较高。公司整体债务压力不重，短期流动性较小，中金评分4。
• 连云港港口为连云港市国资委实际控制企业，连云港港口经营主体；收入规模及盈利水平提升，期间费用拖累较重，净利润依靠补贴及投资收益转正；盈利变现效率较低，存在自由现金流缺口，后续存在较大投资压力；债务负担偏重，短期周转压力较重，对外部支持依赖较高，中金评分5+。
• 湖南财信产业基金为湖南省地方国企，主要从事创业投资和基金管理业务，收入和盈利小幅增长，受市场影响公允价值变动收益波动较大，不过目前盈利规尚小，经营及投资现金流均持续净流出，历史融资主要依赖股东注资及股东借款，债务负担很轻，流动性压力不大，不过账面投资在退出周期上可能存在一定不确定性，中金评分5+。
• 首科发展集团是北京市国有独资公司，主要从事投资和租金及物业租赁业务，目前投资及退出规模均较小。合并营业收入规模很小，投资收益是公司核心盈利来源，但投资项目退出不确定性较大。现金流入流出规模较小，不过我们预计未来公司现金流规模可能也较为波动。债务负担轻，但授信额度不足和账面资产流动性均不足，中金评分5+。
• 安徽建工集团为安徽省国资委实际控制的上市公司，主营建筑工程和房地产开发业务，营收保持增长，毛利率逐年抬升，费用及减值损失侵蚀净利润，经营活动现金流波动较大，未来支出压力仍大，债务资本比已超过行业平均水平，短期周转依赖外部授信，关注或有负债风险，中金评分5+。
• 债项方面，24首城02、24产基01和24首科K1分别由北京首都创业集团有限公司、湖南财信金融控股集团有限公司和北京中关村科技融资担保有限公司提供不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分分别为4+、4和4，债项评分同担保人评分。24路桥Y1、24建集Y2/Y2、24安建Y1和24锡交Y3均为可续期公司债，其中24安建Y1发行人资质较弱，本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，债项评分较主体评分减一小档至5。
► 本周不涉及外部评级调整。
产业债个券点评
城投评分表
图表1：中金企业债城投评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
说明：非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值；募集披露的最近一期季度有息债务结构列示在其他说明中。
图表2：中金公司债城投评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
说明：非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值；募集披露的最近一期季度有息债务结构列示在其他说明中。
图表3：中金永续债评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
本文摘自：2024年6月13日已经发布的《中国公司债及企业债信用分析周报》
汪 晴分析员SAC执业证书编号：S0080522010002
王瑞娟分析员SAC执业证书编号：S0080515060003SFCCERef：BSU042
许 艳分析员SAC执业证书编号：S0080511030007SFCCERef：BBP876
雷文斓分析员SAC执业证书编号：S0080518070015
张纯祎分析员SAC执业证书编号：S0080521070005
于 杰分析员SAC执业证书编号：S0080521080003
邱子轩分析员SAC执业证书编号：S0080522090001
万筱越分析员SAC执业证书编号：S0080522070004
王若阳分析员SAC执业证书编号：S0080523050006
袁文博分析员SAC执业证书编号：S0080523060023
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