高瑞东 刘星辰：美国通胀延续回落，推动降息窗口开启
转自：金融界
本文源自:券商研报精选
事件：
5月美国CPI同比增3.3%，前值增3.4%，市场预期增3.4%；季调后CPI环比为0%，前值增0.3%，市场预期增0.1%；核心CPI同比增3.4%，前值增3.6%，市场预期增3.5%；季调后核心CPI环比增0.2%，前值增0.3%，市场预期增0.3%。
核心观点：
5月，美国通胀超预期回落，主因油价下跌、交通和医疗服务价格降温。向前看，鉴于美国居民消费降温、油价走势疲弱、住房通胀收敛，我们认为美国通胀降温趋势或将延续至9月，有助于9月美联储正式开启降息。
从市场表现来看，数据发布后，降息交易再度升温，美债利率、美元指数明显回落，黄金价格、美股快速上涨，后续由于美联储议息会议释放鹰派信号，市场情绪有所收敛，但考虑到美联储更多以预期管理为主，市场依然围绕流动性转松定价。预计降息前，风险资产、黄金价格均将受益。
风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
一、5月美国通胀超预期回落
5月，美国CPI同比自上月的+3.4%降至+3.3%，低于市场预期的+3.4%，环比增速自上月的+0.3%降至0%；核心CPI同比增速自上月的+3.6%降至+3.4%，环比增速自上月的+0.3%降至+0.2%。
分项来看，美国通胀回落与油价下跌、交通和医疗服务价格降温有关。5月，能源价格环比降至-2.0%，上月为+1.1%，主要受中东地缘形势缓和、美国原油累库影响；交通服务价格环比降至-0.5%，上月为+0.9%，医疗护理服务价格环比降至+0.3%，上月为+0.4%，交通和医疗护理服务价格环比增速延续两个月回落，反映出居民消费需求放缓和劳动力成本下降的影响，预计这一降温趋势仍在。
其余分项来看，
一是，住房通胀韧性仍在。截至2024年5月，住房价格环比增速连续四个月稳定在+0.4%，同比增速小幅回落，自上月的+5.5%降至+5.4%；
二是，商品通胀继续降温。5月不含食品和能源类商品价格环比为0%，同比自上月的-1.2%降至-1.7%，其中服装、新车、二手车价格同比增速均出现回落。
二、向前看，美国通胀大概率延续回落，有助于降息周期开启
向前看，鉴于美国居民部门消费降温、油价走势疲弱、住房通胀收敛，我们认为美国通胀降温趋势或将延续至9月，有助于大选前的9月FOMC会议开启降息。
一是，从石油价格来看，油价走势延续疲弱，有助于推动通胀降温。2月以来油价上涨成为推动CPI环比反弹的一大因素。4月初，中东地缘冲突加剧推升油价快速上涨，但4月中旬以来，随着中东地缘形势缓和，全球油价震荡下行。此外，从供需基本面来看，二季度石油需求放缓，而供给短期保持稳定，出现反季节性累库，侧面印证原油基本面偏弱。向前看，鉴于三季度原油步入需求旺季，预计油价将呈现季节性上涨，但鉴于总需求放缓，预计油价上涨空间有限。
二是，从经济基本面来看，高利率环境依然在对住房和投资等利率敏感部门产生冲击，美国消费、房地产等数据放缓，均指向美国经济处于降温通道中。同时，劳动力市场方面，3月起职位空缺率加快下行、失业率进一步抬升，指向劳动力市场供需关系逐步改善，有助于整体通胀降温。5月，美联储关注的“超级核心通胀”（即核心服务通胀）环比增速降至0%，已经连续两个月回落。
三是，从住房价格来看，根据zillow市场租金等领先指标，住房通胀仍存在回落空间。今年2月以来，zillow租金指数环比增速逐步回落，考虑市场租金指标领先于CPI住房租金约半年左右，预计下半年住房通胀仍存在降温空间。
从市场表现来看，美国通胀超预期回落推动降息预期升温。数据发布后，美债利率、美元指数明显回落，黄金价格、美股快速上涨。后续由于美联储议息会议释放鹰派信号，市场情绪有所收敛，但从最终表现来看，仍然围绕流动性边际转松定价。根据CMEFedWatch，市场预计7月不降息的概率为91.7%，前一日为87.4%；预计9月首次降息的概率为56.7%，前一日为46.8%；预计11月首次降息的概率为50.5%，前一日为46.9%；预计12月再度降息的概率为42.4%，前一日为37.3%。
向前看，预计黄金价格仍有望继续上涨。近期金价回调的原因，一是由于中国央行暂停购金；二是5月非农数据超预期。一方面，央行购金往往基于避险、稳汇率两大诉求，从当前环境来看，在国际局势动荡、美联储尚未进入降息周期前，这两大诉求并未出现根本性改变，央行购金潮难言结束。另一方面，从历史来看，央行购金停止并不意味着金价上涨行情的结束，央行购金往往出现在金价底部，更多是中枢性支撑。未来随着下半年美联储进入降息周期，投资性需求将成为金价上涨的又一催化剂。
三、风险提示
美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。