仍有悬念—美国5月CPI和6月议息会议的信号【国盛宏观熊园团队】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，刘新宇博士CFA
事件：北京时间6月12日20:30，美国公布5月CPI数据；6月13日凌晨2点，美联储公布6月议息会议决议。
核心观点：美国5月通胀继续放缓，但后续压力仍大。美联储年内降息1次或2次均有可能，未来3个月的就业和通胀数据是关键。
1、美国5月CPI同比3.3%，核心CPI同比3.4%，均比预期值低0.1个百分点，是去年11月以来首次低于预期，其中核心CPI同比是过去37个月最低。分项看，能源和交通运输分项环比大幅回落，是CPI超预期下行的主因，背后反映了前期油价大跌。
2、据我们测算，6月美国CPI、核心CPI同比分别为3.2%、3.3%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.2%、3.0%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.4%、3.3%左右。由此可见，年内CPI同比仍有小幅下降空间，但核心CPI同比难再出现明显下降。
3、美联储6月议息会议如期按兵不动，上调通胀预测，点阵图显示年内降息幅度从75bp下调至25bp，整体偏鹰。不过，由于时间原因，本次点阵图并未充分反映5月CPI低于预期的影响，参考意义相对有限。
4、CPI和美联储会议过后，市场降息预期小幅升温。目前市场预期年内降息2次的概率约80%，9月首次降息的概率约65%。
5、我们倾向于认为，美联储年内降息1次或2次均有可能。如果是2次，则分别在9月和12月，这样做的前提是6-8月的就业和通胀数据延续降温；而如果数据降温程度不够，则可能只会在11月或12月降息1次。因此，美联储降息路径仍存在悬念，未来3个月是重要的观察窗口。
正文如下：
1、美国5月CPI和核心CPI均低于预期，主因能源和交通运输分项回落。
>整体表现：美国5月未季调CPI同比3.3%，低于预期和前值3.4%；核心CPI同比3.4%，低于预期值3.5%和前值3.6%，是过去37个月最低。季调后的CPI环比0%，低于预期值0.1%、前值0.3%、过去12个月均值0.3%；核心CPI环比0.2%，预期值、前值、过去12个月均值均为0.3%。值得注意的是，这是去年11月以来美国CPI和核心CPI首次低于市场预期。
>分项表现：美国5月CPI主要分项方面，食品分项环比从0%小幅升至0.1%，仍低于12个月均值0.2%；能源分项环比从1.1%降至-2.0%，低于12个月均值0.3%，主因油价大幅下跌；核心商品分项环比从-0.1%升至0%，高于12个月均值-0.1%，其中服装和新车环比下跌，二手车和医疗保健商品环比上涨；核心服务分项环比从0.4%降至0.2%，低于12个月均值0.4%，其中住宅和医疗保健服务环比变化不大，交通运输环比从0.9%降至-0.5%，主要反映了油价的下跌。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.02%，低于前两个月的0.09%和0.13%，指向美国通胀压力边际缓解。
>后续测算：根据我们最新测算，6月美国CPI、核心CPI同比分别为3.2%、3.3%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.2%、3.0%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.4%、3.3%左右。因此，年内CPI同比仍有小幅下降空间，但核心CPI同比难再出现明显下降。
2、美联储维持利率不变，上调通胀预测，点阵图显示年内仅降息1次。
>会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，同时继续按照此前公布的计划放慢缩表步伐。会议声明方面，对通胀的表述从“缺乏进一步进展”修改为“取得了些许进展”，其余内容没有变化。
>点阵图：将2024年底利率预期从3月的4.5-4.75%上调至5.0-5.25%，即2024年降息幅度从75bp下调至25bp；将2025年底利率预期从3.75-4.0%上调至4.0-4.25%，即2025年降息幅度从75bp上调至100bp；2026年底利率预期维持3.0-3.25%不变，即2026年降息幅度从75bp上调至100bp。换言之，美联储官员对2026年底前的降息幅度预期保持不变，但降息节奏有所延后。此外，3月点阵图显示仅有2名官员主张年内不降息，而此次的点阵图增加至4名。不过需要强调的是，由于时间原因，本次会议的点阵图并未充分反映5月CPI低于预期的影响，因此参考意义相对有限。
>经济预测：GDP增速方面，对近三年的预测保持不变；失业率方面，2024Q4预测保持不变，2025Q4从4.1%上调至4.2%，2026Q4从4.0%上调至4.1%；PCE通胀方面，2024Q4从2.4%上调至2.6%，2025Q4从2.2%上调至2.3%；核心PCE通胀方面，2024Q4从2.6%上调至2.8%，2025Q4从2.2%上调至2.3%。与彭博最新调查的一致预期相比，美联储对经济的预测比市场更乐观，对通胀的预测与市场保持一致。
>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，预计劳动力市场将保持强劲，对通胀尚未取得足够信心。今天的CPI数据有助于增强信心，大多数官员的预测并未在CPI公布后进行更新。没有人将加息作为基准预期，利率最终将会下降，但目前还没到公布降息日期的时候。重要的是降息路径而非首次降息时间，预计利率不会回到疫情前的超低水平。政策取决于整体数据而不仅仅是通胀数据，但无法明确给出需要多少个月的良好数据才会降息。如果就业出现超预期的疲软，美联储已做好应对的准备。
3、CPI和美联储会议过后，美股和黄金上涨，降息预期小幅升温。
>资产价格表现：CPI公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水；美联储决议公布后，资产价格走势均有所回摆。截至6/13收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.9%、1.5%，道琼斯指数下跌0.1%；10Y美债收益率下行8.1bp至4.32%，美元指数下跌0.5%至104.7，现货黄金上涨0.4%至2324.7美元/盎司。
>降息预期变化：利率期货显示，CPI公布后，市场降息预期明显升温，年内降息次数从1.6次升至最高2.1次，9月降息概率也从不到60%升至最高85%左右。美联储会议过后，降息预期有所降温，年内降息次数回落至1.8次左右，9月降息概率也回落至65%左右，仍高于CPI公布前。
4、继续提示：美联储降息路径不确定性仍大，未来3个月是重要观察窗口。
>降息条件：前期报告中我们曾指出，参考历轮降息周期的经验，美联储降息的关键条件有两个：一是3个月平均的CPI和核心CPI同比均低于3.5%，二是3个月平均的新增非农就业低于15万。目前看，单月通胀刚满足条件，且据我们测算未来几个月将继续满足；但就业仍明显偏强，就业的强劲可能导致通胀出现反复，这也是美联储对降息持谨慎态度的主要原因。
>降息路径：往后看，我们认为年内美联储降息1次或2次均有可能，如果是2次，则分别在9月和12月，这样做的前提是6-8月的通胀和就业数据延续降温；而如果数据降温程度不够，则可能只在11月或12月降息1次。因此，美联储降息路径不确定性仍大，未来3个月的就业和通胀数据是关键。
风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年6月13日发布的报告《仍有悬念——美国5月CPI和6月议息会议的信号》，具体内容请详见相关报告。
刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。