【国金研究】稳增长数据“背离”如何理解？历史上 A 股从底部怎么起来的？

【宏观赵伟】稳增长基建投资与高频指标出现“背离”，“钱等项目”、“项目缺钱”等问题或是基建类宏微观数据背离核心原因。项目审批加快、开工提速，资金使用监管加强等，或从项目、资金端共同缓解“钱等项目”等问题。调增基建信贷额度、支持项目资本金等，或可缓解“项目缺钱”等问题。本轮稳增长，新、老基建共同发力，新基建/新能源等对经济拉动作用凸显。

【策略艾熊峰】市场从反弹到反转的主要特征有：1）市场活跃度：趋势反转伴随着换手率大幅提升；2）边际增量资金：杠杆资金与新发基金不会缺席市场反弹和反转行情，但普遍滞后于市场走势；3）市场风格：小盘股行情在中后段，反弹阶段弱势股在反转阶段明显逆袭。今年A股市场调整幅度大但时间短，预计反弹会有所波折，趋势反转仍需等待更强信号。

【电车陈传红】持续推荐璞泰来，公司公告22H1归母净利润13.7-14.2亿，扣非归母净利润13.1-13.6亿元。我们认为公司业绩略超预期，主要由于动力电池负极、涂覆、PVDF多业务增长。公司已有石墨化产能6.5万吨，内蒙5万吨2Q2完成部分爬坡，24年底有望形成40万吨负极产能。

【电车陈传红】持续推荐天赐材料，公司公告22H1归母净利润28-30亿元，扣非归母净利润27.8-29.8亿元。快充&4680推动双氟应用，双氟有望持续贡献超额利润。随着电池对快充&安全性要求提升，如麒麟电池&4680等电池方案将加速提升双氟应用。公司目前双氟工艺成熟，收率领跑行业，具有显著成本优势。

【金属倪文祎】持续推荐明泰铝业，22H1预增实现净利10.5-11.5亿元，Y/Y+24~36%，Q2单季M/M-5~22%。短期销量受内外需求冲击，美元升值抵御铝价下行对利润影响。行业β影响短期业绩，再生铝+产品结构优化持续贡献α增量。国内稳增长政策出台，下游需求逐步恢复，铝价或止跌企稳，下半年公司将具备更强业绩弹性。

【互联网伍兆丰/李敬雷】持续推荐吉比特，7月12日，吉比特代理游戏《奥比岛：梦想国度》正式上线，iOS免费榜排名第1，游戏畅销榜排名第8。我们认为经典童年IP叠加公司较强的宣发能力进一步吸引大量用户，游戏已连续2天霸榜iOS免费榜。奥比岛手游首日畅销榜表现较好，推荐后续关注游戏长线运营效果。核心游戏Q2保持稳定，《问道》6周年大服推动Q2畅销榜排名提升。

【医药袁维】持续推荐华兰生物，河南省卫健委同意公司在河南省洛阳市伊川县、河南省商丘市夏邑县和河南省周口市商水县设置单采血浆站。河南省新设浆站持续突破，浆量成长空间远大。公司吨浆效率水平领先，血制品业务成长潜力突出。南方部分省份流感高发，公司流感疫苗全国多省开始发货接种。

【医药赵海春】持续关注石药集团，神经系统疾病品种再获扩展，加巴喷丁胶囊镇痛与抗癫痫皆有效：中国PHN患者超过130万人，多达30%的患者在疱疹消失后疼痛持续存在；癫痫用药拉考沙胺的注射剂型，国内第二家获批，中国有约1000万名癫痫患者，拉考沙胺注射液是口服给药不可行的替代。

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稳增长数据“背离”，如何理解？

赵伟/杨飞/马洁莹

核心观点：近几个月，基建投资与高频指标出现“背离”，原因几何？数据“背离”透露出哪些问题、又或如何解决？本文梳理，可供参考。一问：稳增长，高频指标和基建投资为何背离？主因钱等项目、项目缺钱等。二问：数据“背离”透露的问题或如何解决？项目、资金端齐加码或可缓解。

三问：本轮稳增长，或如何加力？不同以往，本轮稳增长，除传统基建外，新能源、新基建等亦是重点加力领域。稳增长仍在进一步加码，传统基建中，农村交通建设计划调增，新建农村公路目标较年初提升25%；水利建设投资加速，上半年投资完成额较去年同期增长近60%。同时，新基建、新能源项目政策不断推出，绿色审批通道建立、专项债支持范围扩大、项目资本金支持加码等，或指向新能源、新基建是未来加力重点。稳增长加码下，传统基建持续放量，新基建、新能源等对经济拉动作用凸显。2022年前五月，部分央企的基建类新增订单持续放量，中国电建、中国建筑新增订单累计增速分别达29.3%、34.6%；同时，新能源、新基建对经济的影响加快显现，前五月新能源汽车、通信基站等产品产量增速居前，较去年同期分别提升111.7%、23.1%；后续稳增长加力的持续性与项目落地情况仍需进一步观察。

风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

策略思维6：历史上A股从底部怎么起来的？

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：历史上市场如何从反弹转向反转：2019和2020年的案例。前期调整幅度大且时间较长，2019年初市场从反弹到反转一蹴而就。前期调整幅度大但时间短，2020年3月-7月从反弹到反转历经波折。当前市场如何从反弹走向反转？今年以来A股市场调整幅度大，但是时间并不长，此次市场反弹走向反转的过程或类似2020年3-7月的情形，预计反弹会有所波折，趋势反转仍需等待更强信号。短期（月度）A股市场反弹趋势有所减弱，其中原因主要来自驱动反弹因素边际减弱，特别是疫情的零星反复以及政策密集出台的节奏有所缓和。短期关注7月底政治局会议和美联储议息会议的政策信息，中期关注三季报的业绩拐头向上的弹性。

风险提示：外资流出超预期；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。

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中报业绩

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璞泰来中报业绩预告点评:业绩略超预期，各业务稳健发展

陈传红/姚云峰

陈传红

新能源与汽车研究中心

新能源汽车首席分析师

业绩：2022年7月12日，公司公告2022H1归母净利润13.7-14.2亿元，扣非归母净利润13.1-13.6亿元，以中值计算，22Q2业绩归母净利润7.6亿元，环比+19%，扣非归母净利润7.2亿，环比+18%。

点评：业绩略超预期，业务多点开花。我们预计公司22Q2负极出货约2.95万吨，环比约+10%，动力电池负极占比达70%，单吨盈利维持1.25万/吨，主要由于22Q2公司内蒙石墨化项目持续放量冲抵原材料成本上涨压力。我们预计涂覆出货约9.5亿平，单平盈利环比持平，约0.2元/平。预计PVDF出货约1200吨，贡献权益净利润约0.7亿。负极：一体化产能释放，Q3石墨化自供率有望维持。公司已有石墨化产能6.5万吨，内蒙5万吨22Q2完成部分爬坡，22Q3有望达产，石墨化自供率环比Q2有望维持。我们预计22年公司负极出货量约15万吨，对应石墨化实际自供率预计达60%以上。22年底有望新增四川一体化项目，达产后形成26.5万吨负极对应21.5万吨石墨化，自供率达80%，24年底有望形成40万吨负极产能。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

天赐材料中报点评：22Q2业绩再超预期，一体化布局深化

陈传红/陈屹/姚云峰

陈传红

新能源与汽车研究中心

新能源汽车首席分析师

业绩：2022年7月12日，公司公告2022H1归母净利润28-30亿元，扣非归母净利润27.8-29.8亿元，以中值计算，公司22Q2归母净利润为14亿元，环比-6.7%，扣非归母净利润为13.8亿元，环比-8%。

点评：22Q2业绩再超预期，一体化布局深化快充&4680推动双氟应用，双氟有望持续贡献超额利润。随着电池对快充&安全性要求提升，如麒麟电池&4680等电池方案将加速提升双氟应用。公司目前双氟工艺成熟，收率领跑行业，具有显著成本优势。预计22年双氟出货8000吨，23年出货2-2.5万吨，有望为公司贡献显著利润增量。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

明泰铝业中报预增点评：业绩符合预期，下半年迎更高弹性

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

投资逻辑：22年7月12日公司发布半年度业绩预增公告，22H1公司实现归母净利润10.5~11.5亿元，同比+24%~36%。Q2单季实现归母净利润4.6~5.6亿元，同比-12%~+7%；环比-22%~-5%。行业β影响短期业绩，再生铝+产品结构优化持续贡献α增量。铝价的波动影响公司单季业绩，但拉长周期看β属性能够得到平抑。而公司再生铝持续放量及电池箔、铝塑膜等高端产品出货量提升将成为驱动公司长期成长的α来源。随国内一系列稳增长政策出台，下游需求正逐步恢复，铝价或止跌企稳，下半年公司将具备更强业绩弹性。 

风险提示：铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。

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今日关注

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吉比特点评：《奥比岛》正式上线，关注未来长线运营

伍兆丰/李敬雷

伍兆丰

骨科脊柱类集采事件点评：国家脊柱集采文件发布，控费进入常态化阶段

袁维

袁维

点评：分为ABC三类竞价单元，意向采购量及部件齐全度成为分组关键。竞价单元分组方式取决于医疗机构的意向采购量和产品部件的齐全度，过去市场份额较高、产品部件齐全的龙头公司有望进入A组获得更大优势。A竞价单元企业中标概率较高，拟中选资格不受数量限制。企业各产品系统类别仅允许一个申报价格，3D打印类产品可自愿参加。采购周期长达3年，未来行业集中度有望进一步提升。预计集采政策实施后，骨科脊柱类行业集中度有望进一步提升，国产龙头公司有望获得较高的市场份额。 

投资建议：此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。

风险提示：带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗机构落实采购量低于预期风险。

华兰生物事件点评：河南再获批三家新浆站，血制品成长力突出

袁维

袁维

投资逻辑：7月12日，公司公告收到河南省卫健委印发的《设置单采血浆站批准书》，同意公司在河南省洛阳市伊川县、河南省商丘市夏邑县和河南省周口市商水县设置单采血浆站，采浆区域分别为伊川县、夏邑县和商水县。河南省新设浆站持续突破，浆量成长空间远大。公司吨浆效率水平领先，血制品业务成长潜力突出。南方部分省份流感高发，公司流感疫苗全国多省开始发货接种。 

风险提示：研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响采浆及疫苗接种风险；浆站拓展不及预期等。

事件：2022年7月11日，公司公告，公司附属公司石药集团欧意药业的加巴喷丁胶囊和拉考沙胺注射液在中国获批上市。加巴喷丁适用于成人疱疹后神经痛的治疗，成人和12岁以上儿童伴或不伴继发性全身发作的部分性发作癫痫的辅助治疗，3-12岁儿童的部分性发作癫痫的辅助治疗；拉考沙胺适用于4岁及以上癫痫患者部分性发作的联合治疗。 

点评：神经系统疾病品种再获扩展，加巴喷丁胶囊镇痛与抗癫痫皆有效。该药可用于治疗带状疱疹后神经痛（PHN）。癫痫用药拉考沙胺的注射剂型，国内第二家获批。当口服给药不可行时，拉考沙胺注射液是患者的一种替代给药选择。

风险提示：新药研发及新品销售不达预期的风险；集采等带来利润承压的风险。

上半年信用债违约怎么看？

艾熊峰/吴雪梅

吴雪梅

核心观点：上半年信用债违约整体改善，国企违约率回落接近于0，房企违约率创新高，新增违约主体集中于民企和房企。相较于以往，除激进扩张等内部原因外，上半年新增主体违约的原因更多集中于行业景气度下行导致的基本面恶化。本轮地产违约潮历时较长，机构预期较为充分，市场冲击相对可控。下半年信用风险或边际提高，仍集中于地产。2022年下半年债券到期回售规模创过往三年新高，尽管当前信用环境较为宽松，但疫情持续扰动，经济恢复存在不确定性，违约风险或边际提升，其中国企风险相对可控，民企违约仍以地产为主。下半年地产债到期回售压力仍较大，而地产销售目前仍旧低迷，行业信用基本面改善需要时间积累，下半年地产违约规模或维持高位，但随着违约主体持续出清，新增地产违约主体或边际减少。 

风险提示：1）经济发展不确定性，2）信用环境大幅收紧，3）超预期信用风险，4）地产景气度下行超预期。