中银宏观6月金融数据点评预期内的社融增速放缓
6月份社会融资规模增量为32982亿元，同比少增9283亿元。6月社融存量同比增长8.1%，较上月下降0.3个百分点。6月新增社融略高于市场预期，但信贷减少拖累社融同比少增，下半年社融增速主要仍取决于政府债券。我们认为后期关注点主要包括：
1.社融信贷方面，6月数据显示出贷款是社融同比少增的主要拖累，政府债券仍是社融主要支撑，后续继续关注政府发债力度，建议关注房地产及地方政府化债等政策的边际变化；
2.货币政策方面，央行启用临时正回购工具，货币政策全面转向价格型工具，防风险因素纳入政策考虑，随着资金价格波动区间进一步收窄，流动性充裕的局面可能会发生改变回归中性；
3.在金融时报多次吹风“当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，需要逐步淡化对金融总量指标的关注，更加注重发挥利率调控的作用”的背景下，金融数据以及信贷脉冲的指示意义变得有限，需进一步关注政府债发行节奏与力度以及市场流动性水平。
社融同比少增，政府债仍是主要支撑因素。6月社融各分项中，表内融资同比少增11068亿元，表外融资同比多减399亿元，直接融资同比少增667亿元。6月社融口径人民币贷款新增21960亿元，同比少增10453亿元，防空转背景下，为提升资金使用效率，更好支持经济高质量发展，贷款逐渐转向高效率领域。6月表外融资减少1300亿元，延续负增趋势。6月企业债发行2128亿元，同比少增121亿元，季末企业债发行量回升，同比差距不大。6月政府债券增加8487亿元，同比多增3116亿元，6月政府债发行节奏放缓，但仍是社融的主要支撑因素。
M1仍维持负增长，暂停手工补息影响仍存。6月M2同比增长6.2%，较上月下降0.8个百分点；M1同比下降5.0%，较上月下降0.8个百分点，暂停手工补息影响仍在持续；M0同比增长11.7%，较上月持平。6月M2-M1剪刀差维持不变为11.2%，企业信贷不强是拖累M2的主要因素。
短贷支撑企业贷款，居民企业中长贷均偏弱。6月新增贷款21300亿元，同比少增9200亿元，季末票据到期高峰，以票冲量现象仍旧存在，中长期贷款依然偏弱。企业部门方面，企业贷新增16300亿元，同比少增6503亿元，其中企业中长贷同比少增6223亿元，票据同比少减428亿元。居民部门方面整体偏弱，居民贷增加5709亿元，同比少增3930亿元，6月居民中长贷同比少增1428亿元、短贷同比少增2443亿元，环比季节性均有所改善，但同比仍有压力。
企业存款大幅同比少增。6月居民存款增加21400亿元，同比少增5336亿元，企业存款增加10000亿元，同比少增10601亿元；6月财政存款减少8193亿元，同比少减2303亿元。6月企业存款大幅同比少增，环比有所改善，说明暂停手工补息影响仍然存在但正在边际减弱。6月政府债务融资放缓，财政支出力度加码，财政存款大幅减少。
风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。
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